8月底，經(jīng)營(yíng)時(shí)尚男裝品牌GXG的慕尚集團(tuán)控股(1817.HK)公布了公司2019年的中期業(yè)績(jī)。今年五月，慕尚集團(tuán)控股成功登陸港交所。

　　今年上半年，慕尚集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.86億元人民幣，同比增加10.6%，凈利潤(rùn)約8820萬(wàn)元人民幣，同比減少17.9%;母公司擁有人應(yīng)占凈利約8967萬(wàn)元，同比減少18.84%。慕尚集團(tuán)的凈利潤(rùn)有所下滑，但若將公司的業(yè)績(jī)放到服裝行業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)慕尚集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入取得雙位數(shù)的增長(zhǎng)其實(shí)并不容易。

　　一、服裝行業(yè)迎挑戰(zhàn)，企業(yè)紛紛調(diào)整門(mén)店策略

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和人口結(jié)構(gòu)的變化，我國(guó)居民收入和支出增速下降，社會(huì)零售總額增速也放緩，截至2019年7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.6%。

　　我國(guó)紡織行業(yè)受內(nèi)外因素影響，總體景氣指數(shù)下降。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2019年1-6月份，紡織業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額483.7億元人民幣，同比下降0.1%，紡織服裝、服飾業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額382.5億元，同比下降0.8%。

　　從已上市的服裝企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，不少公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢，甚至出現(xiàn)下滑。2019年上半年，太平鳥(niǎo)的營(yíng)業(yè)收入為31.2億元人民幣，同比下滑1.54%，凈利潤(rùn)為1.32億元人民幣，同比下滑33.06%。曾經(jīng)的白馬股美邦服飾也陷入業(yè)績(jī)衰退期，上半年的營(yíng)業(yè)收入為26.99億元人民幣，同比下滑31.47%，凈利潤(rùn)為-1.38元人民幣，同比下滑359.61%。

　　業(yè)績(jī)承壓，不少企業(yè)采取關(guān)閉門(mén)店的策略。美邦服飾在中報(bào)中提到，公司主動(dòng)關(guān)閉和調(diào)整低效直營(yíng)門(mén)店。太平鳥(niǎo)也對(duì)門(mén)店進(jìn)行了大幅調(diào)整，今年上半年凈關(guān)門(mén)店167家。拉夏貝爾上半年關(guān)閉了2470家零售網(wǎng)點(diǎn)，并且預(yù)計(jì)下半年還會(huì)再關(guān)閉800家零售網(wǎng)點(diǎn)。

　　事實(shí)上，服裝企業(yè)調(diào)整門(mén)店結(jié)構(gòu)可以說(shuō)是時(shí)代發(fā)展的必然結(jié)果。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及以及新一代消費(fèi)的持續(xù)崛起，服裝的消費(fèi)方式與消費(fèi)理念發(fā)生了重大變化。越來(lái)越多的消費(fèi)者習(xí)慣于線上消費(fèi)，線下門(mén)店的功能有所轉(zhuǎn)變。

　　過(guò)去服裝企業(yè)大多通過(guò)快速開(kāi)店來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額，由門(mén)店數(shù)量帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。但我國(guó)服裝行業(yè)開(kāi)始步入增速放緩的成熟期，這種粗獷的經(jīng)營(yíng)方式不再適應(yīng)市場(chǎng)需求。這也是為什么我們可以看到，越來(lái)越多服裝企業(yè)不再執(zhí)著于擴(kuò)大門(mén)店數(shù)量。例如，安踏表示不會(huì)公司著重于增加店面數(shù)量，而是以改善店效為首要目標(biāo)。2019年安踏品牌的門(mén)店數(shù)從10057家增長(zhǎng)到10233家，增長(zhǎng)門(mén)店數(shù)微乎其微。

　　因此積極關(guān)閉效益低下的門(mén)店才能讓企業(yè)順應(yīng)市場(chǎng)需求，抓住新的機(jī)遇，得到更好的發(fā)展。擁有著名品牌“優(yōu)衣庫(kù)”的日本迅銷(xiāo)集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO柳井正曾提到：“關(guān)閉不盈利的店鋪本身就是一個(gè)自我改變的過(guò)程。在企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，事業(yè)的榮枯盛衰是常有的事?！?/p>

　　二、受惠新零售，慕尚集團(tuán)業(yè)績(jī)優(yōu)于行業(yè)平均水平

　　面對(duì)中國(guó)時(shí)尚服裝行業(yè)的變化，為了鋪排新零售，提高店鋪效率，慕尚集團(tuán)也進(jìn)行了門(mén)店調(diào)整，其總店鋪數(shù)量從2018年底的2250家減少至2019年6月底的2139家。2139家全國(guó)零售店包括447家自營(yíng)店、426家合伙店以及1266家經(jīng)銷(xiāo)店。

　　慕尚集團(tuán)在財(cái)報(bào)中表示，“因線下渠道的商圈轉(zhuǎn)移、店鋪運(yùn)營(yíng)成本上升等市場(chǎng)因素及其線下渠道的升級(jí)整合，慕尚集團(tuán)于2019年上半年對(duì)店鋪網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行調(diào)整，關(guān)閉未能達(dá)成既定銷(xiāo)售目標(biāo)的線下店鋪，總體店鋪數(shù)量由2018年底的2250家減少至于2019年6月30日的2139家?！?/p>

　　從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，慕尚集團(tuán)在低迷的市場(chǎng)環(huán)境下仍然實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。2019年上半年，慕尚集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.86億元人民幣，同比增加10.6%。

　　成立于2007年的慕尚集團(tuán)是國(guó)內(nèi)具有代表性的新零售數(shù)字平臺(tái)化發(fā)展式的時(shí)裝公司。該公司除了經(jīng)營(yíng)時(shí)尚男裝品牌GXG之外，還擁有g(shù)xg jeans、gxg.kids、Yatlas、2XU等品牌，與此同時(shí)還涉足鞋子、內(nèi)衣等多種品類(lèi)。

　　慕尚集團(tuán)的收入主要來(lái)自透過(guò)其自營(yíng)店、經(jīng)銷(xiāo)店、合伙店及在線渠道向終端客戶銷(xiāo)售產(chǎn)品。公司整體營(yíng)業(yè)收入取得了雙位數(shù)的增長(zhǎng)，很大程度歸功于公司采用多品牌策略以及新零售的發(fā)展模式。在慕尚集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入占比中，線上渠道銷(xiāo)售占比位列第一，達(dá)33.4%，其次分別為自營(yíng)店、經(jīng)銷(xiāo)店，收入占比分別為28.6%、27.7%。今年上半年，慕尚集團(tuán)線上渠道銷(xiāo)售保持高速增長(zhǎng)，增加14.9%至5.62億元人民幣。

　　值得注意的是，隨著中國(guó)消費(fèi)增速放緩，加上國(guó)內(nèi)各商業(yè)體和創(chuàng)新商業(yè)模式不斷增加，今年下半年服裝行業(yè)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)還將并存，而慕尚集團(tuán)的線上業(yè)務(wù)將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供重要的支撐。

　　三、線上業(yè)務(wù)提供安全邊際，慕尚集團(tuán)加快數(shù)字化升級(jí)

　　目前中國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售交易規(guī)模仍然保持高速增長(zhǎng)，電商紅利仍在持續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)網(wǎng)上零售總額增速高于社會(huì)零售額增速，今年上半年同比增長(zhǎng)17.8%。

　　近期阿里巴巴、京東、拼多多等電商巨頭均交出靚麗的中期財(cái)報(bào)，體現(xiàn)出中國(guó)線上消費(fèi)持續(xù)高景氣度。另外，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2010-2018年我國(guó)服裝銷(xiāo)售各渠道占比中，網(wǎng)上購(gòu)物的占比持續(xù)增長(zhǎng)。

　　慕尚集團(tuán)在線上零售方面具有顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司入駐了天貓、微信小程序和唯品會(huì)等13個(gè)線上平臺(tái)。在今年天貓618活動(dòng)中，慕尚集團(tuán)旗下的GXG十分鐘的銷(xiāo)量就超過(guò)去年全天的銷(xiāo)量，充分展現(xiàn)出線上消費(fèi)的爆發(fā)力。

　　另外，數(shù)據(jù)顯示，以零售總收入計(jì)，慕尚集團(tuán)于2018年在中國(guó)時(shí)尚男裝市場(chǎng)的占有率約為3.3%，全國(guó)排名第二。以線上零售總收入計(jì)，慕尚于2018年在中國(guó)排名第一，占線上零售總收入約5.2%，線上滲透率達(dá)到全國(guó)最高的36%。

　　慕尚集團(tuán)在大數(shù)據(jù)分析的支持下不斷整合線上零售店和線上渠道，為顧客提供無(wú)縫的購(gòu)物體驗(yàn)。新零售是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，因此慕尚集團(tuán)的電商業(yè)務(wù)確定性較強(qiáng)，2019年上半年電商業(yè)務(wù)保持了較好增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年也會(huì)為公司業(yè)績(jī)提供一定的安全邊際。

　　展望未來(lái)，慕尚集團(tuán)表示公司將采取以下措施：1)通過(guò)多品牌策略發(fā)展新的產(chǎn)品組合和品牌矩陣，進(jìn)一步整合在線線下新零售渠道，提升營(yíng)運(yùn)能力。2)持續(xù)通過(guò)創(chuàng)新的營(yíng)銷(xiāo)手段，吸引更多追隨者，并通過(guò)新零售技術(shù)和優(yōu)勢(shì)，提升會(huì)員的體驗(yàn)。3)進(jìn)一步發(fā)展領(lǐng)先的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，提升行業(yè)前后端的服務(wù)能力，通過(guò)提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)滿足客戶需求。

　　慕尚集團(tuán)將大數(shù)據(jù)廣泛運(yùn)用于設(shè)計(jì)生產(chǎn)物流環(huán)節(jié)，包括智慧倉(cāng)庫(kù)、智慧供應(yīng)鏈、智慧物流、智慧門(mén)店等。根據(jù)公司的招股書(shū)，慕尚集團(tuán)計(jì)劃將線下零售店升級(jí)為智能店鋪。2018年，慕尚集團(tuán)已經(jīng)將121家線下零售店升級(jí)為智能店鋪。2019年-2021年，公司計(jì)劃每年完成約500家線下零售店升級(jí)為智能店鋪。

　　四、結(jié)語(yǔ)

　　中國(guó)消費(fèi)增速趨緩，新零售正在重塑服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，催生行業(yè)集中度提升。那些緊跟消費(fèi)發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)力新零售和數(shù)字化的公司將會(huì)成為行業(yè)集中度提升的受益者。

　　若回看日本服裝龍頭的成長(zhǎng)經(jīng)歷，可以發(fā)現(xiàn)那些世界級(jí)的服裝巨頭正是崛起于行業(yè)發(fā)展成熟的后階段。20世紀(jì)80年代日本經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，優(yōu)衣庫(kù)憑借精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)、高性價(jià)比產(chǎn)品脫引而出，并在后面幾十年時(shí)間的長(zhǎng)河中，持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，逐漸成長(zhǎng)為全球服裝巨頭。

　　國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明服裝行業(yè)成熟期馬太效應(yīng)凸顯，市場(chǎng)集中度將會(huì)不斷的提升，龍頭企業(yè)迎來(lái)成長(zhǎng)機(jī)遇。目前中國(guó)服裝市場(chǎng)的集中度遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家。在中國(guó)時(shí)尚男裝領(lǐng)域，市場(chǎng)集中度也很低，2018年前五大公司的市場(chǎng)占有率僅為14.4%。

　　慕尚集團(tuán)在高度分化、競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)時(shí)尚男裝市場(chǎng)占據(jù)著領(lǐng)先地位，以零售總收入計(jì)，市場(chǎng)占有率約為3.3%，全國(guó)排名第二。慕尚集團(tuán)積極發(fā)力新零售和數(shù)字化，提升公司經(jīng)營(yíng)效率，并強(qiáng)化電商業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。

　　自5月27日上市之后，慕尚集團(tuán)控股于港股市場(chǎng)取得了不錯(cuò)的股價(jià)表現(xiàn)。截止9月3日收盤(pán)，慕尚集團(tuán)控股的股價(jià)為5.49港元，總市值52.2億港元。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，SW服裝家紡板塊動(dòng)態(tài)市盈率的中位數(shù)約為15.5。慕尚集團(tuán)控股最新的動(dòng)態(tài)市盈率約為12.6倍，低于行業(yè)平均水平，雖然股價(jià)已有一定漲幅，但估值仍然具備優(yōu)勢(shì)。