新しい三板の精選層は、もう一つの登録制増分改革の試験田となっています。

証券監(jiān)督會(huì)が先日発表した「全國中小企業(yè)株式譲渡システム上場(chǎng)に関する指導(dǎo)意見」の意見募集稿（以下「意見」といいます）によると、新しい三板上場(chǎng)會(huì)社の取引所への上場(chǎng)に関する意見が明らかになりました。

規(guī)定により、精選層が連続して一年以上の會(huì)社を開業(yè)し、かつ取引所の上場(chǎng)要求を満たす場(chǎng)合は、転板上場(chǎng)條件に適合する。

証券監(jiān)督會(huì)はまた、上場(chǎng)企業(yè)の回転板上場(chǎng)は必ずしも初公開発行に関わる必要がないことを明らかにしました。これはIPOと上場(chǎng)との間の「バンドル」関係が革新的に解消されていることを意味します。

業(yè)界関係者によると、回転板のメカニズムが明確で、新しい三板の精選層をコーチング板に続く新たな登録制「増分改革入口」にしている。一方、コーチングボード、新三板はそれぞれトップダウン、ボトムアップの二つの角度からA株市場(chǎng)全體の登録制改革に対して探求と促進(jìn)効果をもたらす。

新しい三板の精選層は、もう一つの登録制増分改革の試験田となっています。-宋文輝図

中板上場(chǎng)の幕開け

証券監(jiān)督會(huì)が発表した「意見」は、新三板の上場(chǎng)実現(xiàn)の道を明らかにした。

「意見」の規(guī)定により、企業(yè)の意思を尊重した上で、上場(chǎng)條件に合致した上場(chǎng)會(huì)社が自主的に転板決定を行い、自ら転入した取引所とプレートを選択することができます。また、初期の転板のパイロットプレートはそれぞれ上交所のコーチングボードまたは深交所の創(chuàng)業(yè)ボードであることを示します。

この仕組みから見れば、新三板から上海深取引所までの「発審委員會(huì)関門」はさらに正式に破られました。多段階の資本市場(chǎng)もこれまでにない繋がりを迎えました。

以前は上場(chǎng)會(huì)社がIPOと非上場(chǎng)會(huì)社を計(jì)畫していましたが、要求にほとんど違いがありませんでした。三種類の株主の問題で、上場(chǎng)はむしろ非上場(chǎng)會(huì)社より難しいということもあります。規(guī)制層に近い証券會(huì)社の幹部は「今回の転換板のメカニズムと試行の明確さは、多段階資本市場(chǎng)のメカニズムにおける接続経路が正式に確立されたことを意味する」と述べた。

実際には、これまでの新三板市場(chǎng)では、相応の回転板メカニズムが不足していたため、多くの上場(chǎng)企業(yè)が先を選んで上場(chǎng)の手順を指導(dǎo)していました。

「以前は新しい三板とマザーボードの橋梁を変えていませんでしたが、審査制の要求も厳しいです。上場(chǎng)段階には株主の問題が解決できなくて、むしろ牌を取って処理して、指導(dǎo)協(xié)議を締結(jié)してIPOの準(zhǔn)備をしています?！骨笆訾胃吖苁悉稀敢徊郡紊蠄?chǎng)企業(yè)にとっては、逆に資本運(yùn)用コストが増加し、直接融資を発展させ、中小企業(yè)の負(fù)擔(dān)を減らすという考えとは乖離している」と述べた。

業(yè)界関係者によると、資格転売については、証券監(jiān)督會(huì)がより緩やかな條件を提示している。

「意見」によって明らかにしたように、転板上場(chǎng)を申請(qǐng)する企業(yè)は新しい三板精選層のために上場(chǎng)しなければならず、しかも選別層で一年以上連続して上場(chǎng)し、転板を予定している會(huì)社は転入プレートの上場(chǎng)條件に符合すればいいです。新三板で上場(chǎng)取引を終了し、上取引所または深交所で上場(chǎng)取引を行う。

更に重要なのは、《意見》が明らかに上場(chǎng)手続き上の「株式取引の場(chǎng)所の変更は、株式公開発行に関係しない」ということであり、更に証券監(jiān)督會(huì)の承認(rèn)や登録を経て、上取引所、深交所が上場(chǎng)規(guī)則に基づいて審査し、決定するだけである。

しかし、「意見」はまた、取引所も監(jiān)督の必要に応じて差別化の要求を提出することができますが、業(yè)界関係者から見れば、取引所の主観的な訴求及び資本市場(chǎng)改革の方向から見れば、取引所レベルには敷居が増?jiān)O(shè)される可能性が限られています。

「取引所の上場(chǎng)條件を満たせば、厳選層に上場(chǎng)して一年を満たせば、転換板の資格を持つことができます。コーチングボードのようなプレートは、より多くの市場(chǎng)価値の要求があり、一部の上場(chǎng)企業(yè)にとっても満足しにくいものではありません?！谷∫私ね顿Y家は「取引所の立場(chǎng)から見れば、上場(chǎng)相場(chǎng)を大きくしたいと思っています。元の基礎(chǔ)から上場(chǎng)會(huì)社のために敷居を設(shè)ける確率は大きくないです」と話しています。

「今のところ、コーチングボードのIPOはやはり証券監(jiān)督會(huì)が登録に同意する必要があります。新しい三板回転板は上場(chǎng)環(huán)節(jié)の中で、証券監(jiān)督會(huì)を回るパターンを提供しています。」前述の取引所に近い投資家は指摘する。

二線操作

転換板制度の明確さは、市場(chǎng)の新しい三拍子の認(rèn)可をさらに引き上げた。

3月9日の當(dāng)日、三板相場(chǎng)指數(shù)は108.79ポイントまで上昇し、0.81%に達(dá)し、2017年5月以來の最高値を記録しました。これは上海深の三株価指數(shù)が一般的に3%以上下落した取引日に実現(xiàn)しました。

業(yè)界から見ると、新三板の精選層の改革は、実際には、コロッケに続いて開かれた登録制改革の「新入り口」である。

具體的には、新しい三板改革は実際に伝統(tǒng)的なIPOプロセスを革新的な「分解」しています。これからは伝統(tǒng)的なIPOに欠かせない「先発」と「上場(chǎng)」の二つの重要な一環(huán)でプロセスを分解しています。

「伝統(tǒng)的なIPOモードでは、會(huì)社の上場(chǎng)に伴って、株式の現(xiàn)金化、財(cái)産の増値、または會(huì)社の募金はほとんど同時(shí)に発生しています。つまりIPOと上場(chǎng)は一緒になっています?！股虾￥韦ⅳ胪顿Y家は「今回の新三板の精選層改革を見ると、監(jiān)督層は実際にこのステップを分解して、精選層の合格投資家が公開発行したのは小規(guī)模のIPOに相當(dāng)するが、會(huì)社が募金し終わったのは依然として公社で、その後の転板こそ本當(dāng)の意味での上場(chǎng)だ」と解読しています。

しかし、精選層の現(xiàn)行制度の下で、新しい三板から上場(chǎng)までの過程では、まだ完全に証券監(jiān)督會(huì)の審査手順を避けていません。上場(chǎng)會(huì)社は精選層に登録し、合格した投資家の公開発行（IPO）の申請(qǐng)を行います。

伝統(tǒng)的なIPOは、SFCの審査委員會(huì)の審査を経て、再承認(rèn)された後、IPOは実際に一歩前に踏み出しました。審査権を株式に譲渡して、証券監(jiān)督會(huì)は承認(rèn)権だけを保留します。前述の保代氏は、「この點(diǎn)から見て、厳選層IPO＋回転板の発売は狹義的にはまだ認(rèn)可された革新であるが、形式的には登録制とは一歩の距離しかない」と指摘している。

業(yè)界関係者によると、精選層の回転板は、昨年から設(shè)立されたコーチングボードと、それぞれボトムアップとボトムアップの二つの観點(diǎn)から登録制の増分改革のレイアウトを構(gòu)成している。

「科創(chuàng)板は一種の上から下への改革で、新しいプレートを設(shè)立することによって、優(yōu)良な科學(xué)技術(shù)會(huì)社を選んで中へ押します。新しい三板は下から上へ行く特徴が現(xiàn)れて、企業(yè)は基礎(chǔ)層から次第に層を回転して、そして厳選層を橋にして転換板の上場(chǎng)を?qū)g現(xiàn)します。」前述の規(guī)制層に近い証券會(huì)社の幹部は、「科學(xué)技術(shù)の面であれ、精選層であれ、実際には以前の資本市場(chǎng)で新たに設(shè)立されたプラットフォームであり、増分改革の特徴があり、現(xiàn)在の精選層の先発が承認(rèn)されたとしても、試行期間を経て登録されたのは順?biāo)七M(jìn)舟のことだけである」と指摘している。

「登録制改革の抵抗、適応性、試行性などの問題を総合的に考慮し、増分改革の難易度がより低く、コストがより小さく、市場(chǎng)に対する衝撃もより有限かつ制御可能で、市場(chǎng)に受け入れられやすい」上記の高管は率直に言います。

事実上、株式転システムの先日の態(tài)度もこの信號(hào)を漏らしています。新しい三板の公開発行登録制の著地作業(yè)をしっかりと行い、現(xiàn)在の上場(chǎng)審査、融資審査などの仕事の中で、登録制の理念を十分に理解し、真剣に貫徹し、自律審査と行政許可の手続きをしっかりと行います。

強(qiáng)制的に貯蓄して速度を上げる

注意が必要なのは、もし精選層會(huì)社が回転板を完成したら、再度公開増発しても承認(rèn)を免除できますか？業(yè)界はこの推測(cè)を期待しています。

「まず、コーニングボード自體は登録制で、その次にベスト層の第一陣の転換は少なくとも今年の第二四半期に、準(zhǔn)備期間によって保守的に推計(jì)され、早ければ2021年下半期から2022年上半期にかけて、相応の転換株が現(xiàn)れます?！贡本─韦ⅳ胫行≡^券會(huì)社の投資家は、「その時(shí)點(diǎn)で、創(chuàng)業(yè)板の概算率はすでに登録制の改革を完了した」と予測(cè)しています。

この予想から見ると、今の上場(chǎng)會(huì)社は精選層IPO＋転換板の発売の二つのステップを完成すれば、資本運(yùn)用手順ではA株會(huì)社とはもう違いがない。

業(yè)界から見れば、コーチングボード、精選層の二つの改革は、さらに保存量の改革に促進(jìn)作用をもたらすだろう。

「科創(chuàng)板、精選層の増分改革は、このようなルートを通じて上場(chǎng)目標(biāo)を?qū)g現(xiàn)するよう會(huì)社をさらに誘致し、更に上場(chǎng)願(yuàn)望のある企業(yè)は、審査委員會(huì)の門を押す必要がない」上記の規(guī)制層に近い証券會(huì)社の幹部は、「これはより多くの良い會(huì)社に在庫を吸収しにくくなります。同時(shí)に登録制度はより多くの新株の供給をもたらします。在庫市場(chǎng)の評(píng)価中樞をさらに衝撃して、市場(chǎng)はより多くの會(huì)社の品質(zhì)で新株ではなく、概念で株を定価します。」

「最も直接的な推測(cè)では、もし精選層が上場(chǎng)通路になったら、必ずより多くの會(huì)社が新しい三板に上場(chǎng)申請(qǐng)を提出するのではなく、またいくつかの上場(chǎng)會(huì)社が創(chuàng)業(yè)板で指導(dǎo)していますが、精選層に転向します?！工长胃吖埭稀袱长斡杵冥丹欷堪k酵によって、殘量プレートは改革とフォローアップをせざるを得なくなり、より多くの優(yōu)良企業(yè)を誘致する」と強(qiáng)調(diào)している。

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者は、いくつかの上場(chǎng)企業(yè)が既存の上場(chǎng)指導(dǎo)計(jì)畫を放棄していることにも気づきました。例えば、江蘇徳源薬業(yè)株式有限公司の登録指導(dǎo)情報(bào)によると、その最初の目標(biāo)プレートはすでに創(chuàng)業(yè)板から新しい三板精選層に転送された。

これと同時(shí)に、相応の貯蓄改革も肩書を持って急進(jìn)しています。今年3月1日、深交所は、創(chuàng)業(yè)板の改革と試行登録制度を推進(jìn)し、科學(xué)技術(shù)の成功経験を十分に參考にして、創(chuàng)業(yè)板における試行登録制度の制定を推進(jìn)し、発行上市、情報(bào)開示などの制度を研究し、プレートの包容性とカバー面を拡大すると公言しています。

「市場(chǎng)では、創(chuàng)業(yè)板に関する改革意見や案が今年中に出てくると予想されています?！骨笆訾伪４悉稀ⅰ?019年のコーチングボードの試行が成功した後、『証券法』の改正を加えて、登録制は増分、保存量など多くの面から全面的に展開され、資本市場(chǎng)全體の登録制改革のリズムはさらに加速する」と述べた。

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