権威ある人の話と4月の信用データを結(jié)び付けて、中國(guó)の貨幣政策は穏健な回帰過(guò)程でいくらか緊縮されると判斷できますが、急激に方向性転換が発生することも大きなリスクがあります。

次の段階では、金融政策は著実に戻り、財(cái)政政策の発力に協(xié)力し、安定した就業(yè)と危険防止の最低ラインを守ることができる。

中國(guó)の貸付け政策の収縮はすでに始まっていますか？中國(guó)の貸付け政策の収縮はすでに始まっていますか？

中央銀行は5月13日に貸付けのデータを発表して、4月に人民元の貸付けが新たに増加して3月の1.37兆元から大幅に60%下がって、5556億元まで、8000億元を予想しきれません。

このうち、非金融企業(yè)及び機(jī)関団體の中長(zhǎng)期融資は430億元減少し、クレジットデータの統(tǒng)計(jì)開始以來(lái)の最低値である。

経済に対する刺激力、特にレバレッジと過(guò)度の信用刺激による経済政策の力度は減少する可能性があります。4月の信用データは中央が権威ある人の話を発表する前に調(diào)整を始めたと説明するかもしれません。

しかし、通貨政策は前期に比べて緩やかさが減少し、180度の方向性転換ができる可能性は低いと筆者は判斷しています。

筆者の判斷は以下の3つの根拠に基づいている。

第一に、4月のクレジットデータの反落は第一四半期の過(guò)當(dāng)融資の調(diào)整であり、また4月に地方債の発行規(guī)模が巨大なクレジット代替効果がある。

WINDの最新データによると、4月の地方政府債の発行規(guī)模は1.06兆元に達(dá)し、2月の1668億円と3月の7887億円の発行額に比べて大幅に上昇した。

地方債の置換えが力を出す背景の下で、企業(yè)の貸付けの押出効果は明らかで、M 2と貸付けのデータに対して一定のねじ曲がっていることをもたらします。

また、4月の上海銀行間の同業(yè)者の利率は前の3月に比べて著しく変化しておらず、資金コストは依然として低位を維持しており、緊縮していない。

第一四半期のデータをたどると、人民元の貸付けは4.61兆元増加し、前年同期比9301億元増加し、2009年第一四半期の4.59兆円を超えて過(guò)去最高を更新した。

第一四半期の天分データは超発信用に対して経済を刺激する懸念を引き起こし、さらに4月の信用債務(wù)のデフォルトが頻発していることに加え、不良債権の増加を警戒してシステム的な金融リスクを引き起こし、信用によって牽引された経済成長(zhǎng)が持続可能でないことを疑問視する聲が相次いでいる。

今年の年間で人民元の貸付けの13兆元が新たに増加して見積もりにきて、第1四半期の貸付けはすでに年間の40%ぐらいまで達(dá)成して、4月の貸付けのデータの反落は第1四半期に対して超発の自然な調(diào)整を超えます。

第二に、権威ある人の発言を振り返ってみると、2つの注目すべき點(diǎn)があります。権威ある人は6.5%から7%の成長(zhǎng)目標(biāo)を放棄することを提出していません。経済情勢(shì)の判斷に慎重で、経済の底力をつける必要性を表しています。

まず、権威ある人は6.5%-7%の放棄を申し出ていません。

第一四半期の経済情勢(shì)に対する判斷も比較的慎重である。

彼は言った。

経済運(yùn)行の全體的な態(tài)勢(shì)は予想通りで、一部のハイライトは予想より良いです。

しかし、経済運(yùn)行の固有の矛盾は緩和されておらず、新たな問題も予想を超えている。

したがって、「門出がいい」「小春がいい」などの簡(jiǎn)単な概念では説明しにくいです。

「安定」の基礎(chǔ)は依然として主に「古い方法」に頼っています。すなわち投資が牽引し、一部の地域では財(cái)政収支の均衡圧力が大きく、経済リスクが発生する確率が上昇しています。

権威者の経済情勢(shì)の判斷の慎重さは、底を突く必要性を表している。

第二に、権威ある人は「大水漫灌」の拡張方法に反対しながらも、「需要側(cè)は主要な矛盾を解決するために環(huán)境を作る役割を果たしている」と述べました。

権威ある人は全文の中で9回「就業(yè)」に言及し、「安定と就業(yè)拡大はマクロ経済政策の重要な目標(biāo)である」と強(qiáng)調(diào)した。

「雇用の安定と拡大」と「経済リスクの防止」は、客観的には比較的緩やかな政策環(huán)境支援が必要です。

実際、全文を見ると、権威者の刺激策に対する批判は主に「度」にあり、「高」レバーは原罪を強(qiáng)調(diào)し、「投資拡大は『適度』であって、『過(guò)度』ではない」と明確に指摘している。

だから、権威ある人が解放した信號(hào)を読むと、すべての緩和政策に反対するのではなく、刺激力を減らすことができます。

第三に、中國(guó)は今非常に複雑で肝心な時(shí)期にあります。たとえ「L」型の成長(zhǎng)を維持するにしても、多くの挑戦に直面するかもしれません。

ここにまた三つの要素があります。

まず、中國(guó)は現(xiàn)在位置している國(guó)內(nèi)外の環(huán)境が入り組んでいます。

國(guó)內(nèi)では、「経済成長(zhǎng)速度の転換期、構(gòu)造調(diào)整陣痛期、前期刺激策消化期」の「三期重ね」における問題と矛盾が入り交じる狀況に直面しており、中國(guó)自身の経済成長(zhǎng)は「階段を降りる」14%？10%から昨年の6.9%に至るまで、金融危機(jī)を防ぎ、安定した就業(yè)市場(chǎng)は依然として重い。

また、3月の中國(guó)経済は反発が大きかったが、このほど発表された4月の経済データは予想に及ばず、投資リバウンドの様相も逆転しており、経済が「L」型を維持できるかどうかは不透明だ。

に対する

楽観を許さず、世界経済の低迷が不振だ。

世界の主要中央銀行は極度の金融緩和政策を維持し、FRBも利上げを遅らせている。

特にドル変動(dòng)による不確実性は、金融危機(jī)を防ぐために政策決定層の知恵をさらに試させる。

第二に、権威者が強(qiáng)調(diào)した核心的な観點(diǎn)は供給側(cè)の改革であり、改革は中長(zhǎng)期過(guò)程であり、経済と社會(huì)環(huán)境を安定させてこそ、改革のために條件を創(chuàng)造することができる。

改革には必ず代価と陣痛が必要である。工場(chǎng)の閉鎖は工業(yè)生産、就業(yè)、消費(fèi)に短期的な衝撃を與え、レバレッジに行くと短期流動(dòng)性の緊縮と資金不足を引き起こし、硬度の約束を破って債券を違約させると自然に資金市場(chǎng)のコストが上昇し、一時(shí)的に自信がなくなり、バブルを破ったら金融市場(chǎng)の動(dòng)揺を引き起こし、金融危機(jī)を誘発することになる。

そのため、ある程度の緩和政策は著実に成長(zhǎng)する必要があります。

再度、改革の具體的な操作も不確実性に満ちています。政策の底付けも必要です。

どのように修正すれば、具體的に実行する過(guò)程でどのように推進(jìn)するかについて多くの論爭(zhēng)がある。

実は、昨年末の筆者の『中央経済工作會(huì)議が三つの困難を明らかにした』の文章では、安定成長(zhǎng)と構(gòu)造調(diào)整の理想的なビジョンがバランスよく実施されている中で、多くの目標(biāo)が矛盾していることが避けられないと指摘しています。

もし生産能力に行くのであれ、レバレッジに行くのであれ、経済の下降段階ではどうやって6.5%以上の成長(zhǎng)を維持できますか？

以上のように、権威ある人の話と4月の信用データを結(jié)び付けて、中國(guó)の貨幣政策は穏健な回帰過(guò)程でいくらか引き締まると判斷できますが、急激に方向性転換が発生することも大きなリスクがあります。

もちろん、筆者が『通貨政策が耐えられない重さ』の中で再三強(qiáng)調(diào)したように、世界経済は貨幣政策だけでは継承できないので、國(guó)家と比べて、中國(guó)にはまだ財(cái)政政策の空間があります。供給側(cè)の構(gòu)造改革、特に國(guó)有企業(yè)の改革は著実に進(jìn)められ、貨幣依存から脫卻し、経済構(gòu)造を再構(gòu)築する機(jī)會(huì)は他の國(guó)より大きいです。

そのため、次の段階では、金融政策は著実に戻り、財(cái)政政策の発力に協(xié)力し、安定した就業(yè)と危険防止の最低ラインを守ることができる。