2018年の7月26日に上海の第一財経テレビに招待されました。上場するネットゲストとしてこの會社にコメントをしました。

最初にもらったのはいろいろな商品を合わせてから來ました。まだその時に司會者がくれました。インターネットで買った靴下を合わせて買いました。

當時は多くのコメントを寄せていましたが、中國移動のインターネット上での最終的な流量配當金の上昇に寄與していましたが、當時300億ドルを超える時価総額については、かなり過大評価されました。

一年近く後に、頑張っても2019年3月13日に発売された初の年報を発表しました。つまり「中間テスト」です。

データの結(jié)果から、GMVの増速とユーザーの伸びの弱さが市場の質(zhì)疑を引き起こし、株価も年報の発表後に三分の一を調(diào)整した。

今から未來を展望しても、250億ドルの市場価値をかけて過大評価があると思います。

過去一年間の會社の追跡とデータ分析から見れば、まだまだ中長期にわたって慎重です。

流量とユーザーの違い

私たちは電気商についての分析をしたことがあります。一部のプラットフォームは本當にユーザーを持っていると思います。

これらのユーザーはプラットフォームの粘性が高くて、プラットフォームに買い物に行くと、気に入るのは価格と補助金だけではないです。

プラットフォーム型インターネット企業(yè)の重要な特徴は、ユーザーがプラットフォームから離れるコストが非常に高いことです。

いくつかのプラットフォームはユーザーを持っていません。持っているのは流量だけです。ユーザーがプラットフォームで買い物するときに気に入ったのは補助金です。

私達は多くの最新の年報をつづり合わせて見て、1つの私に比較的に驚くデータは、多くの年間の買い手のユーザーをつづり合わせてすでに4.18億を突破して、この數(shù)字は京の東の3.05億人を上回って、アリババの6.36億年の買い手に次ぎます。

この數(shù)字だけを見ると、もう京東を超えて、中國で二番目に大きい電気屋になりました。

実際に、相當するのは確かにしばらくの時価総額が京東を超えています。

しかし、私たちは分析に行きたいですが、多くの本物のユーザーを把握していますか？それとも流量を把握していますか？私たちはまた財政紙から分析します。もしユーザー數(shù)が増えたら、たくさんのお金を稼ぐべきではないですか？実は、多額の損失が増大しています。Non-GAAPの損失は39億に達しています。

財政報告が出てから、ほとんどの市場ではすべての投資家が値下げして、2019年の黒字予想をたくさん合わせています。

そんなにたくさんのお金を使ってコストは一體どこに使いましたか？

答えはマーケティングが大きなコストを占めています。

つづり合わせは2018年第3四半期のマーケティング費用は収入の92%で、2018年第4四半期のマーケティング費用は収入の104%に達しました。

絶対金額から見ると、2018年4月期に多プラットフォームの販売促進補助金活動とブランド普及の販売費用は60億元に達し、同699%伸びた。

もちろん、市場にはまだ多くの楽観的な見方があります。多くの外資銀行はマーケティング費用の伸びは収入の増加より遅くなり、最終プラットフォームは依然としてより良い収益を?qū)g現(xiàn)すると考えています。

しかし、歴史的に見て、大量の長期的な補助金によってGMVのエレクトビジネスプラットフォームを購入することはできません。

私達も多くのアンケートと草の根調(diào)査をしましたが、アリババのユーザーは主に品質(zhì)とブランドに基づいています。京東のユーザーは物流體験に基づいています。

あなたのユーザーが完全に価格性能比に向かって行くと、これらのユーザーの粘性は非常に悪いです。

4億人以上のユーザーの品質(zhì)を競い合って、特に高くないようです。

多くのルートの下の層の障壁をつなぎ合わせてどれだけ深いですか？

私達は多くのIPOをつづり合わせている時に、以前にレポートを書きました。

この問題を初めから理解しました。彼は目標の取引先が誰なのか、そしてどうやってこれらの目標の取引先をつかむのかを知りたいです。

多くの急激な飛躍をつづる中から、多くの簡単で粗暴な流量遊びを見ました。十年前に存在した大規(guī)模な広告の打ち方です。

これらの方法は、現(xiàn)在多くのユーザーにとって、依然として有効である。

他のインターネットアプリケーションとは異なり、都市を通じて下に浸透していく低次元攻撃法で、最後の流れを狙った金鉱：四五線都市と農(nóng)村。

モバイルインターネット事業(yè)者全體のネットワークカバーも基本的には一線から二線に、そしてどんどん落ち込んでいく。

これらの人々はタオバオや京東に覆われておらず、これらの大電商の物流システムも落ち込んでいません。

実は今日の農(nóng)村と四五線都市は、昨日の第一線の都市の話を繰り返しているだけです。

全體の中國の消費は階層的で、多くの上場前に、多くの人が身の回りで使うべきものがないと疑問に思っていましたが、當時は多すぎるユーザーが典型的な第一線の都市ユーザーではなく、大量に四五線都市と私達の農(nóng)村にいると指摘しました。

中國は全體的に平均収入の低い発展途上國で、北上の広さに代表される一線都市ではない。

しかし、この問題を理解した後、私達は多くのルートの下の層の障壁がどれぐらい深いかを考えます。

商品の本質(zhì)から見ると、よく発達していない地域に放射線を浴びます。

なぜアメリカのスターバックスを飲んで、アメリカのマクドナルドを食べて、アメリカのディズニーランドのスーパーヒーロー映畫を見ますか？

商品も都市から農(nóng)村に放射され、農(nóng)村ではなく都市を包囲します。

長期的に見れば、中國の都市化は継続すると考えています。アリタオバオのルートは引き続き沈下しています。多くの障壁をつなぎ合わせていると弱いです。

過去數(shù)年の三四線都市の「棚改貨幣化」から、これらの都市住民の収入が大幅に上昇した。

収入が上がった後、価格はもう一番重要な購買要因ではないです。

易観國際最新の調(diào)査報告によると、都市部住民は消費に対して最も関心を持っているのは品質(zhì)と品質(zhì)です。

エレクトビジネスの終點：ミス競爭は一度もありません。

もし私達はアリ、京東和を多くの3社の年間の買い手のユーザーに合わせたら、もう中國の総人口を超えました。

多くの人は、エレクトビジネスは、異なるプラットフォームで異なるユーザーの需要を解決するために、転位競爭が発生することができると言います。

しかし、過去數(shù)十年間の小売業(yè)の進化から見ると、実は需要の転位競爭が現(xiàn)れにくいです。

過去數(shù)十年にアメリカのウォルマートが臺頭し、多くの他の似たような実體小売業(yè)者が倒産しました。

ユーザが選択したのは、垂直のスーパーではなく、大きくてフルレンジです。

生存してきたコンビニは、シーンに基づいてもっと多いです。

入り口のコンビニで新聞や牛乳を買うのが便利だとユーザーが気づきました。

Cosctoを含めて生き殘れるのは、別のビジネスモデルである。會員料金＋自主商品厳選。

同じビジネスモードにおいて、物理シーンの問題がなければ、ユーザは最終的に一つしか選択できない。

アメリカではアマゾンはほとんど電気商家の獨一の大きさを形成しています。

中國では、この市場を長期的に見ても、転位競爭になりにくいです。

私たちは多くのプラットフォームのブランドと品質(zhì)の問題を抜きにして、発展の道から言えば、頑張って多くのプラットフォームをコピーするのはもう難しいです。

アリババの臺頭は中國の世代の消費のアップグレードに伴って、最初から安いタオバオを求めて、後の天貓まで。

淘寶プラットフォーム自體も品質(zhì)とブランドに転換します。

アリババは中國の急速な経済発展に伴って、中國人民が消費力の向上を支配し、一緒に成長してきたと言えます。

ユーザーの重なり度から見て、多すぎるユーザーと淘寶の重なり度をつづり合わせてとても高くて、80%に達しました。

この部分のユーザーは長期的に二つのプラットフォームを選択しますか？それとも最終的に一つのプラットフォームに転向しますか？上記の分析から、アリババの成功をコピーすることはほとんど不可能です。

重さから見ると、4.2億人のアクティブユーザーの中で、7000萬人しかタオバオをインストールしていません。

長期的に見て、これらのユーザーの確率は依然として淘寶を選択します。

これらのユーザーのオンライン購入の習(xí)慣を促進するためにチャネルを介して多くのつづり合わせが、ほとんどのユーザーは依然として製品の品質(zhì)、製品の數(shù)量、サービス體験のより良いタオバオを選択します。

長期的に見て、どのように企業(yè)に定価を設(shè)定しますか？インターネットでも消費品會社でも、価値投資の原教旨主義の観點から見て、企業(yè)の長期的なキャッシュフローを創(chuàng)造する能力に基づいています。

アマゾンは利益には変動がありますが、その自由キャッシュフローはずっと増え続けています。

アリババも強いキャッシュフローを持っています。

私たちはたくさんの努力を見ています。會社は短期と長期の次元から見て、強い自由キャッシュフローを得るのはとても難しいです。

いい企業(yè)は合理的な評価が必要だと思います。

250億ドルの時価総額では、まだまだ圧縮の余地があると考えています。中期的な次元では、株価は方向が一つしかないと考えています。