取捨選択、衡、錨定、行はしっかりと遠(yuǎn)くなります。

21世紀(jì)経済報(bào)道記者によると、4月27日に創(chuàng)業(yè)板の改革と試行登録制の主要制度規(guī)則が正式に社會(huì)に意見(jiàn)を求め、5月11日まで意見(jiàn)募集を締め切りました。この間、深交所は改革案と主要規(guī)則についてメディア通気會(huì)、現(xiàn)場(chǎng)座談會(huì)、一対一コミュニケーション會(huì)など様々な形式の交流を展開(kāi)しました。代表者研修を推薦します。

優(yōu)勝劣敗、厳格に“入り口の関”と“輸出の関”を、より高い効率の流れで上場(chǎng)會(huì)社の品質(zhì)を向上させて、すでに市場(chǎng)の共通認(rèn)識(shí)になりました。

千人の心の中には千人のハムレットがあり、意見(jiàn)募集稿の中の上場(chǎng)條件、退市制度などの具體的な手配についても、異なる聲が出ている。

「白紙作畫(huà)」と違って、7兆円の価値を持つ創(chuàng)業(yè)ボード改革は、貯蓄と増分を両立させなければならない。非常に複雑で広大な制度の「突破」に直面して、どのように各方面の提案を受け入れて、現(xiàn)実の中の「最適解」を達(dá)成しますか？

記者は複數(shù)のルートからいくつかの市場(chǎng)主體の意見(jiàn)を理解しました。

正確な位置決めを求める：上場(chǎng)條件の「緩さ尺度」

包容性の向上は、ビジネスボードの改革とテスト登録制度に対する市場(chǎng)の最大の期待の一つである。

今回の改革において、創(chuàng)業(yè)板は市場(chǎng)価値、収入、純利益などの指標(biāo)を総合的に考慮し、多様で豊富な上場(chǎng)條件を設(shè)定し、異なる成長(zhǎng)段階と異なる種類(lèi)の革新的な創(chuàng)業(yè)企業(yè)の需要に適応し、包容性を大幅に向上させたが、市場(chǎng)の各當(dāng)事者は上場(chǎng)基準(zhǔn)の包容性の「尺度」に対して異なる観點(diǎn)を有している。

例えば、最も主要な収益の上場(chǎng)基準(zhǔn)は「最近の2年間の純利益はプラスで、かつ累計(jì)純利益は5000萬(wàn)元を下回っていない」及び「市場(chǎng)価値は10億元を下回らない見(jiàn)込みで、最近の1年間の純利益はプラスで、営業(yè)収入は1億元を下回っていない」です。市場(chǎng)機(jī)関や業(yè)界関係者によると、この標(biāo)準(zhǔn)的な利益要求は以前の上場(chǎng)基準(zhǔn)より明らかに高くなり、創(chuàng)業(yè)板の包容性を拡大するのに役立たない。適度に低くすることを提案し、一部の収益規(guī)模が比較的小さい、市場(chǎng)価値が10億元未満の中小革新企業(yè)を創(chuàng)業(yè)板の支持範(fàn)囲に組み入れる。

しかし、ある大手北京証券會(huì)社は、「中國(guó)の高度経済成長(zhǎng)を背景に、第1セットの収益基準(zhǔn)を?qū)g現(xiàn)できる企業(yè)は數(shù)千あります。リスクに弱い部分の企業(yè)はマクロ経済の変動(dòng)の試練に耐えにくいかもしれません。投資家に持続的な良好なリターンをもたらすのも難しいです。

市場(chǎng)関係者によると、基準(zhǔn)が低く、行列が多すぎる企業(yè)の「せき止め湖」が現(xiàn)れやすく、後続の審査で「隠し敷居」が出たり、新上場(chǎng)企業(yè)の「玉石混交」が起きたりして、投資家の利益を損なう可能性があるという。

「みんなの口は不調(diào)です」。市場(chǎng)にこのような二極化の議論があるのは仕方ないですが、市場(chǎng)全體を考えてみれば、目下の収益の上場(chǎng)基準(zhǔn)は、現(xiàn)実的な條件を踏まえた最良の決斷かもしれません。

あるシニア投資家の評(píng)価によると、創(chuàng)業(yè)板の収益の上場(chǎng)基準(zhǔn)は元の基準(zhǔn)より高くなりましたが、実際には上場(chǎng)のハードルを下げました。創(chuàng)業(yè)板のここ二年の新上場(chǎng)企業(yè)の収益水準(zhǔn)より明らかに下がりました。また、この基準(zhǔn)も今の段階での我が國(guó)の経済発展需要、創(chuàng)業(yè)板の貯蓄會(huì)社の実際狀況及び多段階資本市場(chǎng)の各プレートの機(jī)能位置づけと同じです。これは改革の安定性と持続性を保障するのに役立つ。また、市場(chǎng)関係者は「登録制度の初期段階では、現(xiàn)在の條件がどのように適切に敷居を下げているかにかかわらず、肝心なのはやはり取引所が品質(zhì)を厳しく管理することができることを望む」と話(huà)しています。

未営利企業(yè)の上場(chǎng)及び過(guò)渡期の手配については、機(jī)構(gòu)の態(tài)度が異なっています。

本紙の記者は、現(xiàn)在フィードバックを提出している市場(chǎng)機(jī)関と業(yè)界関係者は、創(chuàng)業(yè)板の未営利企業(yè)の上場(chǎng)敷居が高いと考えています。第三セットの上場(chǎng)基準(zhǔn)の時(shí)価要求を下げることを提案しています。または研究開(kāi)発投入、キャッシュフローなどの指標(biāo)を合わせて、市場(chǎng)価値の適正な上場(chǎng)基準(zhǔn)を増?jiān)O(shè)しています。同時(shí)に、第三セットの上場(chǎng)基準(zhǔn)をキャンセルまたは短縮することを提案しています。実施期限を延期する；未収益のレッドチップ企業(yè)、特殊株式構(gòu)造企業(yè)の上場(chǎng)を許可することを提案する。

しかし、多くの市場(chǎng)主體から見(jiàn)れば、創(chuàng)業(yè)板の未営利企業(yè)への支持力は、預(yù)金量の上場(chǎng)會(huì)社と投資家の実態(tài)を捨てて議論することができない。

中小投資家は比較的に高く、投資額、価値判斷及びリスク耐える能力が比較的低いため、企業(yè)の成熟度に対してより高い要求を提出する。

シニア投資家は、「改革初期には、創(chuàng)業(yè)ボードは十分に在庫(kù)市場(chǎng)の実際と投資家の特徴を考慮し、まだ黒字企業(yè)の上場(chǎng)を主とし、一年の過(guò)渡期以降には、より大きな規(guī)模の未営利企業(yè)の上場(chǎng)が認(rèn)められ、創(chuàng)業(yè)ボードの登録制度下の増分會(huì)社と貯蓄會(huì)社のリスクレベル、発展段階などがより接近し、投資家の理解に役立つ」としています。と受け入れることは、預(yù)金市場(chǎng)のパイロット登録制がより妥當(dāng)な選択である。

これは、起業(yè)板改革の全體的な実施方案が采択された際に、中央全面的に改革委員會(huì)會(huì)議が創(chuàng)業(yè)板に要求を提出し、「各重點(diǎn)があり、互いに補(bǔ)足する適度な競(jìng)爭(zhēng)パターンの形成を推進(jìn)する」ということです。

営利企業(yè)に対しては、創(chuàng)業(yè)板の上場(chǎng)基準(zhǔn)が以前より減少しており、また、コーポレートとほぼ一致しており、「適度な競(jìng)爭(zhēng)パターンの形成」の要求に合致している。未営利企業(yè)に対しては、創(chuàng)業(yè)板も一年後に未営利企業(yè)の上場(chǎng)基準(zhǔn)の実施時(shí)期を評(píng)価する。

同時(shí)に、「創(chuàng)業(yè)板株式上場(chǎng)規(guī)則（意見(jiàn)募集稿）」では、取引所は市場(chǎng)狀況によって、中國(guó)証券監(jiān)督會(huì)の許可を得て、上場(chǎng)條件と具體的な基準(zhǔn)を調(diào)整し、次のステップの改革のために上場(chǎng)條件を完全にするために空間を殘しておくことができると規(guī)定しています。

むだでなく縦にならない：退市制度著地ゲーム論

話(huà)が終わったら、また出ます。

市場(chǎng)化の後退は改革の方向であり、特に登録制が実施された後、市場(chǎng)規(guī)模の著実な成長(zhǎng)と定価の評(píng)価水準(zhǔn)の理性的な回帰に伴って、上場(chǎng)會(huì)社の分化が加速されたことは業(yè)界共通認(rèn)識(shí)であり、市場(chǎng)価値、額面価値などの取引類(lèi)指標(biāo)の市場(chǎng)化?市場(chǎng)後退の機(jī)能がさらに発揮され、市場(chǎng)選択メカニズムの決定的な役割もさらに強(qiáng)化される。

今回の市制の改革は各方面の話(huà)題の一つとなっています。その中で一部の市場(chǎng)を離れる指標(biāo)の設(shè)置基準(zhǔn)と過(guò)渡期の手配については、意見(jiàn)募集の中でよく検討されています。

今回の改訂のハイライトは5億元の市場(chǎng)価値の取引指標(biāo)が新たに追加されたことです。しかし、5億元の市場(chǎng)価値の後退指標(biāo)は一部の投資者から見(jiàn)れば、「やや高い」ようです。ある機(jī)関関係者は、「創(chuàng)業(yè)板の一部の上場(chǎng)條件には市価の要求がないので、このような企業(yè)には市価の後退基準(zhǔn)を適用してはいけない。そうでないと上場(chǎng)條件と市価の後退基準(zhǔn)が衝突し、例えば2年連続で利益が5000萬(wàn)元を超えたが、時(shí)価が5億元を下回る會(huì)社は上場(chǎng)を申請(qǐng)することができる。矛盾する

角度を変えて、市を退く制度は優(yōu)勝劣敗、上場(chǎng)會(huì)社の品質(zhì)向上を理念として、市場(chǎng)に対する認(rèn)知度の低さ、規(guī)範(fàn)問(wèn)題の深刻さ、あるいは持続的な経営能力の悪さなどを増大するために、上場(chǎng)會(huì)社の撤退を継続してはいけない。

現(xiàn)行の部分の収益類(lèi)の上場(chǎng)基準(zhǔn)は市場(chǎng)価値指標(biāo)がないが、どのような條件で上場(chǎng)された會(huì)社でも、一定の市場(chǎng)価値を持つことが必要な內(nèi)在的條件である。

また、一部の機(jī)関は、創(chuàng)業(yè)板の在庫(kù)會(huì)社の歴史と現(xiàn)在の狀況から、5億元の指標(biāo)のトリガ確率は依然として低いとして、さらに10億元の基準(zhǔn)を引き上げることを提案しています。

しかし、新時(shí)代の証券副総裁、首席エコノミストの潘向東氏は、「創(chuàng)業(yè)板の上場(chǎng)廃止制度における積極的な模索は、上場(chǎng)會(huì)社の多元化の市場(chǎng)後退を?qū)g現(xiàn)するという指示の意味が具體的な數(shù)値より大きい」と見(jiàn)ている。

長(zhǎng)期的な発展の観點(diǎn)から見(jiàn)れば、退市制度及び全市場(chǎng)の改革は一蹴して成し遂げる過(guò)程ではなく、順を追って漸進(jìn)していく。この角度から見(jiàn)れば、在庫(kù)會(huì)社の評(píng)価現(xiàn)狀に立腳して、現(xiàn)段階で5億元という折衷基準(zhǔn)を設(shè)定し、市場(chǎng)が大幅に変動(dòng)している狀況下で適時(shí)に具體的な指標(biāo)を調(diào)整できることを明確にして、最適な選択と言えます。

もう一つの熱い注目を集めているのは今回の退市制度の移行計(jì)畫(huà)です。取引所が提出した移行期間の全體的な配置は、「新規(guī)定の発表前に上場(chǎng)を一時(shí)停止した場(chǎng)合及び原規(guī)則に従って2019年の年報(bào)が上場(chǎng)停止に觸れた場(chǎng)合、元の「上場(chǎng)規(guī)則」を適用し、「新『上場(chǎng)規(guī)則』に規(guī)定された『純利益＋収入』、純資産、監(jiān)査意などの財(cái)務(wù)類(lèi)の市場(chǎng)脫退リスク警告狀況に対して、2020年度を最初の會(huì)計(jì)年度から計(jì)算する。

一部の投資家は新規(guī)定を発表した後、すべての會(huì)社に対して緩衝期を與え、新規(guī)定の市場(chǎng)脫退指標(biāo)を適用し、市場(chǎng)の境界にある預(yù)金會(huì)社に一回の「再生」の機(jī)會(huì)を與えるべきだと提案しています。

しかし、多くの機(jī)関や投資家の目には、新規(guī)定に対して明確な移行案を設(shè)け、一刀両斷を行わないことで、新規(guī)定を適用して貯蓄會(huì)社に突撃を與えることを避けることができます。また、元のルールに関連する指標(biāo)に觸れたことを確保し、市場(chǎng)から撤退するリスクを継続的に開(kāi)示している會(huì)社は、ネットの魚(yú)を逃してはならず、市場(chǎng)の予想と公平性を破壊しません。

退市制度を厳格に実施することは市場(chǎng)共通認(rèn)識(shí)であり、既存の規(guī)則と情報(bào)に基づく安定投資は市場(chǎng)の生存と発展の基礎(chǔ)であり、市場(chǎng)の信頼利益を維持し、ルール制度の厳粛さを維持し、制度の変遷による衝撃と不合理な裁定を回避してこそ、各方面の最大化に參與する長(zhǎng)期利益を與えることができる。

寛厳併済：差異化株式の減持手配

減持制度は資本市場(chǎng)の基礎(chǔ)制度の一つとして、市場(chǎng)機(jī)能の発揮、多面的な利益調(diào)整などの重大な問(wèn)題にかかわっています。ロック期間は延長(zhǎng)するべきですか？それとも縮小するべきですか？ずっと市場(chǎng)の各方面の論爭(zhēng)の焦點(diǎn)です。

本紙の記者は今回の「創(chuàng)業(yè)板株式の上場(chǎng)ルール」について意見(jiàn)を求めているうちに、市場(chǎng)の主體はさらに減持比率制限を放棄することを提案しています。特にPE、VCなどの機(jī)関に対して、市場(chǎng)の供給を高め、供給不足による新株の売買(mǎi)を減らすことができます。そのロジックは、PE、VCなどは會(huì)社の経営決定に大きな影響を與えず、結(jié)合利益の必要性が強(qiáng)くないということです。

一方で、ベンチャーボードのパイロット登録制上場(chǎng)端末の「寛進(jìn)」の場(chǎng)合は、さらに大きな株主のロック期間を60カ月延長(zhǎng)することを提案する投資家もいます。

事実上、法制建設(shè)の初志に回帰し、減持制度の目的は會(huì)社の株主及び董監(jiān)の高い規(guī)範(fàn)、理性、秩序よく株式を減配することにあり、市場(chǎng)の安定を維持しながら市場(chǎng)の流動(dòng)性を促進(jìn)する。

業(yè)界関係者によると、今回の「創(chuàng)業(yè)板株式上場(chǎng)規(guī)則」の改訂內(nèi)容から、異なる上場(chǎng)主體に対して、創(chuàng)業(yè)板は差異化した減持要求を設(shè)定し、開(kāi)示要求をさらに強(qiáng)化し、適度な減持制度を最適化するという。未営利企業(yè)の株式の減少手配を強(qiáng)化することを含み、主要株主の減持披露要求を強(qiáng)化し、株主が非公開(kāi)譲渡、配賦方式を通じて先発株を譲渡し、具體的な手配を明確にして別途に規(guī)定し、減持制度の次のステップのために予備空間を改革することができる。

目下、減持規(guī)則はまだ市場(chǎng)予想に達(dá)していないかもしれませんが、2017年以來(lái)、証券監(jiān)督會(huì)は、前年度に創(chuàng)設(shè)ファンドの減持制限を緩和するなど、減持規(guī)定を完備してきました。

新冠肺炎の発生狀況を背景に、マクロ経済社會(huì)の発展が直面する狀況は複雑で厳しいです。創(chuàng)業(yè)板の改革と試行登録制度はいつでも新しい狀況、新しい問(wèn)題に出會(huì)うかもしれません。

ある市場(chǎng)関係者は、改革は一歩では決められず、理想の境地に達(dá)することができないかもしれないと思っていますが、今のところの適切な選択に立腳して、未來(lái)の持続的な改革の動(dòng)力でもあります。

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者によると、今回の創(chuàng)業(yè)板改革は資本市場(chǎng)の全面的な改革の一部にすぎない。上場(chǎng)條件の最適化、市場(chǎng)後退メカニズムの健全化に加え、今回の改革も前期証券監(jiān)督會(huì)の改訂を基礎(chǔ)に、さらに再融資、合併?再編の市場(chǎng)化メカニズムを充実させ、持分の激勵(lì)の柔軟性を高め、將來(lái)の関連制度もさらに充実させる。

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