貴州茅臺（600519.SH）產(chǎn)銷規(guī)模達(dá)到了歷史最高水平。

和股價、市值不斷刷新資本市場想象空間相對應(yīng)的是，貴州茅臺的新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)逐步到位，除系列酒的擴(kuò)產(chǎn)仍在進(jìn)行外，茅臺酒試生產(chǎn)的18棟制酒廠房已投產(chǎn)，茅臺酒基酒年產(chǎn)能將達(dá)5.6萬噸。

1月4日，貴州茅臺董事會公布了經(jīng)初步核算，去年該公司共生產(chǎn)茅臺酒基酒5萬噸，這是貴州茅臺自2003年突破1萬噸產(chǎn)量以來的新高峰——進(jìn)入5萬噸級的年產(chǎn)量規(guī)模。

加上年初貴州茅臺預(yù)計的茅臺酒3.45萬噸（其中海外2000噸）的銷量，貴州茅臺從去年以來就進(jìn)入了新的產(chǎn)銷擴(kuò)張期。

盡管該公司尚未公布今年茅臺酒的產(chǎn)銷計劃，但資本市場已經(jīng)聞聲而動。元旦后的第一個交易日，貴州茅臺首次盤中突破每股2000元關(guān)口。1月5日上午，貴州茅臺股價出現(xiàn)最高價2059.45元！

產(chǎn)能極限高峰

在短時間內(nèi)，茅臺酒的產(chǎn)能極限高峰為5.6萬噸。

得出這一論斷的是貴州茅臺的前董事長李保芳。他曾在2019年5月召開的該公司年度股東大會上說，到2020年茅臺酒擴(kuò)建工程全部竣工投產(chǎn)，貴州茅臺將形成5.6萬噸茅臺酒的產(chǎn)能規(guī)模。

聽聞此擴(kuò)產(chǎn)消息的貴州省釀酒工業(yè)協(xié)會常務(wù)副理事長龍超亞曾給李保芳發(fā)短信：“還擴(kuò)建??？”

“以后相當(dāng)長時間內(nèi)，茅臺酒不擴(kuò)建了?！崩畋７荚?019年的股東大會上首次對外宣布。這是受適宜釀酒的赤水河流域的生態(tài)環(huán)境承載力所限。

2020年突遇疫情。2020年2月13日，貴州茅臺在全行業(yè)率先全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。貴州茅臺現(xiàn)任董事長高衛(wèi)東提出，“計劃不變、任務(wù)不減、指標(biāo)不調(diào)、收入不降”。到9月10日，貴州茅臺分屬制酒28、29和30車間的18棟廠房試生產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計每年實際新增茅臺酒產(chǎn)能5200噸。

作為茅臺集團(tuán)單體投入最大的工程，“十三五”中華片區(qū)茅臺酒技改工程于2020年10月17日全面正式投產(chǎn)，將5.6萬噸茅臺酒產(chǎn)能落到了實處。

茅臺酒的擴(kuò)產(chǎn)并非易事，歷經(jīng)數(shù)十年。

從小作坊時期年產(chǎn)能幾十噸到改革開放初期能生產(chǎn)茅臺酒千余噸，再到2003年，茅臺酒產(chǎn)能突破1萬噸，用了50年；從1萬噸到去年上產(chǎn)量5萬噸，用了17年。

隨著5.6萬噸茅臺酒產(chǎn)能實現(xiàn)，可以預(yù)見的是，今年茅臺酒的產(chǎn)量將再上一個臺階，達(dá)到5萬噸以上。那么，具體增幅會是多少？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從公開年報和公告獲悉，近年來，從2016年到2020年，茅臺酒基酒產(chǎn)量分別為3.9萬噸、4.2萬噸、49671.69噸、4.99萬噸、5萬噸，同比增速分別為31.5%、8.9%、16%、0.51%和0.2%。

按5.6萬噸產(chǎn)能計算，今年，茅臺酒基酒產(chǎn)量同比增長不超過12%。

銷量同比增長

茅臺酒的銷量每年隨著產(chǎn)量增長而增加。眾所周知，茅臺酒當(dāng)年銷售的是五年前釀造的酒。也就是說，今年的茅臺酒銷量取決于2016年的產(chǎn)量。

根據(jù)公開信息，從2017年到2020年，茅臺酒的年銷量分別為2.6萬噸，3.2萬噸、3.45萬噸、3.45萬噸（年初預(yù)計）。由此可以算出，茅臺酒的產(chǎn)銷比依次為1.61、1.55、1.44、1.45，產(chǎn)銷變量中，銷量占比呈逐年加大之勢。在今年5.6萬噸產(chǎn)能極限釋放的前提下，銷量最大限度可以釋放3.86萬噸。

但截至21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者發(fā)稿時，貴州茅臺尚未公布今年的銷售計劃和營收增速預(yù)測。

在1月4日的公告中，貴州茅臺表示，預(yù)計去年實現(xiàn)營業(yè)總收入977億元左右，同比增長10%左右。預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤455億元左右，同比增長10%左右。

如果按5.6萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)計算得出的年銷量，全部銷售969出廠價的500毫升53度飛天茅臺酒，今年貴州茅臺的茅臺酒銷售收入就接近800億元；如果按去年9月末商超、電商銷售渠道比重占茅臺酒銷售收入12.5%，出廠價1299元/瓶算，今年茅臺酒的銷售收入超過800億元。這還沒加入醬香系列酒和茅臺酒結(jié)構(gòu)提升的產(chǎn)品。

從當(dāng)前茅臺酒在線下傳統(tǒng)經(jīng)銷商、商超、自營店和線上電商秒殺一瓶難求的供需關(guān)系來看，茅臺酒今年銷售繼續(xù)實現(xiàn)增長無憂。

業(yè)績增速預(yù)測

1月4日上午，貴州茅臺盤中闖過2000元股價大關(guān)，達(dá)2004.99元，市值高達(dá)2.51萬億元。1月5日，白酒股繼續(xù)上漲，貴州茅臺漲幅為3.13%，收盤價創(chuàng)新高，為2059.45元，是去年3月19日貴州茅臺受疫情影響股價最低點的2.1倍！

申銀萬國研究員呂昌和周緣發(fā)布研報認(rèn)為，今年貴州茅臺的渠道網(wǎng)絡(luò)基本完善，未來該公司將在總量保持適度增長的前提下，渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，經(jīng)銷商和直營協(xié)同發(fā)展。廠家對終端的掌控力和抗風(fēng)險能力將顯著增強(qiáng)。

在兩位研究員看來，茅臺占據(jù)千元以上價格帶，強(qiáng)大的品牌力和豐厚的渠道利潤構(gòu)筑了牢固的護(hù)城河，業(yè)績確定性最強(qiáng)。加上消費者財富結(jié)構(gòu)上移不斷帶來增量需求，產(chǎn)能瓶頸帶來供需緊張，可以保持茅臺酒長期實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

展望今年，申萬認(rèn)為，盡管貴州茅臺未直接提價，但通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整拉動噸價提升的能力仍強(qiáng)，預(yù)計茅臺整體噸價提升確定，同時疊加銷量增長，預(yù)計茅臺實現(xiàn)兩位數(shù)增長的確定性仍強(qiáng)，“十四五”開門紅可期。

但經(jīng)濟(jì)下行影響高端酒整體需求，依然是核心假設(shè)風(fēng)險。

群益證券研究員顧向君分析認(rèn)為，去年第四季度，茅臺酒投放4160噸，各直銷渠道投放范圍廣泛且規(guī)模較大使批價略有下降（目前仍在2800元左右）。但由于直銷供貨價較高（1399元/瓶），使第四季度茅臺酒量價齊升。直銷放量但業(yè)績沒有明顯體現(xiàn)的主要原因是營業(yè)外支出較多，該公司對外捐贈支出約8.3億元，基本抵消茅臺酒量價齊升帶來的增量。

群益證券預(yù)測，隨著茅臺酒基酒擴(kuò)產(chǎn)至5.6萬噸，貴州茅臺今年的收入增速預(yù)計將達(dá)12%-15%。目前，各直銷渠道維持放量，當(dāng)前1月經(jīng)銷商打款已完成，開門紅有望。

為緩解供需緊張關(guān)系，去年12月31日，貴州茅臺酒銷售公司自營系統(tǒng)召開的“關(guān)于加強(qiáng)2021年元旦春節(jié)期間銷售的工作會議”上傳出消息，在元旦春節(jié)這一特殊時間節(jié)點，要加大茅臺酒投放量，盡量滿足終端消費購酒需求，提升購酒體驗和消費滿意度。但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，自營投放量具體數(shù)量沒有對外公布。

“我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，新發(fā)展格局帶來更多消費需求，醬酒市場在行業(yè)持續(xù)高熱，市場前景廣闊。”對于行業(yè)形勢，貴州茅臺董事長高衛(wèi)東持樂觀態(tài)度。