私たちは2014年の年率で「ゼロ金利は長(zhǎng)期的な傾向」という観點(diǎn)を提出しましたが、なぜ金利が長(zhǎng)期的に下がるのか？この報(bào)告書(shū)はもとからある基礎(chǔ)の上で、危機(jī)とデフレの観點(diǎn)から、再度わが國(guó)の利率の低下や趨勢(shì)を再確認(rèn)します。

人口ボーナスが消え、不動(dòng)産が持ち味になり、金利が長(zhǎng)期的に下がる。

中期的に見(jiàn)ると、不動(dòng)産は若いタイプの消費(fèi)財(cái)で、國(guó)の45歳以上の中高年人口の比率が上昇するにつれて、若者の占める割合が低下し、不動(dòng)産消費(fèi)は徐々に転換點(diǎn)に遭遇する。

これは、これまで経済を支えてきた不動(dòng)産産業(yè)チェーンの企業(yè)の利益と投資がいずれも下落し、一國(guó)の経済成長(zhǎng)速度に影響を與え、金利の長(zhǎng)期的な低下を促していることを意味しています。

日本は1990年ごろに人口の老齢化が加速し、2000年後のゼロ金利の上昇に対応していますが、アメリカとヨーロッパは2008-2010年ごろに人口ボーナスの転換點(diǎn)に遭遇しました。

労働力の賦予が減少し、長(zhǎng)期的に潛在的な増速が低下し、利率が低下している。

長(zhǎng)期的に見(jiàn)ると、人口ボーナスの消失は労働力の賦與の流失を意味し、同時(shí)に労働力のコストが上昇しても、企業(yè)の長(zhǎng)期的な投資収益率を下げることができます。

2）與信とデフレの観點(diǎn)から利率の動(dòng)きを見(jiàn)る

持続的なデフレは米歐がゼロ金利を?qū)g施し、さらにマイナス金利を?qū)g施する重要な原因である。

サブプライムローン危機(jī)前の2005年に、アメリカPCEは同2.5%に達(dá)し、ユーロ圏のCPIは同2-2.5%となり、中國(guó)のCPIも同1.9-2%前後にあった。

しかし、2015年になって、アメリカPCEは同0.3%まで下落しました。日本のCPIは0.2%しかなく、ユーロ圏のCPIは正と負(fù)の間を泳いでいます。中國(guó)のCPIも同1.5%以內(nèi)に減少しました。

危機(jī)が発生した後に、全世界はデフレの局面に陥って、中央銀行が各種のを使いますけれども

しかし、実體信用に対する効果は微々たるもので、流動(dòng)性の落とし穴の下で、デフレがますます深くなり、利率も下がります。

世界のデフレの背後には先進(jìn)國(guó)の需要不足があり、企業(yè)として反映されています。

低迷し、住民の消費(fèi)が不足している。

不動(dòng)産の繁栄が破たんした後、高い債務(wù)率と低い資本収益率に直面して、企業(yè)と住民はレバレッジに行く過(guò)程に入りました。同時(shí)に銀行のリスク選好が低下し、企業(yè)信用システムが大幅に下落し、貨幣の流通速度が著しく低下しました。

アメリカも日本もヨーロッパも、不動(dòng)産の周期が曲がりくねったところでデフレに遭いました。

デフレ自體は怖くないです。怖いのはデフレが続くことです。

いったんデフレに陥ったら、企業(yè)や住民の期待を変えることができなければ、銀行の貸し出し再開(kāi)を促し、デフレは自己強(qiáng)化につながるかもしれない。

しかし、ヨーロッパと日本の例では、流動(dòng)性のトラップが深刻化していると説明しているようです。中央銀行がいくら多くの水を流しても、実體の需要を回復(fù)しにくく、デフレが持続します。また、金融資産のバブルが吹きやすく、國(guó)債の利回りが持続的に低下していることを表しています。

3）レバレッジから金利の動(dòng)きを見(jiàn)る

政府はてこを入れて中央銀行と協(xié)力して大幅に緩和し、さらに利下げを推し進(jìn)める。

不動(dòng)産サイクルの終了とデフレを背景に、企業(yè)部門と住民部門がてこを使い始め、デフレ予想の改善と景気の急落防止のため、政府部門がてこを入れる。

例えば、日本の個(gè)人部門は1990年からレバレッジに行き、政府部門の迅速なてこ入れに対応し、2015年末には、日本政府部門のレバレッジ率はGDPの220%に達(dá)しました。

同時(shí)に、內(nèi)需を高め、信用を拡大するために、政府のてこを入れる負(fù)債の圧力を緩和するために、中央銀行は往々にして大幅な緩和を選ぶ。

アメリカ、日本國(guó)債の収益率はいずれも政府債務(wù)のGDPに占める比重が著しくマイナスにつながっていることを見(jiàn)ました。

4）わが國(guó)の現(xiàn)狀：経済は下り坂になり、長(zhǎng)期あるいはデフレになり、利率は新たな低さを待つ。

中國(guó)の人口ボーナスの持ち味はすでに過(guò)ぎており、経済は下り坂にある。

わが國(guó)の人口扶養(yǎng)は近年よりも回復(fù)し始め、不動(dòng)産の黃金期が過(guò)ぎたことを示しています。

16年2四半期には、経済は高く、低く、3つの需要は弱くなり、製造業(yè)と民間投資は初めてマイナス成長(zhǎng)となりました。

現(xiàn)在の不動(dòng)産需要も徐々にトップの下落を見(jiàn)ています。これは後続の不動(dòng)産投資が好転しにくいことを意味しています。インフラ投資は底入れ経済の主力です。

短期インフレは後期まで続き、長(zhǎng)期金利はまだ余裕がある。

洪水は野菜の価格が上昇したが、豚の価格が下落し、大口の商品の価格が反発しても支持がなく、価格が上昇するのは限られています。

長(zhǎng)期的に見(jiàn)ると、米日歐と同様に、中國(guó)の人口の高齢化が到來(lái)し、不動(dòng)産の黃金期はすでに過(guò)ぎており、経済の潛在的な成長(zhǎng)速度は階段を下りている。一方、民間部門の意向を反映した民間投資の伸び率は連続して低い。M 1高企業(yè)に対応すると、民間部門が最終的にレバレッジに行くことを意味し、長(zhǎng)期的なデフレリスクはインフレより大きい。

將來(lái)の貨幣が引き続き緩和されれば、資金の実際逃避が加速され、長(zhǎng)期的には、わが國(guó)の金利は依然として下振れスペースがあり、新低は期待できる。

世界のデフレの背景には先進(jìn)國(guó)の需要不足があり、企業(yè)投資の低迷、住民消費(fèi)の不足が反映されている。

不動(dòng)産の繁栄が崩壊した後、高い債務(wù)率と低い資本収益率に直面して、企業(yè)と住民はレバレッジに行く過(guò)程に入りました。同時(shí)に、銀行のリスク選好が低下し、企業(yè)信用システムが大幅に下落し、貨幣の流通速度が低下しました。

アメリカも日本もヨーロッパも、不動(dòng)産の周期が曲がりくねったところでデフレに遭いました。

デフレ自體は怖くないです。怖いのはデフレが続くことです。

デフレに陥ったら、企業(yè)や住民の期待を変えず、銀行の貸し出しを再開(kāi)させることができなければ、デフレは自己強(qiáng)化されかねない。

例えば、ヨーロッパと日本の例では、流動(dòng)性の落とし穴が深くなっていると説明しています。中央銀行がいくら多くの水を流しても、実體の需要を回復(fù)しにくく、デフレが持続します。