今年の債券市場(chǎng)の変化は4月を境に、以前の金融情勢(shì)は「幅通貨＋幅クレジット」の結(jié)合モードにありましたが、その後は「幅通貨＋タイトクレジット」のモードに入りました。以前の債券市場(chǎng)は揺るがしました。その後、4月中旬を折り返し點(diǎn)として、金利は下がり続けています。

また、現(xiàn)実的には、私たちも1年間の金融債の種類が2.25%を割っているのを見(jiàn)ましたが、10年の品種だけが資産であり、1年の品種は資産ではないと考えていますか？

この見(jiàn)方は実際に二重の意味を持っています。

第一に、財(cái)政政策に力を入れた條件の下で、経済成長(zhǎng)は失敗しないかもしれない。しかし、いくら楽観的な見(jiàn)通しでも、財(cái)政政策の力が経済を牽引すると考える人は少ない。

第二に、金融政策は再會(huì)しません。緩い公開(kāi)市場(chǎng)における2.25%の操作を意味する。利率下りはしないが、少し長(zhǎng)い利率は下がる空間に封じられている。

現(xiàn)在の市場(chǎng)の慎重な見(jiàn)方は上記の判斷によるものが多いというべきです。

一、広い財(cái)政の目標(biāo)は空債の理由ではない。

まず、私たちが言いたいのは、金融政策であれ、財(cái)政政策であれ、その緩さの定義はいずれも目標(biāo)や道具であり、それが実効に転化できるかどうかが最も重要な一環(huán)であり、実効の唯一の基準(zhǔn)は社會(huì)融資が回復(fù)するかどうかを測(cè)ることです。単純に貨幣政策と財(cái)政政策を分割して扱うこと自體が理想的な狀態(tài)であるため、社會(huì)融資量の回復(fù)が見(jiàn)られない前に、いかなるツールや手段もゼロであり、実効を測(cè)る唯一の指標(biāo)は広義通貨供給量M 2または社會(huì)融資総量である。

したがって、「広い金融政策の目標(biāo)が多くの理由ではない」というように、「広い財(cái)政政策の目標(biāo)も空を見(jiàn)る理由ではない」というように、債券市場(chǎng)の多さと空の実現(xiàn)は最終的には松またはタイトな目標(biāo)に依存して、信用派生の緩さや厳しさに効果的に転化できるかどうかである。

金利は融資需要と資金供給（通貨條件）によって決定されるため、3大マクロ指標(biāo)はある程度の需要と供給を表しています。つまりM 2（または社會(huì)融資総量）の変化は融資需要曲線の変化を表しています。インフレ率（CPI）は資金供給曲線の引き締めに影響していますが、経済成長(zhǎng)速度は資金供給曲線の拡大に影響しています。

二、中央銀行が主導(dǎo)する短期利率も長(zhǎng)期利率に影響する唯一の要素ではない。

なお、通貨政策論斷を緩めないこと自體が正しいかどうかは考えません。仮に貨幣政策が緩和されないと仮定しても、公開(kāi)市場(chǎng)の2.25%は逆買い戻し利率が本當(dāng)に下がることはないです。少し長(zhǎng)い期間の利率はきっと下り空間を塞ぎ止められますか？

1つの見(jiàn)方は、公開(kāi)市場(chǎng)の操作金利は資金コストの概念であり、このコストがこれ以上低下しないと、他の資産収益は減少しないと考えている。この見(jiàn)方の本質(zhì)は「負(fù)債のコストが資産の収益を決定している」ということであり、事実上はすでに誤りが証明されているという観點(diǎn)です。

このような見(jiàn)方と似ているのは、「投資信託の収益率が低下しないと、債券の収益率が低下しない」ということです。実際には逆の場(chǎng)合、「資産の収益率は負(fù)債のコストを決定する」という古典的な例があります。ここではネットからの関係寫(xiě)真を紹介します。日本の資産収益率と資金コストの関係：

どのような條件の下で、中央銀行の公開(kāi)市場(chǎng)操作の利率は長(zhǎng)期利率低下の制約になりますか？

1、中央銀行はある金利水準(zhǔn)で無(wú)限量の「呑」と「吐出」流動(dòng)性があります。つまり、金利がある水平下に下がるのを見(jiàn)たら、無(wú)限量の2.25%レベルで「呑入」流動(dòng)性があります。

2、社會(huì)投資家は長(zhǎng)期的な経済成長(zhǎng)率については衰えを見(jiàn)ず、將來(lái)の資産リターン率については依然として楽観的である。この二つの條件は一つとして欠かせない。

もし社會(huì)投資家が將來(lái)の資産収益率の低迷に対して、中央銀行が短期的なリターンを提供できるとしても、長(zhǎng)期資産に入る資金が必ずあります。このような長(zhǎng)期資産のリターン率が依然として中央銀行が提供したリターンレベルより高いと、収益率曲線が継続的に圧迫され、ひいては逆さまの金利曲線も排除されません。実際には、2008年4四半期にも1～3年の利回り曲線が現(xiàn)れています。

全體としては、現(xiàn)在の金利曲線の急峻さは依然として小さくないとは言えません（過(guò)去に短期金利が不動(dòng)の場(chǎng)合、流動(dòng)性が最も良い10年の國(guó)利率は7日間の50-60ポイントしか高くないです）。中央銀行の短期金利主導(dǎo)は長(zhǎng)期金利に影響を與える鍵となるが、債券市場(chǎng)の歴史は中央銀行の歴史より長(zhǎng)い。