國民男裝品牌——海瀾之家股份有限公司（以下簡稱“海瀾之家”）5月30日晚間披露，公司委托信用評級機構(gòu)大公國際資信評估有限公司（以下簡稱“大公國際”）對公司及公司公開發(fā)行的“海瀾之家股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券”（債券簡稱：海瀾轉(zhuǎn)債，債券代碼：110045）進行了跟蹤信用評級。

海瀾之家前次主體信用評級結(jié)果為“AA+”，評級展望為“穩(wěn)定”；海瀾轉(zhuǎn)債前次評級結(jié)果為“AA+”；評級機構(gòu)為大公國際，評級時間為2018年8月28日。

大公國際在對海瀾之家的經(jīng)營和財務狀況以及履行債務情況進行綜合分析與評估的基礎(chǔ)上，出具了《海瀾之家股份有限公司主體與相關(guān)債項2019年度跟蹤評級報告》，維持海瀾之家主體信用等級為“AA+”，評級展望維持“穩(wěn)定”，維持海瀾轉(zhuǎn)債信用等級“AA+”。

第一紡織網(wǎng)此前報道，海瀾之家此前擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換為公司A股股票的可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金總額不超過人民幣30億元(含30億元)，所募集資金將投資于產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級、物流園區(qū)建設(shè)以及愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)。

截至2018年12月末，海瀾之家累計使用募集資金1.52億元，其中，向產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級項目累計投入5352.86萬元，該項目預計2020年7月項目達到預定可使用狀態(tài)；向物流園區(qū)建設(shè)項目累計投入9887.04萬元，預計2021年7月達到預定可使用狀態(tài)；愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)項目尚未有募集資金投入。

海瀾之家主要從事品牌經(jīng)營和服裝生產(chǎn)，品牌運營和服裝生產(chǎn)銷售仍是公司收入和利潤的主要來源，2018年以來，公司營業(yè)收入及毛利潤均有所增長。公司主要從事品牌服裝的連鎖經(jīng)營以及職業(yè)裝的生產(chǎn)和銷售。公司品牌經(jīng)營主要是對海瀾之家及愛居兔等品牌在品牌管理、供應鏈管理和營銷網(wǎng)絡管理等方面進行的運營管理；服裝生產(chǎn)主要是自主品牌圣凱諾的生產(chǎn)和銷售；其他業(yè)務主要包括材料銷售，電、汽銷售以及租賃業(yè)務等。

東興證券分析師劉暢表示，2019年，海瀾之家將童裝品牌納入合并報表，并將其作為重要的發(fā)展模塊；輕奢和時尚潮流品牌，公司也加強產(chǎn)品和渠道端的調(diào)整。公司的多品牌策略未來可期。此外，海瀾之家在管理方面也持續(xù)修煉內(nèi)功，30億轉(zhuǎn)債募投項目繼續(xù)落實，供應鏈升級的效果將持續(xù)釋放，未來將打造為公司的核心競爭力。

2018年，隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，海瀾之家營業(yè)收入及毛利潤有所增長，其中品牌經(jīng)營業(yè)務收入及毛利潤占比仍保持在85.00%以上，分別為166.18億元和67.41億元，同比分別增長4.18%和10.07%；服裝生產(chǎn)業(yè)務收入21.21億元，同比增加12.80%，毛利潤10.44億元，占比13.40%，同比增長10.88%，是利潤的重要組成部分；其他業(yè)務收入3.51億元，同比有所減少，且對毛利潤的貢獻率較低。

從毛利率來看，2018年，海瀾之家毛利率為40.84%，同比提高1.89個百分點。分板塊來看，品牌經(jīng)營業(yè)務毛利率為40.56%，同比增長2.17個百分點；服裝生產(chǎn)業(yè)務毛利率為49.25%，同比小幅下降0.88個百分點；其他業(yè)務毛利率水平相對較低，為3.09%，同比下降3.34個百分點。

2019年1～3月，海瀾之家實現(xiàn)營業(yè)收入60.89億元，同比增長5.23%；毛利潤為26.54億元，同比增長14.94%；毛利率為43.59%，同比增長3.69個百分點公司產(chǎn)品種類齊全，82018年以來，各類產(chǎn)品銷售均持續(xù)增長；銷售區(qū)域分布較廣，但城市布局及受眾消費人群不均衡，不利于公司競爭力的持續(xù)提升。

海瀾之家服裝業(yè)務主要產(chǎn)品為褲子、襯衫、T恤衫、西服、羽絨服、茄克衫和針織衫等大類。2018年，除針織衫營業(yè)收入小幅下降外，公司各類主要產(chǎn)品收入均有所增長；除其他類產(chǎn)品（其他類產(chǎn)品包括裙子、鞋襪、服飾配件等）毛利率小幅下降，其余各主要產(chǎn)品毛利率均有所增長。

2018年末，海瀾之家旗下所有品牌的線下門店總數(shù)達到6673家（不含男生女生門店），凈增881家，遍布全國31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），覆蓋80%以上的縣、市，并進一步拓展到東南亞海外市場。

從海瀾之家各區(qū)域銷售情況來看，2018年以來，公司業(yè)務銷售仍以華東地區(qū)為主，占比為39.72%，稍有下降；中南、華北、西南地區(qū)銷售占比小幅提升；西北和東北地區(qū)業(yè)務占比均相對較低，且小幅下降；現(xiàn)階段公司境外業(yè)務量占比很低，2018年稍有提升。

近年來，海瀾之家在鞏固三、四線城市門店覆蓋的基礎(chǔ)上，積極向一、二線城市滲透和輻射，同時加大對購物中心門店的拓展力度，不斷優(yōu)化門店網(wǎng)絡營銷布局。但現(xiàn)階段公司布局仍是以三、四線城市為主，公司產(chǎn)品的主要消費人群亦集中于三、四線城市，一、二線城市消費貢獻度相對較低；而在一、二線城市的布局方面，受門店租金和各項支出費用較高等因素影響，整體門店數(shù)量有待提高，城市布局有待進一步完善。同時，公司門店銷售的產(chǎn)品以男裝為主，女裝等其他產(chǎn)品在主營業(yè)務收入中占比均較低，受眾消費人群不均衡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待改善。綜合來看，城市布局及受眾消費人群的不均衡，不利于公司競爭力的持續(xù)提升。

從各個品牌的收入及占比情況來看，2018年，海瀾之家主要品牌海瀾之家業(yè)務收入151.44億元，同比提高2.62%，占公司主營業(yè)務收入的比重為80.82%，對收入貢獻度很高；圣凱諾采用傳統(tǒng)的自主生產(chǎn)經(jīng)營模式，2018年圣凱諾品牌業(yè)務收入為21.21億元，同比增長12.82%，對收入的貢獻度有所提升；愛居兔及其他品牌在收入中占比相對較低，分別為5.86%和2.01%。2019年1～3月，海瀾之家系列品牌業(yè)務收入49.93億元3，同比增長2.16%，對收入貢獻度仍很高；

圣凱諾及愛居兔系列的品牌業(yè)務收入分別為4.93億元和3.43億元，同比均有所增加；其他品牌的業(yè)務收入1.43億元，同比增長11.39倍，主要由于并入了男生女生品牌的主營業(yè)務收入。

海瀾之家零售品牌的產(chǎn)品采取直接向供應商采購的形式，采購合作模式包括不可退貨模式和可退貨模式。海瀾之家品牌的采購模式為“可退貨為主，不可退貨為輔”，其他品牌因規(guī)模較小均主要采用不可退貨的采購合作模式。可退貨模式下，公司與供應商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購合同，產(chǎn)品實現(xiàn)銷售后，逐月與供應商進行貨款結(jié)算，適銷季結(jié)束后仍未實現(xiàn)銷售的產(chǎn)品，可剪標后退還給供應商，由其承擔滯銷風險。

2018年，海瀾之家新開店門店1,181家，關(guān)店300家，凈增881家，公司門店總數(shù)達6,673家,同比增長15.21%。截至2019年3月末，公司門店總數(shù)7,607家，其中海瀾之家系列5,369家，包含195家直營店和5,174家加盟店及聯(lián)營店；愛居兔系列1,273家，包含32家直營店和1,241家加盟店及聯(lián)營店；其他品牌965家,包含95家直營店和870家加盟店及聯(lián)營店,其他品牌門店數(shù)量較大幅增長，主要因為并入了男生女生品牌門店。2018年以來，直營店數(shù)量增長，主要由于商圈、市場變化，公司加大購物中心店的拓展力度，根據(jù)部分商場、購物中心的要求開直營店；此外，海外門店也采取直營店的開店模式。

光大證券研究院李婕表示，短期來看，在今年一季度存高基數(shù)背景下海瀾之家合并報表收入及主品牌收入已經(jīng)較2018年下半年好轉(zhuǎn)、回歸穩(wěn)健個位數(shù)增長，二季度開始隨著高基數(shù)效應減弱，以及零售環(huán)境的企穩(wěn)，預計公司收入端將環(huán)比持續(xù)好轉(zhuǎn)；

從品牌升級創(chuàng)新來看，海瀾之家主品牌2019年推出IP合作款大鬧天宮T恤目前銷售廣受好評、多次補單，未來仍將加強IP方面合作、提升對年輕消費者的吸引力；新品牌優(yōu)選、OVV、AEX、黑鯨等目前體量較小，但產(chǎn)品風格、定位契合當下潮流、發(fā)展?jié)摿σ噍^大。與此同時，拉長周期來看，海瀾之家作為性價比突出的國民服裝龍頭，規(guī)模效應凸顯有利于降低成本、構(gòu)建護城河，隨著零售環(huán)境企穩(wěn)回升、刺激消費等減稅降費效果體現(xiàn)，公司作為大眾定位龍頭、受益更為直接。