尹中立（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究員、栄盛発展首席エコノミスト）

先ほどの2019年、A株市場(chǎng)は牛市場(chǎng)でも熊市でもありませんでした。

公募ファンドを代表とする機(jī)関投資家にとって、2019年は収穫が多い年で、數(shù)あるファンドの年間収益率は100%を超え、収益が50%を超えたのは數(shù)十匹で、何百ものファンドの収益は30%を超えています。しかし、個(gè)人投資家は傷だらけで、主要指數(shù)の年間平均上昇率は20%を超えていますが、今年の株価の半分以上は上昇しておらず、數(shù)百株の下落率は30%を超えています。

市場(chǎng)分化は2019年の株式市場(chǎng)の最大の特徴であり、2017年と類(lèi)似點(diǎn)がある。市場(chǎng)分化の原因は関連制度の変化と関係があります。筆者が2019年元旦に発表した予想通り、株式発行の登録制改革は市場(chǎng)の評(píng)価システムに深く影響しました。我が國(guó)のA株市場(chǎng)の株価はキャッシュフローの現(xiàn)金化だけではなく、すべての株価はシェルの価値を含んでいます。これはA株の特色です。株のシェル価値はIPOの行政統(tǒng)制制度と関係があります。IPOの発行數(shù)量とリズムは、発行価格まで厳格な行政統(tǒng)制を受けています。2017年の株式の発行加速及び2019年のコーポレート設(shè)立によって、中小市場(chǎng)の株価が持続的に下落しているのは、新株の発行が加速して株価のシェル価値の下落を招いているからです。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員尹中立氏。資料図

しかし、2019年と2017年にも明らかな違いがあります。2017年の上昇幅が前の業(yè)界は主に周期類(lèi)と消費(fèi)類(lèi)で、食品飲料、鉄鋼、家電製品、非銀金融、建築材料、非鉄金屬などが値上がり幅の前の業(yè)界となっています。2017年周期類(lèi)業(yè)界の関心を獲得したのは供給側(cè)の改革と大きな関係があり、供給側(cè)の改革の影響により、周期類(lèi)製品の価格が大幅に上昇し、関連業(yè)界の上場(chǎng)會(huì)社の業(yè)績(jī)増加を刺激した。しかし、周期的な業(yè)界は2019年度に劣勢(shì)を示し、自動(dòng)車(chē)、化學(xué)工業(yè)、建築裝飾、採(cǎi)掘、鉄鋼業(yè)の指數(shù)はいずれも下落し、年度の業(yè)績(jī)が最も悪い幾つかの業(yè)界指標(biāo)となった。

2019年に最も優(yōu)れた業(yè)界は主に農(nóng)林牧副、食品飲料、電子、非銀金融、家電、コンピュータ、通信です。間違いなく、2019年の株式市場(chǎng)の最大の美しさは科學(xué)技術(shù)株です?？茖W(xué)技術(shù)株の突出した表現(xiàn)は米國(guó)による貿(mào)易戦と直接関係があり、米國(guó)がファーウェイと中興會(huì)社に対する制裁を?qū)g施することで、中國(guó)の重要技術(shù)の國(guó)産代替プロセスを加速した。國(guó)産チップとオペレーティングシステムは情報(bào)技術(shù)の中の重要な技術(shù)の一環(huán)であり、これに関連する上場(chǎng)會(huì)社は科學(xué)技術(shù)株の中で最も優(yōu)れた會(huì)社となった。

もちろん、2019年の株式市場(chǎng)では、「東方通信」のような驚きの表現(xiàn)もあります。その共通の特徴は短期的に株価が大幅に上昇し、東方通信は2ヶ月間で株価が10倍に上昇し、その後は止まって、株価が徐々に下落していることです。このような「妖株」の行為は2017年と2018年にほぼ一度消えましたが、監(jiān)督政策の変化に伴って再び復(fù)活しました。このような現(xiàn)象は市場(chǎng)の主流ではなく、娯楽の価値だけがあり、投資の參考になりません。

2020年を展望すると、株式市場(chǎng)の評(píng)価システムの変化傾向が続き、新証券法の施行に伴って、登録制度の全面的な実施が評(píng)価システムの変化を加速させ、業(yè)績(jī)の悪い株にとっては、依然としてリスクを提示する必要がある。

2020年のリスクフリー利回りは継続的に下り坂になり、リスクプレミアムが下がり、株式市場(chǎng)の上昇に有利です。全世界を見(jiàn)渡しても、リスクフリー利回りの低下は共通の傾向であり、ヨーロッパと日本の國(guó)債利回りはすでにマイナスであり、人民元資産の世界資産配置に対する魅力が増しており、北上資金は2019年の12ヶ月の中で10ヶ月間買(mǎi)い占められており、この傾向は2020年にも続くと期待されている。國(guó)內(nèi)住民の資産配置の70%は不動(dòng)産で、株配置の比率が低い。2020年の不動(dòng)産価格は過(guò)去の上昇傾向が続きにくく、住民配置の金融資産の限界需要が増加する見(jiàn)通しです。株価と経済総量の比較から見(jiàn)ると、國(guó)內(nèi)株式市場(chǎng)の時(shí)価はGDPの50%しかなく、平均水準(zhǔn)への回帰が期待される。

2020年の人民元相場(chǎng)は著実に上昇し、株式市場(chǎng)の活性化に有利です。2019年に人民元の為替レートはある程度変動(dòng)しましたが、2020年に周辺環(huán)境の変化によって人民元の安定に有利な要素が増加します。

投資のホットスポットから見(jiàn)て、不動(dòng)産市場(chǎng)の溫度が下がるにつれて、周期類(lèi)の株式は2020年に予想以上の表現(xiàn)がありにくくなり、大消費(fèi)類(lèi)の株価の推計(jì)値はすでに高位にあり、上り続ける動(dòng)力が足りない。肝心の技術(shù)の國(guó)産代替はまだ2020年の投資のホットスポットだと思います。