本年度は

市場(chǎng)が異常に激しい。

ストックの継続的な狀況の下で、市場(chǎng)は依然として1波の上昇の市況を出てきて、主に市場(chǎng)の現(xiàn)物が不足して投げて滯りがない共鳴の結(jié)果を貯蓄するのです。

殘り時(shí)間內(nèi)の保管狀況は今後の相場(chǎng)にとって特に重要です。

來(lái)年の我が國(guó)の綿花は引き続き減産します。

供給量はさらに減少します。

減産、輪入、季節(jié)性などの面から考えて、綿の遠(yuǎn)月はもっと良いと予想しています。投資家は適當(dāng)な価格帯に綿の多頭を配置してヘッジにしてもいいです。期間中は來(lái)年度の予備貯蔵による政策的リスクを回避しなければなりません。

投資のポイント

供給先――2016/17年度の國(guó)內(nèi)の綿花生産量は引き続き減少し、供給不足は本年度より拡大した。

消費(fèi)端――下流紡織企業(yè)全體の狀況は例年より改善され、且つ

內(nèi)外の価格差が拡大し、國(guó)産紗の代替が続く見(jiàn)通しだ。

上半期の相場(chǎng)の始まりは捨て金の遅延で、下半期は引き続き捨て金の進(jìn)度とラウンドの影響に注目しています。

後市の提案——減産、ラウンドと季節(jié)性などの方面から考慮して、投資家は適切な価格ラインで綿の多い頭を配置してヘッジとすることができます。

1.綿相場(chǎng)の回顧

図1：鄭綿1609契約（元/トン）

今年の綿花は目を輝かすスターの種類に違いない。

2月末に萬(wàn)新を更新し、低を更新した後、1ヶ月間整理して、4月の初めに捨て金の時(shí)期の遅延により、減産による商業(yè)在庫(kù)が低すぎて、相場(chǎng)の離陸を觸発しました。

保管時(shí)間と細(xì)則を確認(rèn)しても、綿は少し戻しただけでまた上がります。

現(xiàn)物から重要な基本面に向かって、現(xiàn)物価格、先物価格の上昇を支えています。この両者の上昇はまた、ストック価格の上昇を促しています。また、現(xiàn)物不足のため、成約率が高くて、現(xiàn)物、先物の上昇も促進(jìn)されました。

最近、下流の紡績(jī)企業(yè)は紡績(jī)品の価格を頻繁に引き上げて、価格の下流への伝導(dǎo)はもっと早くて良好で、下流企業(yè)からの圧力は弱まりました。

投げて保管している間、放量していない場(chǎng)合は、基本的な面でのフィードバック伝導(dǎo)が良好であり、綿は依然として弱くなる見(jiàn)込みはない。

2.2016/17年度綿需給狀況

2.1.國(guó)內(nèi)綿需給バランス表

近年、政策の影響で綿花栽培の収益が大幅に低下し、綿花栽培の面積が著しく低下し、生産量に影響が出ています。

中國(guó)は2012/13年度から4年連続の減産を?qū)g現(xiàn)していますが、2016/17年度の生産量の見(jiàn)通しから見(jiàn)ると、まだ減産年になります。

図2：國(guó)內(nèi)の年間生産量と輸入量（萬(wàn)トン）

供給側(cè)から見(jiàn)ると、2016/17年度の綿の総生産量は447萬(wàn)トンと予想される。

輸入量は今年からの貯蔵政策の影響により、或いは小幅に減少し、2016/17年度の輸入量は90萬(wàn)トン（WTO[微博]協(xié)議輸入量は89.4、1%関稅）を見(jiàn)込む。

このため、2016/17年度の総供給量は537萬(wàn)トンとなる見(jiàn)込みです。

消費(fèi)側(cè)から見(jiàn)ると、來(lái)年度の消費(fèi)量は今年度に比べて橫ばいで、689萬(wàn)トンとなる見(jiàn)込みです。

2015/16年度の供給ギャップの142萬(wàn)トンに対して、2016/17年度の供給ギャップはさらに13萬(wàn)トン拡大し、155萬(wàn)トンに達(dá)した。

表1：2016/17年度國(guó)內(nèi)綿需給バランス表（萬(wàn)トン）

2.2.新綿の発売集中度

綿の供給は明らかな季節(jié)性を持っています。一方、中國(guó)の綿は9月から採(cǎi)集し始めました。採(cǎi)集期間の前の2、3ヶ月も集中的に発売期間です。つまり、1月前後に大量の新綿が集中的に出回ります。一方、検査の進(jìn)度は綿花の供給にも影響します。例年の検査狀況から見(jiàn)ると、1月までの検査の進(jìn)度は平均91.68%です。5月までの99.69%です。

このため、綿の検査量は主に9月から翌年1月の間に集中しています。新綿の供給もこの時(shí)期に集中しています。

図3：例年の新綿の公検査進(jìn)捗（%）

{pageubreak}

2.3.商業(yè)在庫(kù)の季節(jié)性

商業(yè)在庫(kù)から見(jiàn)ると、わが國(guó)の綿花は通常12月から翌年2月にピークが現(xiàn)れ、その後は検査量の減少と下流の持続的な需要に伴い、2月以降の商業(yè)在庫(kù)は減少し、年度末には商業(yè)在庫(kù)が低下しています。

2015/16年度を例にとって、在庫(kù)は市場(chǎng)の短期的な供給量を増加させますが、出庫(kù)検査の問(wèn)題で、市場(chǎng)はまだ供給が逼迫しています。5月の商業(yè)在庫(kù)は數(shù)年來(lái)低位水準(zhǔn)にあります。

さらに、もし引き継ぐ7月、8月に出庫(kù)検査の狀況が根本的に好転していないと仮定して、市場(chǎng)は次の年度に対して滯りがない見(jiàn)込みを強(qiáng)化します。

図4：我が國(guó)の綿花の年間商業(yè)在庫(kù)（萬(wàn)トン）

したがって、減産と供給の季節(jié)的な観點(diǎn)から、私たちはまだ月が近い月よりも全體的に良いと予想しています。

3.下流紡績(jī)企業(yè)の未來(lái)相場(chǎng)への影響

2013年までは、國(guó)內(nèi)の収蔵政策により、紡績(jī)企業(yè)用綿のコストが高く、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力が失われました。

その後、政策の変化とともに、市場(chǎng)は綿花価格の下落、紡績(jī)企業(yè)のコストの低下、利潤(rùn)の空間が回復(fù)しました。

しかし、今年のレジャーの進(jìn)行に伴い、綿の価格が大幅に上昇しており、紡績(jī)企業(yè)が綿花を買うのは慎重である。

後年、下流紡績(jī)企業(yè)の綿難問(wèn)題は具體的に綿相場(chǎng)にどう影響しますか？

3.1.下流紡績(jī)企業(yè)全體の狀況

この一年間、綿の価格は歴史的に低調(diào)になりました。紡績(jī)企業(yè)の利潤(rùn)空間は回復(fù)しました。全體の狀況は好転しました。

しかし、6月の中國(guó)綿紡績(jī)業(yè)界の購(gòu)買擔(dān)當(dāng)者指數(shù)（PMI）は47.0%で、前月より8.7ポイント低下し、50%の枯栄線以下となり、6月のPMIの5つの項(xiàng)目の指標(biāo)はいずれも下落の様相を呈しており、主に紡績(jī)業(yè)界の閑散期にあるためである。

図5：紡績(jī)企業(yè)PMIとその他重要指標(biāo)（%）

図6：紡績(jī)企業(yè)PMIの季節(jié)性

普通は7月まで紡績(jī)企業(yè)のPMIが谷間に現(xiàn)れて、その後反発があります。

下半期は中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)、春節(jié)などの祝日を含むため、祝日前に伝統(tǒng)的な繁忙期があります。

今年は綿の価格の下落に加え、紡績(jī)企業(yè)の綿のコストが下がり、輸入されていた紡績(jī)品の市場(chǎng)は國(guó)産紡績(jī)品に回復(fù)される傾向があり、下半期の伝統(tǒng)的な繁忙期において、紡績(jī)企業(yè)の好転狀況は歴史の同期より高いです。

3.2.綿糸の利益改善

多くの紡績(jī)企業(yè)に対して、今年は転換の年と言われています。綿花価格の全體的な下落により、綿糸の利潤(rùn)は上昇傾向にあります。

最近の紡績(jī)企業(yè)の利益は1000元/トン前後で維持されています。後期は綿花価格の反発で利益が減少しますが、最近は紡績(jī)企業(yè)の価格調(diào)整も積極的で、価格伝達(dá)が以前よりスムーズになり、原材料市場(chǎng)に対して正のフィードバックが形成されます。

図7：紡績(jī)企業(yè)32 S利益見(jiàn)積（元/トン）

國(guó)際綿花価格の上昇に伴い、輸入紡績(jī)価格も上昇し、今年の初めから32 Sの輸入紡績(jī)の利益はすでに消滅しました。

5月末現(xiàn)在、本年度は155.13萬(wàn)トンの綿糸を輸入しています。昨年同期の輸入量は170.79萬(wàn)トンで、同9.17%減少しました。

輸入紡績(jī)の低下はわが國(guó)の國(guó)産紡績(jī)市場(chǎng)の競(jìng)爭(zhēng)力の回復(fù)を検証した。

{pageubreak}

図8：32 S綿糸の國(guó)內(nèi)外価格差（元/トン）

図9：綿糸の歴史輸入量（萬(wàn)トン）

全體的に見(jiàn)ると、下流紡績(jī)企業(yè)の環(huán)境は改善されつつある。

その中で、綿糸の內(nèi)外の価格差の下落と利益の回復(fù)は國(guó)産糸の輸入紡績(jī)に対する代替を継続させ、紡績(jī)企業(yè)の原材料価格に対する耐える能力を向上させます。

4.結(jié)び目を蓄える

4.1.本年度の保管狀況

2016年5月3日に綿の投げ売りを開(kāi)始して、7月15日までに、合計(jì)の競(jìng)売価格は成約133.3萬(wàn)トンの國(guó)庫(kù)綿で、成約率は98.45%で、國(guó)の在庫(kù)は865萬(wàn)トンまで下がり、計(jì)畫通りに今年も66.07萬(wàn)トンの國(guó)庫(kù)綿を捨て置く予定です。

現(xiàn)在の市場(chǎng)の成約率から見(jiàn)れば、殘りの計(jì)畫は8月31日までに全部成約します。

その後、量を増やして保管するかどうかは公示を待つ必要がありますが、量を増やす可能性が高いと思います。

今年は滯納時(shí)間が遅れたため、商業(yè)在庫(kù)は過(guò)去最低位にあります。市場(chǎng)は意外にも綿で、貿(mào)易商が國(guó)の競(jìng)売に參加したことに加えて、各種の原因が共鳴して、今年のように滯納期間中に綿花の価格が大幅に上昇した相場(chǎng)が現(xiàn)れました。

図10：7月15日現(xiàn)在、國(guó)の殘存量（萬(wàn)トン）

図11：7月15日現(xiàn)在の商品保管の成約狀況

現(xiàn)在の取引率は100%続いています。綿に対する市場(chǎng)の需要は確かにありますが、先物の上昇幅はすでに基本面から離れています。

後続の市場(chǎng)は量を放出し、出荷が順調(diào)であれば、期限価格に対するサポートが中斷され、綿市場(chǎng)または価格の調(diào)整に直面する。

4.2.ラウンドの予想

公告によると、國(guó)の貯蔵は本船の保管後に狀況を見(jiàn)てスタートし、船の積み込み時(shí)間は9月から翌年2月までで、車輪の積み込み數(shù)量は車輪の埋蔵量の30%を超えないで、現(xiàn)在の積み立ての成約速度によって予測(cè)して、本船の積み込み量は計(jì)畫の200萬(wàn)トンに達(dá)することができます。最大ラウンドの積み込み量は60萬(wàn)トンです。

これはさらに來(lái)年度の市場(chǎng)での綿花の供給量を削減します。

今年の滯納に加え、現(xiàn)在の市場(chǎng)は來(lái)年度の滯納予想を強(qiáng)化しました。そのため、減産、輸入、季節(jié)性を考慮して、綿の基本面では、遠(yuǎn)くの月が近い月より良いと思います。

5.後市の観點(diǎn)

今年度の積立金は8月31日で終了します。殘りは一ヶ月半です。

最近の綿の毎日の保管量は3萬(wàn)トンまで回復(fù)しましたが、成約率は100%を維持しています。

これは相場(chǎng)にとって重要な支えとなりました。

今後もこのような保管狀態(tài)が続けられるかどうかは価格と來(lái)年度の貯蔵予想に重要な影響を與えます。

放牧すれば市場(chǎng)に新たな圧力をかけることになります。また、出庫(kù)の順調(diào)さも相場(chǎng)に影響を與えます。

現(xiàn)在の政策態(tài)度は依然として曖昧で、後市に想像空間を與えています。

供給側(cè)から見(jiàn)ると、2016/17年度はまだ減産年となります。減産年の中で、輪入の影響で、市場(chǎng)は綿花でさらに減少します。需要側(cè)から見(jiàn)ると、國(guó)産紡績(jī)の輸入紡績(jī)に対する競(jìng)爭(zhēng)力は持続的に回復(fù)しています。下流紡績(jī)企業(yè)の狀況は好転し、綿で需要を増やしたり増加したりします。

減産、輪入と季節(jié)性を総合的に考慮して、綿は遠(yuǎn)月にもっと良いと予想して、投資家は適當(dāng)な価格帯に綿の多頭を配置してヘッジとします。

しかし、來(lái)年度の積立金や綿花の値下がりは、政策的リスクとなります。

現(xiàn)在、今年の滯納の影響で、市場(chǎng)は來(lái)年度の予備貯蔵の見(jiàn)通しがよくないため、投資家は市場(chǎng)の予想を変えたり、來(lái)年度の貯蔵細(xì)則を公表する前に、綿の多頭を清算することができます。