研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點(diǎn):

　　行業(yè)的增長(zhǎng)前景判斷

　　從我國(guó)紡織品出口情況來看，2015 年下半年以來出口同比增速持續(xù)為負(fù)，受全球經(jīng)濟(jì)情況影響較大，出口總體形勢(shì)繼續(xù)不振。

　　從紡織制造產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移情況來看，產(chǎn)業(yè)不斷向人力成本低、優(yōu)惠政策地區(qū)轉(zhuǎn)移。根據(jù)以往紡織制造業(yè)轉(zhuǎn)移的速度，紡織制造業(yè)完全完成一次轉(zhuǎn)移約 30 年時(shí)間，本次紡織制造業(yè)從中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移至東南亞國(guó)家仍處于起步階段，預(yù)計(jì)未來東南亞各國(guó)將會(huì)承接更多紡織制造業(yè)產(chǎn)能。

　　產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至東南亞國(guó)家后，根據(jù)國(guó)際貿(mào)易中的原產(chǎn)地原則，可以避開大國(guó)之間的貿(mào)易摩擦。美國(guó)公布的 2000 億美元加征 10%關(guān)稅項(xiàng)目中，紡織服裝項(xiàng)目約 1000 余個(gè)，涉及絕大部分紡織原料、半成品以及少量服裝附件產(chǎn)品。涉及中國(guó)對(duì)美國(guó)紡織服裝出口額約 103 億美元，占中國(guó)對(duì)美國(guó)紡織服裝及原料出口額的 22.6%，出口企業(yè) 2 萬家左右。若加稅正式生效后，中國(guó)紡織服裝出口受影響的比例約為 3.81%。由于加稅項(xiàng)目大多可替代性較強(qiáng)，部分紡織制造產(chǎn)能將進(jìn)一步轉(zhuǎn)移至東南亞等人力成本較低、較多稅收優(yōu)惠的國(guó)家。

　　報(bào)告中核心問題說明

　　中資紡織企業(yè)產(chǎn)能布局海外，成本方面優(yōu)勢(shì)顯著。以目前主要轉(zhuǎn)移的東南亞國(guó)家越南、柬埔寨、緬甸為例，紡織企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至這三個(gè)國(guó)家均有明顯的成本優(yōu)勢(shì),節(jié)約成本 15%左右。從成本分拆角度而言，原材料及人工成本是構(gòu)成成本優(yōu)勢(shì)的主要來源，土地成本方面也具備一定優(yōu)勢(shì)，而因各國(guó)制度及發(fā)展?fàn)顩r不同，水電能源方面各有優(yōu)劣。

　　配置建議：關(guān)注紡企海外產(chǎn)能布局，推薦健盛集團(tuán)、開潤(rùn)股份

　　健盛集團(tuán)(603558.SH)：俏爾婷婷高增長(zhǎng)，產(chǎn)能釋放提業(yè)績(jī)。1)受益于產(chǎn)能不斷釋放、越南布局且訂單旺盛，公司收入和毛利率水平有所改善；2)中長(zhǎng)期來看，公司在越南海防第四工廠完成建設(shè)，19 年開始投產(chǎn)放量，出資約 2.5 億元在越南興安新建設(shè)年產(chǎn) 1800 萬件無縫針織運(yùn)動(dòng)服飾項(xiàng)目，產(chǎn)能提升將帶來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，從而提高盈利水平；3)中美貿(mào)易摩擦仍在談判中，但公司可利用越南基地規(guī)避貿(mào)易戰(zhàn)影響，故公司較少受中美貿(mào)易摩擦影響。

　　開潤(rùn)股份(300577.SZ)：C 端業(yè)務(wù)大放異彩，促整體收入增長(zhǎng) 76.19%。公司目前仍處于高速增長(zhǎng)階段，品牌、品類拓展、渠道、供應(yīng)鏈管理已逐步優(yōu)化，B 端、C 端業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)逐漸增強(qiáng)盈利能力。

　　投資概要：

　　驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：

　　從我國(guó)紡織品出口情況來看，2015 年下半年以來出口同比增速持續(xù)為負(fù)，出口總體形勢(shì)繼續(xù)不振。但隨著全球經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，2017 年起出口增速開始轉(zhuǎn)負(fù)為正，2018 年下半年受中美貿(mào)易摩擦影響，訂單偏謹(jǐn)慎。2013 年以來出口額沒有明顯增加，這與我國(guó)大型紡織品出口企業(yè)向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能有關(guān)。

　　從紡織制造產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移情況來看，產(chǎn)業(yè)不斷向人力成本低、優(yōu)惠政策地區(qū)轉(zhuǎn)移。第一次工業(yè)革命期間，以英國(guó)為代表的出現(xiàn)近代機(jī)器紡織工業(yè)；20 世紀(jì) 50 年代，以美國(guó)為代表的棉花種植、技術(shù)優(yōu)勢(shì)迅速崛起；20 世紀(jì) 70 年代，以日本為代表的技術(shù)改進(jìn)和以香港、臺(tái)灣、韓國(guó)的低人力成本的制造業(yè)快速發(fā)展；20 世紀(jì) 80 年代，以中國(guó)大陸、越南、柬埔寨等低人力成本國(guó)家更迭發(fā)展；我們預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)未來由勞動(dòng)密集型轉(zhuǎn)向資本密集型發(fā)展，向更低人力成本、更多政策優(yōu)惠的國(guó)家(柬埔寨、緬甸)轉(zhuǎn)移發(fā)展的趨勢(shì)。

　　我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：

　　中資紡織企業(yè)產(chǎn)能布局海外，成本方面優(yōu)勢(shì)顯著。以目前主要轉(zhuǎn)移的東南亞國(guó)家越南、柬埔寨、緬甸為例，紡織企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至這三個(gè)國(guó)家均有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，節(jié)約成本 15%左右。從成本分拆角度而言，原材料及人工成本是構(gòu)成成本優(yōu)勢(shì)的主要來源，土地成本方面也具備一定優(yōu)勢(shì)，而因各國(guó)制度及發(fā)展?fàn)顩r不同，水電能源方面各有優(yōu)劣?？傮w而言相對(duì)于國(guó)內(nèi)仍具備相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)。

　　投資建議：關(guān)注紡企海外產(chǎn)能布局，推薦健盛集團(tuán)、開潤(rùn)股份

　　健盛集團(tuán)(603558.SH)：俏爾婷婷高增長(zhǎng)，產(chǎn)能釋放提業(yè)績(jī)。1)受益于產(chǎn)能不斷釋放、越南布局且訂單旺盛，公司收入和毛利率水平有所改善；2)中長(zhǎng)期來看，公司在越南海防第四工廠完成建設(shè)，19 年開始投產(chǎn)放量，出資約 2.5 億元在越南興安新建設(shè)年產(chǎn) 1800 萬件無縫針織運(yùn)動(dòng)服飾項(xiàng)目，產(chǎn)能提升將帶來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，從而提高盈利水平；3)中美貿(mào)易摩擦仍在談判中，但公司可利用越南基地規(guī)避貿(mào)易戰(zhàn)影響，故公司較少受中美貿(mào)易摩擦影響。

　　開潤(rùn)股份(300577.SZ)：C 端業(yè)務(wù)大放異彩，促整體收入增長(zhǎng) 76.19%。公司目前仍處于高速增長(zhǎng)階段，品牌、品類拓展、渠道、供應(yīng)鏈管理已逐步優(yōu)化，B 端、C 端業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)逐漸增強(qiáng)盈利能力。

　　行業(yè)表現(xiàn)的催化劑：

　　海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移尚存機(jī)遇。1. 越南本土紡織業(yè)規(guī)模不大，紡織大企業(yè)少，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，主要紡織業(yè)大企業(yè)為外商投資企業(yè)，本土企業(yè)的缺乏會(huì)給我國(guó)紡織企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移提供空間。2. 中國(guó)與東南亞諸國(guó)地理位置相近，文化風(fēng)俗、生活習(xí)慣等有相近之處，文化間矛盾差異少，企業(yè)管理難度低，轉(zhuǎn)移后可較快進(jìn)入生產(chǎn)狀態(tài)。3. 產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至東南亞國(guó)家后，根據(jù)國(guó)際貿(mào)易中的原產(chǎn)地原則，可以避開大國(guó)之間的貿(mào)易摩擦。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　終端消費(fèi)環(huán)境的不確定性、海外需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、海外產(chǎn)能投放不及預(yù)期、匯率大幅波動(dòng)等。