在新冠肺炎疫情大流行背景下，2020年全球經(jīng)濟(jì)遭受?chē)?yán)重沖擊，金融市場(chǎng)一度陷入動(dòng)蕩。為應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的負(fù)面影響，世界各國(guó)紛紛推出大規(guī)模量化寬松政策與財(cái)政刺激計(jì)劃，全力以赴幫助經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

國(guó)際貨幣基金組織日前發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》稱(chēng)，2020年全球經(jīng)濟(jì)萎縮3.5%。由于疫情得到有效控制，中國(guó)成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.3%。

在全球一片低迷的形勢(shì)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得這樣的成績(jī)，來(lái)之不易。歲末年初之際，《全球財(cái)經(jīng)連線(xiàn)》推出特別節(jié)目，邀請(qǐng)工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)，解讀2021年中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及市場(chǎng)動(dòng)向。

南方財(cái)經(jīng)：你最近提到2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心特點(diǎn)是強(qiáng)反彈和弱復(fù)蘇的結(jié)合，如何理解這個(gè)強(qiáng)反彈和弱復(fù)蘇？

程實(shí)：強(qiáng)反彈和弱復(fù)蘇，是全球經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇第一年所展現(xiàn)出的最核心特征。強(qiáng)反彈是指相較于2020年的基數(shù)，2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將呈現(xiàn)非常強(qiáng)勁的疫后反彈狀態(tài)，全球超過(guò)90%以上的經(jīng)濟(jì)體都有望較2020年GDP有正增長(zhǎng)。如果把基數(shù)換成2019年，用2021年GDP增長(zhǎng)與2019年相比，會(huì)發(fā)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)將處在相比疫情前較弱的復(fù)蘇狀態(tài)。我們的測(cè)算顯示，用2021年GDP規(guī)模比上2019年GDP規(guī)模，可以發(fā)現(xiàn)，全球80%以上經(jīng)濟(jì)體在2021年的經(jīng)濟(jì)狀況可能不如2019年，不如疫情之前。

南方財(cái)經(jīng)：去年5月中央首次提出構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局之后，海內(nèi)外有很多不同解讀。你最近曾表示，雙循環(huán)是符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀規(guī)律的主動(dòng)的選擇。能否就此做一下分析？

程實(shí)：雙循環(huán)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在百年未有之大變局下做出的開(kāi)新局的一個(gè)重要戰(zhàn)略性選擇。我們認(rèn)為它是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的必然選擇，可以從三方面去解讀：第一，它是一個(gè)主動(dòng)選擇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去40年改革開(kāi)放過(guò)程中，是一個(gè)和風(fēng)蓄雨式全球化發(fā)展的受益者，但目前全球經(jīng)濟(jì)處在百年未有之大變局中，保護(hù)主義、民粹主義和孤島主義對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成巨大拖累。世界已變，中國(guó)要主動(dòng)地發(fā)生一些變化。我們的主動(dòng)選擇是雙循環(huán)。

第二，這個(gè)主動(dòng)選擇也是符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀規(guī)律的選擇。我們用美國(guó)經(jīng)濟(jì)歷史做了一個(gè)研究，得到一個(gè)重要結(jié)論是，從其他國(guó)家的發(fā)展歷史來(lái)看，特別是一些市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較好的經(jīng)濟(jì)體，處在中國(guó)當(dāng)前這樣一種發(fā)展?fàn)顟B(tài)，面臨中國(guó)現(xiàn)在面臨的類(lèi)似背景時(shí)，都會(huì)做出雙循環(huán)的選擇。也就是說(shuō)，歷史上有其他重要國(guó)家，在類(lèi)似中國(guó)這樣一個(gè)歷史當(dāng)口，做出過(guò)類(lèi)似的選擇。

第三，它也是符合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流，受到全世界歡迎的一個(gè)選擇。全球化已經(jīng)發(fā)生巨大改變，從過(guò)去扁平式的以美國(guó)為唯一核心的全球化，進(jìn)化到了一個(gè)多層次的以區(qū)域化為基礎(chǔ)的全球化。在這樣的背景下，中國(guó)以自己的內(nèi)循環(huán)來(lái)帶動(dòng)整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，也是符合經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的客觀方向的。

南方財(cái)經(jīng)：在整個(gè)雙循環(huán)背景之下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不是也會(huì)面臨一些痛點(diǎn)或者堵點(diǎn)？

程實(shí)：這個(gè)問(wèn)題非常重要，也是雙循環(huán)模式構(gòu)建過(guò)程中，需要解決的非常關(guān)鍵的問(wèn)題。實(shí)際上，劉鶴副總理關(guān)于整個(gè)雙循環(huán)模式的解釋中，用了很大篇幅在解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)目前存在的重要問(wèn)題，那就是存在大量的斷點(diǎn)、難點(diǎn)和卡脖子的問(wèn)題。

所以說(shuō)，雙循環(huán)的構(gòu)建，實(shí)際上有兩件事情要做。第一件事情是首先要把中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)起來(lái)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)循環(huán)的閉環(huán)。在這個(gè)過(guò)程中解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上一些重要的斷點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題。比如，在原材料領(lǐng)域，在高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域，在大制造領(lǐng)域，在半導(dǎo)體上游領(lǐng)域等，都存在很多技術(shù)上暫時(shí)無(wú)法突破的瓶頸問(wèn)題。第二件事就是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)起來(lái)，解決了這些斷點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題之后，也不是固步自封，原地打轉(zhuǎn)，而是完成自身閉環(huán)之后，把中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)都推高到一個(gè)更高水平的均衡的位置。

南方財(cái)經(jīng)：你曾提到，雙循環(huán)將開(kāi)啟中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的未來(lái)，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展而言，也即將進(jìn)入到拾級(jí)而上的新階段。2020年以來(lái)關(guān)于金融市場(chǎng)擴(kuò)大開(kāi)放的舉措非常多，你怎么看中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)？

程實(shí)：我們之前研究過(guò)整個(gè)全球資本市場(chǎng)，特別是一些成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史，得出一個(gè)重要結(jié)論是，資本市場(chǎng)從來(lái)都不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的晴雨表，而是經(jīng)濟(jì)增質(zhì)的晴雨表。整個(gè)資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期的表現(xiàn)，中長(zhǎng)期對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，都不是跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相關(guān)，而是跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的表現(xiàn)相關(guān)的。

我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)的一個(gè)目標(biāo)指向，就是推動(dòng)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的不斷提升。在雙循環(huán)推動(dòng)中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的未來(lái)，相信資本市場(chǎng)也會(huì)做出正面反饋，資本市場(chǎng)將迎來(lái)一個(gè)中長(zhǎng)期繁榮的契機(jī)。這也是我們看到這么多境外資本不斷加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)的一個(gè)關(guān)鍵原因。

南方財(cái)經(jīng)：從投資角度來(lái)說(shuō)，2020年在經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊的情況下，中國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，我們?yōu)槭裁茨軌蚰玫竭@樣的成績(jī)單？

程實(shí)：資本市場(chǎng)最重要的特點(diǎn)是，它不是買(mǎi)過(guò)去，也不是買(mǎi)現(xiàn)在，它是買(mǎi)未來(lái)。整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)在過(guò)去一段時(shí)間表現(xiàn)這么好，實(shí)際上最重要的一點(diǎn)是因?yàn)檎麄€(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在加速轉(zhuǎn)變，從過(guò)去粗放型的資源消耗型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，轉(zhuǎn)向一個(gè)更具有科學(xué)技術(shù)含量的，更注重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)短板問(wèn)題解決的，高質(zhì)量發(fā)展的新?tīng)顟B(tài)。在這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程中，為什么2020年資本市場(chǎng)的反應(yīng)會(huì)變得更加強(qiáng)烈？很重要的原因就是，我們看到新冠疫情實(shí)際上加速了整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)變。也就是說(shuō)，疫情雖然短期內(nèi)給全球經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了增長(zhǎng)上的損失，但它另外一方面也按下了整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)變的“快進(jìn)鍵”。

南方財(cái)經(jīng)：和去年相比，今年市場(chǎng)會(huì)有哪些特點(diǎn)特別值得投資者關(guān)注呢？

程實(shí)：我覺(jué)得今年會(huì)持續(xù)延續(xù)去年出現(xiàn)的一個(gè)積極變化就是，全球資本會(huì)對(duì)整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)進(jìn)行重新估值。雙循環(huán)開(kāi)啟高質(zhì)量發(fā)展，會(huì)給整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)估值狀況提供正面激勵(lì)，這也會(huì)使得全球資本延續(xù)去年不斷流入中國(guó)、加倉(cāng)中國(guó)的狀況。

工銀國(guó)際作為一家在香港的投資銀行，我們看到這種趨勢(shì)是在不斷的強(qiáng)化的。實(shí)際上會(huì)為整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)提供非常好的外部助力。

從內(nèi)部角度來(lái)看，整個(gè)金融領(lǐng)域的開(kāi)放，在過(guò)去、現(xiàn)在以及未來(lái)都呈現(xiàn)出加速狀況，實(shí)際上有助于全球資產(chǎn)配置對(duì)于中國(guó)進(jìn)一步加倉(cāng)的需要。中國(guó)資本市場(chǎng)多層次市場(chǎng)改革，以及金融對(duì)外開(kāi)放的有序推進(jìn)，都有助于中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)地位的進(jìn)一步提升。

第三，有利于中國(guó)資產(chǎn)，特別是中國(guó)資本市場(chǎng)的一些關(guān)鍵性要素，在2021年還是會(huì)延續(xù)，或者會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。這些要素包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先性。去年整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是領(lǐng)先全球的，2021年的預(yù)測(cè)，目前來(lái)看，無(wú)論是我們自己的，還是IMF、世界銀行的預(yù)測(cè)，都認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊領(lǐng)先全球，這給中國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)是提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另外一方面，人民幣兌美元匯率，人民幣兌一籃子貨幣的匯率都是相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，這種中長(zhǎng)期的強(qiáng)勢(shì)有助于整個(gè)人民幣資產(chǎn)自身實(shí)力的增強(qiáng)。綜合以上三點(diǎn)，我們認(rèn)為2020年出現(xiàn)的全球加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)的這股熱潮，會(huì)進(jìn)一步在2021年進(jìn)一步深化和延續(xù)。

南方財(cái)經(jīng)：2021年開(kāi)年人民幣兌美元的匯率漲破了6.5關(guān)口，甚至有人認(rèn)為會(huì)升破6.3、6.2，你覺(jué)得可能嗎？

程實(shí)：我覺(jué)得數(shù)字并不是關(guān)鍵，關(guān)鍵的一點(diǎn)是整個(gè)人民幣的相對(duì)穩(wěn)定相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)是在進(jìn)一步夯實(shí)。對(duì)于具體點(diǎn)位的預(yù)測(cè)，不同機(jī)構(gòu)實(shí)際上預(yù)測(cè)是不一樣的。你提到的6.2、6.3，在市場(chǎng)上都已經(jīng)算是相對(duì)比較保守的預(yù)測(cè)了。有很多中長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)甚至認(rèn)為會(huì)升到6以下。人民幣未來(lái)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)已經(jīng)是一個(gè)市場(chǎng)共識(shí)，大家現(xiàn)在唯一的分歧是，這輪升值的頂點(diǎn)會(huì)在哪？

具體點(diǎn)位不是非常重要，因?yàn)檫@不光是由人民幣決定的，也是由這個(gè)美元的狀態(tài)所決定的。人民幣兌美元這樣一種特殊的雙邊匯率，一方面受到人民幣自身經(jīng)濟(jì)基本面的影響，另外一方面也受到美元指數(shù)的影響。美元指數(shù)在過(guò)去一年里，特別是在過(guò)去八九個(gè)月，呈現(xiàn)出持續(xù)貶值的狀況，美元指數(shù)從最高102點(diǎn)已經(jīng)貶到最低90點(diǎn)，甚至突破90點(diǎn)。這樣一種貶值狀況，在美國(guó)政府總統(tǒng)換屆的背景下，可能還會(huì)有一定的延續(xù)性。這會(huì)對(duì)人民幣匯率提供另外一個(gè)維度的支撐。

南方財(cái)經(jīng)：疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大沖擊，我們都希望疫苗能幫助全球經(jīng)濟(jì)在2021年走出陰影，但多國(guó)疫情反彈引發(fā)憂(yōu)慮，你怎么看2021年全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)？

程實(shí)：整個(gè)新冠疫情是在不斷反復(fù)的，對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的影響還是在不斷深化。我們的基準(zhǔn)判斷是，也是從全球衛(wèi)生組織的判斷來(lái)看，疫情對(duì)于整個(gè)人類(lèi)社會(huì)來(lái)講，可能還會(huì)反復(fù)糾纏一段時(shí)間。因此，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)，難以持有非常樂(lè)觀的預(yù)期。前面實(shí)際上已經(jīng)討論到，就是2021年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)出強(qiáng)反彈和弱復(fù)蘇并存的格局。

2021年全球經(jīng)濟(jì)還會(huì)面臨疫情反復(fù)所帶來(lái)的一系列的不確定性挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性、區(qū)域化等不同維度產(chǎn)生越來(lái)越復(fù)雜的影響。我個(gè)人還是認(rèn)為，不能對(duì)這場(chǎng)疫情過(guò)于樂(lè)觀，目前還沒(méi)看到疫情完全終結(jié)的態(tài)勢(shì)，在這樣的背景之下，要對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)保有一定認(rèn)知。

南方財(cái)經(jīng)：在這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇當(dāng)中，最大的阻力是什么？是疫情嗎？還是其他一些因素？

程實(shí)：我個(gè)人覺(jué)得新冠疫情對(duì)全球最重要的影響是，它讓整個(gè)世界復(fù)雜性進(jìn)一步加劇。單一的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上對(duì)人類(lèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)是沒(méi)有太大問(wèn)題的。但我們比較害怕的是什么？是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就是不同風(fēng)險(xiǎn)相互之間的傳染，相互的共振以及相互的作用所帶來(lái)的復(fù)雜局面。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，單一風(fēng)險(xiǎn)都是可以通過(guò)單一政策來(lái)解決的，但如果我們面臨一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜局面的時(shí)候，就需要不同的政策來(lái)進(jìn)行政策搭配。這就需要非常大的政策調(diào)控哲學(xué)，也需要我們對(duì)未來(lái)有更加清晰理性的和深度的認(rèn)知。

南方財(cái)經(jīng)：為緩和疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，各國(guó)政府都推出了大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行等主要央行也推出了力度空前的寬松政策，這種政策基調(diào)在2021年是否會(huì)調(diào)整？

程實(shí)：伴隨著全球經(jīng)濟(jì)基本面在2021年強(qiáng)反彈與弱復(fù)蘇的并存格局，從政策角度來(lái)看，也有一個(gè)新特點(diǎn)，就是寬政策與緊調(diào)控的并存。2021年整個(gè)經(jīng)濟(jì)還是相對(duì)較弱的復(fù)蘇狀況，這個(gè)時(shí)候是不能迅速撤出刺激性政策的，還需要一定的政策呵護(hù)。另外一方面，全球經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)較2020年邊際上的強(qiáng)反彈，整個(gè)寬松政策從調(diào)控方向上邊際上會(huì)有一定的收緊。就是說(shuō)，政策絕對(duì)面雖然比較寬，但是相對(duì)于去年來(lái)講，并沒(méi)有做的更多，實(shí)際上全球貨幣政策和財(cái)政政策會(huì)變得更審慎，甚至出現(xiàn)一些相對(duì)偏緊的方向上的變化。

目前，包括中國(guó)在內(nèi)全球都有在關(guān)注貨幣政策正常化，考慮到從超寬松的狀態(tài)慢慢退出的問(wèn)題。這需要非常強(qiáng)的力度把握。去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，實(shí)際上提出了一個(gè)重要論斷，就是說(shuō)政策不能夠急轉(zhuǎn)彎。一方面是要要長(zhǎng)期內(nèi)考慮到要逐漸適度審慎地退出超寬松政策格局，另外一方面要考慮到目前經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還需要呵護(hù)。

南方財(cái)經(jīng)：對(duì)很多人來(lái)說(shuō)，2020年都是至暗的一年，你怎么看2021年？

程實(shí)：黑夜給了我們黑色的眼睛，我們需要用它去發(fā)現(xiàn)光明。

我們要辯證地認(rèn)識(shí)這場(chǎng)公共衛(wèi)生危機(jī)。短期來(lái)看，它是按下了世界的“暫停鍵”，帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)自由落體式的增長(zhǎng)損失，但我們要看到，在長(zhǎng)期內(nèi)，它也是按下了世界經(jīng)濟(jì)的“快進(jìn)鍵”，加速了世界經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)拐點(diǎn)的形成，加速了全球經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)從線(xiàn)下模式到線(xiàn)上模式的轉(zhuǎn)變，從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)到可持續(xù)發(fā)展的新?tīng)顟B(tài)。

在轉(zhuǎn)變過(guò)程中，賽道是在急速的切換的。不同產(chǎn)業(yè)，不同行業(yè)，都面臨著疫后的新變化。世界已發(fā)生巨大變化，新趨勢(shì)已經(jīng)形成，有些賽道會(huì)明顯快于過(guò)去，有些賽道正在逐漸減速，投資者需要把握住疫情所帶來(lái)的世界加速變化的契機(jī)，要加速自己投資賽道的切換，從一個(gè)舊有的減速的賽道，轉(zhuǎn)換到一個(gè)正在加速的賽道之中。

對(duì)于中國(guó)而言，雙循環(huán)實(shí)際上也帶來(lái)了整個(gè)中國(guó)生產(chǎn)要素政策資源的重心轉(zhuǎn)移，這實(shí)際上也意味著中國(guó)未來(lái)的成功之道，無(wú)論是投資還是商業(yè)，還是個(gè)人選擇，都在發(fā)生重要的切換和轉(zhuǎn)變。所以說(shuō)我們都要去把握新趨勢(shì)的形成，做一些順勢(shì)而為的選擇。

如何不錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)危機(jī)所帶來(lái)的轉(zhuǎn)變的契機(jī)，就是要把握住宏觀趨勢(shì)，特別是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，特別是國(guó)家所倡導(dǎo)的一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念的關(guān)鍵性的變化，來(lái)站在更接近于未來(lái)星辰大海的方向之上。