私たちは「お金が多い」という市場に対して畏敬の念を持っています。ひたすら正しいとは言えませんが、純粋な資金で市場を駆動(dòng)するのは不安定です。

10月以來の市場は強(qiáng)くなり、不動(dòng)産市場の資金、債務(wù)市場の資金、保険資金はすべて株式市場に流れているようです。

10月以來の株式市場の強(qiáng)さを維持し、さらに多くの特徴は2014年下半期の牛市場のスタート時(shí)と似ていますが、これは新牛市の始まりですか？このような光景は昨年4月と今年7、8月にも見られました。

しかし、市場が純資金駆動(dòng)になると、全體的な傾向と構(gòu)造的に不安定になります。まず全體的な傾向において、前の二回は「お金が多い」ロジックが依然として成立している環(huán)境の下で、1月と9月の市場は上昇から転覆します。

多くの投資家は今と2014年下半期が似ていると感じています。まず、その時(shí)の総流動(dòng)性は急変から株式市場の流動(dòng)性改善をもたらしました。今は資金が他の資産から株式市場に流れています。

その次に、當(dāng)時(shí)は「上海港通」が開通しました。今は「深港通」が開通しました。最後に、金融と伝統(tǒng)周期株が強(qiáng)くなりました。今も金融と伝統(tǒng)周期株が強(qiáng)くなりました。

由于2014年下半年是一個(gè)大牛市的開端，因此大家現(xiàn)在也開始幻想是否一個(gè)新牛市的開端就在眼前了呢?但我們認(rèn)為目前和2014年下半年的區(qū)別在于：2014年下半年是“錢多故事也多”，而現(xiàn)在是“錢多故事少”——2014年下半年“看長做短”的特征明顯，一些長期的“大故事”在引導(dǎo)著資金的方向(比如自貿(mào)區(qū)、國企改革、一帶一路這種與改革轉(zhuǎn)型相關(guān)的“大故事”，還有券商加杠桿提升ROE這種與長期盈利改善相關(guān)的“大故事”);而現(xiàn)在感覺是在資金橫沖直撞下形成了一些熱點(diǎn)，在熱點(diǎn)形成之后大家事后再來“編故事”，但這些故事的長期邏輯其實(shí)都有瑕疵，比如現(xiàn)在最熱的兩個(gè)故事是“周期復(fù)蘇”和“保險(xiǎn)舉牌”，以下我們談?wù)勥@兩個(gè)故事可能存在的問題：

「周期的回復(fù)」という物語の問題點(diǎn)について――不動(dòng)産市場に依存しないと、周期的な業(yè)界収益回復(fù)の持続性に疑問符がつく。

最近の伝統(tǒng)的な循環(huán)株は強(qiáng)い勢いを見せています。これにより、「來年の循環(huán)回復(fù)はさらに強(qiáng)化されるかもしれない」、「來年のA株の収益はさらに加速するだろう」という長期的な楽観的な見通しが生まれました。

しかし、これまでの報(bào)告書では、A株の利益改善サイクルは1年を超えるのは難しいという結(jié)論を出しています。つまり、今年の四半期は本ラウンドの収益改善のピークかもしれません。來年の収益は四半期ごとに反落します。

多くの投資家がなぜこの収益改善サイクルは一年しかないのかと聞いています。背景のロジックは何ですか？これは不動(dòng)産市場の周期性と密接に関係していると思います。

これまでの収益回復(fù)サイクルは、不動(dòng)産サイクルと時(shí)間的によく一致しています。

しかし、最近は不動(dòng)産規(guī)制の強(qiáng)化に伴い、不動(dòng)産の周期が反落し始めました。

不動(dòng)産市場に依存しない継続的な収益回復(fù)は歴史的には見られません。

収益の落ち込みの可能性が高く、「周期回復(fù)」の話は來年も通じない。

について

物語の問題點(diǎn)としては、「便車に乗る」という短期的なテーマがありますが、長期的には、保険資金と市場の他の參加資金の投資目的には根本的な違いがあります。

10月以來、保険資金は明らかに「ナンバープレート」の力を増してきました。多くの投資家は保険資金の「ナンバープレート」によって、市場に持続的な増分資金をもたらすことができると思っています。

その背景には、保険資金と市場における他の參加資金の投資目的には根本的な違いがあると考えています。

しかし、市場の他の參加資金はやはり株価の変動(dòng)による資本の利益を獲得することを主目的としているので、短期的に「トランプ」というテーマに參加する興味は高いですが、長期的な投資に対しては「トランプ」という會(huì)社の興味はあまりないです。

総合的に見ると、「お金が多い」というロジックは短期的に市場を強(qiáng)く維持することができますが、本當(dāng)に資金を引きつけることができる長期的な「物語」がないため、今はまだ「短期的に短い」という不安定な市場です。

「お金が多くて話が少ない」という環(huán)境の中で、資金の暴走はまた一つの短期的なホットスポットを作るかもしれません。市場はとてもにぎやかに見えます。

しかし、長期的な話が不足しているため、継続的に資金を引きつけます。

將來的に國內(nèi)金利水準(zhǔn)が上昇を加速すれば、リバウンドのリスクになる可能性があります。まず、金利の上昇幅が利益改善の幅を超えた場合、株式市場の評(píng)価値が負(fù)の影響を受けると、利益は株式市場のプラス方向に抑えられます。