私たちは體系的に中央銀行を振り返った。通貨政策目標(biāo)、政策ツールと伝達(dá)メカニズムの範(fàn)囲と進(jìn)化を述べ、中國(guó)中央銀行と世界の他の主要中央銀行（FRB、ヨーロッパ中央銀行、日本中央銀行及びイギリス中央銀行を含む）との違いを述べた。

　　私たちの結(jié)論：

1）中國(guó)の中央銀行は他の中央銀行と似ています。複數(shù)の目標(biāo)を設(shè)定しています。これらの政策目標(biāo)の優(yōu)先順位は絶えず調(diào)整され、中國(guó)中央銀行は多くの政策ツールを使ってこれらの目標(biāo)を?qū)g現(xiàn)する。

2）構(gòu)造改革及び資本流入の減速に鑑み、中國(guó)中央銀行は方向性調(diào)整政策を用いて金融システムに流動(dòng)性を注入する傾向がある。伝統(tǒng)的な政策ツールではない。

3）中國(guó)に期待しています。中央銀行マクロ経済の安定を確保しつつ、構(gòu)造のバランスを促進(jìn)します。

短い時(shí)間で、中國(guó)中央銀行は依然として世界中央銀行の「インフレ」に対抗する最前線にとどまるかもしれません。

時(shí)間が経つにつれて、中國(guó)中央銀行はだんだん市場(chǎng)を主導(dǎo)する価格型のメカニズムに転向すると思います。他の國(guó)家中央銀行の発展過程に対する私達(dá)の分析を?qū)澱栅筏?、中?guó)中央銀行は「インフレ目標(biāo)制」までまだ長(zhǎng)い道のりがあると思います。中國(guó)の金融改革と経済発展は中國(guó)中央銀行にもっと多くの価格型ツールを使うことができます。

通貨政策の枠組み：何が変わったのですか？なぜですか？

　　紹介する

経済政策に対する政府の管理國(guó)にとっては重要な道具です。中國(guó)の中央政府はより効率的に國(guó)を治めるために、過去に政府の役人を任命し、経済政策を公布して地方政府を管理してきた。経済の過熱と衰退の間に、中國(guó)の最高政策層は貨幣政策と財(cái)政政策の間でどのようにその力を切り替えるかをよく知っています。數(shù)十年來、政策立案者は金融政策が融資を引き締めることでインフレを抑制する過程でより威力があることを発見しました。

しかし、2013年以降は多くの変化があります。今回の政府は貨幣政策を使って、構(gòu)造調(diào)整と逆周期調(diào)整の政策目標(biāo)を同時(shí)に達(dá)成する傾向があります。最も顕著な変化は、2012年の経済成長(zhǎng)が減速した後、新政府は金融政策ツールを使って融資コストを削減することを決定し、財(cái)政刺激を使うのではなく投資の成長(zhǎng)を促進(jìn)することである。このような転換は、中央と地方の関係にある財(cái)政改革の影響を受け、2008年の4兆元刺激計(jì)畫の二の舞を避けるための政策革新を反映している。

より多くの革新的なツールの支援の下で、中國(guó)中央銀行はすでに金融緩和を開始しました。11月21日の利下げ前に、中國(guó)中央銀行は高調(diào)の緩和措置（例えば全面的な利下げまたは降服）の導(dǎo)入を意図的に避けました。中國(guó)中央銀行は過度の刺激を懸念して、一連の新たな方向性緩和ツールを?qū)毪肥激幛?。これにより、中央銀行はゆったりした時(shí)間、體量、資金の流れをよりよくコントロールできるようになる。通貨當(dāng)局は「全面的に緩和し、著実に成長(zhǎng)する」か、それとも「方向性緩和改革」かの二者択一に陥りそうだ。

何が変わったのですか？何が変わっていませんか？中國(guó)の貨幣政策の枠組みはずっといくつかの特有な特徴がありますが、中國(guó)の中央銀行の貨幣政策の発展の歴史と背景を理解して、貨幣政策の立場(chǎng)をより良く評(píng)価して、合理的な投資の方策を決定する必要があります。本報(bào)告では、中央銀行の通貨政策目標(biāo)、政策ツール、伝導(dǎo)メカニズムの範(fàn)囲と発展を體系的に振り返った。同時(shí)に、中國(guó)中央銀行の政策枠組みを國(guó)際環(huán)境において、世界の主要中央銀行（FRB、ヨーロッパ中央銀行、日本中央銀行及びイギリス中央銀行を含む）との違いを比較してみよう。

　　私たちの結(jié)論：

1）中國(guó)の中央銀行は他の中央銀行と似ています。複數(shù)の目標(biāo)を設(shè)定しています。これらの政策目標(biāo)の優(yōu)先順位は絶えず調(diào)整され、中國(guó)中央銀行は多くの政策ツールを使ってこれらの目標(biāo)を?qū)g現(xiàn)する。

2）構(gòu)造改革及び資本流入の減速に鑑み、中國(guó)中央銀行は方向性調(diào)整政策を用いて金融システムに流動(dòng)性を注入する傾向がある。伝統(tǒng)的な政策ツールではない。

3）中國(guó)中央銀行は、マクロ経済の安定を確保しつつ、構(gòu)造のバランスを促進(jìn)するために、より柔軟に方向性緩和ツールと金利引き下げ、降準(zhǔn)などの措置を組み合わせて使用すると予想しています。

中國(guó)中央銀行は方向性緩和措置を通じて多重目標(biāo)を同時(shí)に達(dá)成することを選択した。これらは安定成長(zhǎng)を含み，構(gòu)造調(diào)整を促進(jìn)し，レバーを外す。経済の成長(zhǎng)率が低下しているにもかかわらず、潛在的な経済成長(zhǎng)率が低下している（これは生産ギャップが小さくなることを意味している）と就業(yè)圧力が小さくなると、中央銀行が強(qiáng)い刺激を?qū)g施する必要がないことを意味している。同時(shí)に、資本流入の減少と國(guó)際収支のバランスが取れているということは、中央銀行が他の方法を求めて基礎(chǔ)通貨を投入しなければならないことを意味しています。

それでも、方向性が緩いのは融資コストを下げる面で、利下げに取って代わることはできない。特にこのような取り組みの不透明性と政策信號(hào)の放出の限界を考慮している。金利引き下げと相まって、金融緩和の目的は明確であり、実體経済の借り入れコストを低減し、不良債権の形成速度を低下させ、金融の安定を促進(jìn)することである。同時(shí)に、金利統(tǒng)制の緩和と財(cái)政改革を結(jié)びつけることで、予算のソフトリミットを解消することができます。（これは國(guó)有企業(yè)と地方政府が利率に対して敏感でない要因です）。

私たちは中國(guó)中央銀行が市場(chǎng)主導(dǎo)の価格型メカニズムに徐々に移行すると予想しています。他の國(guó)家中央銀行の発展過程に対する私達(dá)の分析を?qū)澱栅筏?、中?guó)中央銀行は「インフレ目標(biāo)制」までまだ長(zhǎng)い道のりがあると思います。中國(guó)の金融改革と経済発展は中國(guó)中央銀行にもっと多くの価格型のツールを使うことができます。