波司登は43年の歴史を持っているダウンジャケット會(huì)社として、長(zhǎng)年國(guó)內(nèi)業(yè)界でリードしています。主な業(yè)務(wù)はブランドダウンジャケット業(yè)務(wù)、看板加工管理業(yè)務(wù)、婦人服業(yè)務(wù)、多元化服裝業(yè)務(wù)などです。會(huì)社が2018年に発表したフォーカス主航路、主ブランドは、多元化の戦略を縮小し、2018年初頭から2019年11月末までの株価は551%上昇し、老舗の國(guó)産羽毛ジャケットの先導(dǎo)は活気を取り戻した。

一方、中國(guó)の衣料品消費(fèi)はそれぞれ2000-2010年の量産段階を経て、2010-2017海外ブランドの競(jìng)爭(zhēng)拡大と運(yùn)営改革段階を経て、2018年以來(lái)業(yè)界の品質(zhì)向上段階に入ったが、この段階では、機(jī)能性が強(qiáng)く、ファッション性が強(qiáng)い國(guó)産ブランドは海外ブランドが限られているため、羽毛の競(jìng)爭(zhēng)の余地が大きい。

業(yè)績(jī)：持続的に回復(fù)し、業(yè)績(jī)は順調(diào)に推移しています。

會(huì)社は2010年3-2011年度に前期の走馬圏式発展在庫(kù)高企業(yè)の業(yè)績(jī)が損なわれて3年連続でマイナス成長(zhǎng)しています。會(huì)社は四半期の販売促進(jìn)、新製品の生産を低減し、全體のサプライチェーンの効率を向上させるなどの措置を取って在庫(kù)を整理しています。2017-2019年度の売上高はより高い伸びを回復(fù)し、年平均で23.4%増加し、純利益の複合増速は58.3%に達(dá)しました。2019 H 1売上高、帰母純利益はそれぞれ44.36、3.43億元に達(dá)し、同28.8%増、36.4%増となった。

會(huì)社：製品の優(yōu)良品質(zhì)、自営ルートに焦點(diǎn)を當(dāng)てる

（1）業(yè)務(wù)：ダウンジャケットからスタートして、いろいろなレイアウトが主な事業(yè)に集中しています。2018年に主航路に焦點(diǎn)を合わせ、多様な服裝業(yè)務(wù)を削減し、羽毛ジャケットの主業(yè)を大いに発展させています?，F(xiàn)在の業(yè)務(wù)は羽毛ジャケット、ブランドの生産、婦人服、多様な服裝（制服と子供服）などを含みます。

（2）製品：機(jī)能性が強(qiáng)く、ファッション度、美観度が日増しに向上しています。波司登ダウンジャケットの保溫性は突出しています。ダウンジャケットの材質(zhì)、ダウンジャケットの量、ダウンジャケットの量及びふわふわさなどの性能は國(guó)家基準(zhǔn)の20%より優(yōu)れています。生地は國(guó)際トップのファブリックサプライヤーゴル公司と協(xié)力して、全體的な性能は優(yōu)れています。ここ數(shù)年、製品のファッション性を次第に重視して、ニューヨーク、パリファッションウィークに連続して該當(dāng)シリーズの製品を発売しています。

（3）マーケティング：伝統(tǒng)的なマーケティングを重視し、新メディアマーケティングルートに著手する。會(huì)社は1997年から珠峰登頂、南北極考察を支援して、國(guó)內(nèi)で唯一「世界三極」の防寒服ブランドに登場(chǎng)しました。中央テレビに力を入れて、知名度を高めました。バラエティー「中國(guó)にヒップホップがあります」、「走れ兄弟」と協(xié)力して、新メディアの紅書、震えに力を入れて、若い消費(fèi)グループに接近して、會(huì)社のイメージを変えました。

（4）チャネル：チャネル構(gòu)造を最適化し、店舗イメージを向上させる。①オフライン：2017年度以來(lái)、會(huì)社のダウンジャケット業(yè)務(wù)の自営業(yè)務(wù)収入の比率は61.9%から引き続き2.9 pctから64.8%まで上昇し、卸売り業(yè)務(wù)の収入の比率は持続的に減少しています。1>自営店の比重を上げる：2019年9月末現(xiàn)在、ダウンジャケットの自営店は1922店舗に達(dá)し、37.2%を占め、2017年度の32.0%から5.2 pctを上げた；2＞ショッピングセンターの店舗數(shù)が上昇し、2018年度の44店舗から200店を超え、本店の店舗數(shù)よりもダブル桁に達(dá)し、旗艦店を開拓し、店舗イメージを向上させた。3）潛在市場(chǎng)の発展に力を入れている：東北市場(chǎng)は現(xiàn)在店舗數(shù)が少なく、今年は新たな成長(zhǎng)點(diǎn)になる見込みです。②オンラインでは現(xiàn)在、天貓、唯品と戦略提攜を結(jié)び、チーム開発オンライン専用資金を設(shè)立し、高成長(zhǎng)を続ける予定です。

（5）サプライチェーン：在庫(kù)構(gòu)造を最適化し、運(yùn)営効率を向上させる。在庫(kù)高企業(yè)の間、オフシーズンを利用して在庫(kù)を集中的に整理する一方、自主的に10%＋新品の生産を減少させ、ルートの在庫(kù)滯積リスクを回避します。
 
業(yè)界：ダウンジャケット業(yè)界は空間が広く、競(jìng)爭(zhēng)が激しいです。

2018年の中國(guó)市場(chǎng)の羽毛ジャケットの規(guī)模は1068億元に達(dá)し、前年同期比10.78%伸び、2018-2022年の年平均複合増速は約11%で、アパレル業(yè)界全體の成長(zhǎng)速度を上回っています。競(jìng)爭(zhēng)の構(gòu)造：優(yōu)良品質(zhì)の細(xì)分の業(yè)界は大量の參加者を引きつけて、波司登の先導(dǎo)の地位は安定して、中國(guó)市場(chǎng)の中でハイエンドの羽毛ジャケットの市場(chǎng)の空白。

【投資提案】

2019/2020/2021年の帰母純利益はそれぞれ13.49/17.23/21.49億元で、同期比37.50%/27.66/24.74%で、EPSは0.13/0.16/0.20元/株で、P/Eは28/22/18で、初めてカバーし、「推奨」評(píng)価を與える。

【リスク提示】

波司登に対する市場(chǎng)の価格引き上げの受け入れは予想を下回った。會(huì)社の多様な服裝運(yùn)営の発展は予想を下回った。

著者：方正紡織服豊毅チーム