上市僅半年，現(xiàn)價(jià)已是發(fā)行價(jià)15倍的立昂微，推出的52億大手筆定增引發(fā)了市場(chǎng)爭(zhēng)議。

      盡管瞄準(zhǔn)的是12英寸硅片這一代表未來(lái)技術(shù)的領(lǐng)域，但在定增方案推出后，立昂微還是遭遇投資者的用腳投票，連續(xù)兩個(gè)交易日股價(jià)下跌。3月15日，立昂微報(bào)收76.62元，跌幅8.56%。16日，報(bào)74.29元，跌幅3.04%。

巨額定增到底是利好還是利空？

     長(zhǎng)期來(lái)看，立昂微此次投資的12英寸硅片項(xiàng)目，可以加快先進(jìn)產(chǎn)品進(jìn)口替代、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能升級(jí)，確實(shí)令市場(chǎng)充滿想象。再聯(lián)系當(dāng)下的背景：全球芯片大缺貨，晶圓產(chǎn)能緊張傳導(dǎo)至上游材料行業(yè)，主營(yíng)半導(dǎo)體硅片的立昂微在此時(shí)宣布再融資計(jì)劃，正是題中之義。

但立昂微的定增以及導(dǎo)致的股價(jià)大跌還是招致投資者爭(zhēng)議：

“PE高達(dá)驚人的176倍，腰斬之后再腰斬可以關(guān)注一下”“上市炒高股價(jià)，定增或者配股，再炒高股價(jià)，龐氏騙局玩得飛起”“滬硅產(chǎn)業(yè)中環(huán)股份12英寸早就產(chǎn)業(yè)化了，立昂微居然12英寸還需要幾年，幾年后12英寸已經(jīng)淘汰出局”……

這家上市半年風(fēng)光無(wú)限的半導(dǎo)體企業(yè)，拋出的這場(chǎng)巨額定增，再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)它的估值分歧。

國(guó)產(chǎn)替代的想象空間

根據(jù)預(yù)案，立昂微本次非公開發(fā)行募集資金總額不超過(guò)52億元，包括年產(chǎn)180萬(wàn)片集成電路用12英寸硅片（22.88億元）、年產(chǎn)72萬(wàn)片6英寸功率半導(dǎo)體芯片技術(shù)改造項(xiàng)目（7.84億元）、年產(chǎn)240萬(wàn)片6英寸硅外延片技術(shù)改造項(xiàng)目（6.28億元）以及補(bǔ)充流動(dòng)資金（15億元）。

立昂微在定增預(yù)案中表示，項(xiàng)目建設(shè)期為4年，完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將擁有年產(chǎn)集成電路用12英寸硅片180萬(wàn)片的生產(chǎn)能力，每年將實(shí)現(xiàn)銷售收入15.2億元。

這個(gè)預(yù)期收入并不小。2019年全年，立昂微的總營(yíng)收也不過(guò)是11.9億元。

這并非立昂微首次大手筆投資硅片行業(yè)。

2020年9月11日登陸上交所主板的立昂微，主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體硅片和半導(dǎo)體分立器件芯片的研發(fā)。從主營(yíng)構(gòu)成來(lái)看，半導(dǎo)體硅片營(yíng)收占比為67.92%、半導(dǎo)體分立器件芯片營(yíng)收占比為27.34%（2020年一季報(bào)）。

而立昂微IPO募資項(xiàng)目之一，就是年產(chǎn)120萬(wàn)片集成電路用8英寸硅片項(xiàng)目。

結(jié)合兩次募投項(xiàng)目來(lái)看，立昂微的戰(zhàn)略十分明確：8英寸硅片項(xiàng)目著眼于當(dāng)下，12英寸硅片放眼于未來(lái)。

半導(dǎo)體硅片是半導(dǎo)體制造核心材料，從半導(dǎo)體硅片規(guī)格來(lái)看，8英寸、12英寸直徑的半導(dǎo)體硅片是目前全球市場(chǎng)的主流產(chǎn)品。

但大尺寸半導(dǎo)體硅片的制造具有較高的技術(shù)壁壘，長(zhǎng)期由海外廠商壟斷，我國(guó)8英寸和12英寸半導(dǎo)體硅片大部分均依賴進(jìn)口。從市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)看，12英寸硅片于2008年首次超過(guò)8英寸硅片的市場(chǎng)份額，成為半導(dǎo)體硅片市場(chǎng)最主流的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)到2022年市場(chǎng)份額將接近70%。

當(dāng)下，立昂微擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)大硅片項(xiàng)目又有了現(xiàn)實(shí)意義。在全球芯片產(chǎn)能緊張的情況下，近期半導(dǎo)體硅片全球第一大供應(yīng)商信越化學(xué)旗下硅產(chǎn)品全面漲價(jià)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，有望帶動(dòng)全球硅片市場(chǎng)進(jìn)入漲價(jià)潮。

就在2月1日，立昂微在互動(dòng)平臺(tái)上表示，截至目前，6英寸硅片產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)施漲價(jià)。

立昂微表示，在全球芯片制造企業(yè)不斷擴(kuò)張的市場(chǎng)背景下，作為芯片制造的關(guān)鍵原材料，半導(dǎo)體硅片的市場(chǎng)需求量將明顯增加，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體硅片企業(yè)也將迎來(lái)發(fā)展的重要“時(shí)間窗口”。本項(xiàng)目的實(shí)施將有利于加快12英寸半導(dǎo)體硅片的進(jìn)口替代進(jìn)程，提高我國(guó)半導(dǎo)體硅片的自主化水平。

無(wú)論是從技術(shù)演進(jìn)還是市場(chǎng)前景來(lái)看，立昂微此次12英寸硅片定增項(xiàng)目都極具想象空間，但為何沒(méi)有引來(lái)上市之初的關(guān)注度？

對(duì)于公司股價(jià)下跌的原因，3月15日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者以投資者身份致電立昂微董秘辦，相關(guān)工作人員對(duì)記者分析稱，或許是潛在定增方的市場(chǎng)行為?！耙?yàn)槎ㄔ鰞r(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的80%，如果有投資方想?yún)⑴c，出于成本考慮，可能會(huì)去打壓價(jià)格，這是一種市場(chǎng)反應(yīng)?！?/p>

硅片江湖“廝殺”下的估值裂痕

不過(guò)，除去可能的市場(chǎng)行為之外，立昂微股價(jià)下跌的背后，或隱含著估值裂痕的信號(hào)。

乘著半導(dǎo)體行業(yè)的東風(fēng)，立昂微在上市之初就創(chuàng)下了22個(gè)連續(xù)漲停的紀(jì)錄。如此可觀的漲幅，即便是在注冊(cè)制的背景下，也足以讓這只次新股成為資本市場(chǎng)上的明星。

2020年12月15日，立昂微在上市短短3個(gè)月之后就攀上了145元的高峰，相對(duì)發(fā)行價(jià)（4.92元）漲幅高達(dá)28倍。此后，立昂微股價(jià)陷入回調(diào)，截至目前，公司股價(jià)相對(duì)最高價(jià)跌幅已達(dá)48.8%。

這與同業(yè)公司滬硅產(chǎn)業(yè)的股價(jià)走勢(shì)類似，后者在上市之初也曾被機(jī)構(gòu)抱團(tuán)熱炒，首發(fā)后2個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲了8倍，此后也陷入大幅回調(diào)。

立昂微股價(jià)大漲離不開機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)推動(dòng)。自上市以來(lái)，立昂微累計(jì)迎來(lái)328家機(jī)構(gòu)調(diào)研，可謂門庭若市。從調(diào)研記錄來(lái)看，公司被頻繁問(wèn)及的話題是半導(dǎo)體8英寸、12英寸硅片的進(jìn)展，以及漲價(jià)預(yù)期。

而對(duì)兩個(gè)問(wèn)題的回復(fù)，某種程度上，代表了立昂微未來(lái)一段時(shí)間的投資價(jià)值。

根據(jù)立昂微方面對(duì)記者的回復(fù)，兩個(gè)項(xiàng)目都已經(jīng)進(jìn)行先期投入，12英寸硅片項(xiàng)目“邊建邊生產(chǎn)”，雖然還沒(méi)有完全建成，但已有部分產(chǎn)能。

“8英寸項(xiàng)目已經(jīng)建成，目前處在達(dá)產(chǎn)爬坡階段。12英寸項(xiàng)目技術(shù)儲(chǔ)備沒(méi)有問(wèn)題，已經(jīng)在建設(shè)中，也有外延片銷售，主要通過(guò)這次定增去填設(shè)備。目前產(chǎn)能比其他公司少，是因?yàn)槠渌窘ㄔO(shè)比較早，上量之后存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。”立昂微董秘辦人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。

今年1月份的一次調(diào)研紀(jì)要也顯示，立昂微12英寸硅片項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的生產(chǎn)與銷售，并實(shí)現(xiàn)正片供應(yīng)。目前正在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)中，預(yù)計(jì)2021年底達(dá)到年產(chǎn)180萬(wàn)片規(guī)模的產(chǎn)能。

根據(jù)2019年5月招股書披露的進(jìn)展，立昂微在12英寸硅片開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化方面確實(shí)暫時(shí)落后。

彼時(shí)披露的信息顯示，立昂微負(fù)責(zé)12英寸硅片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的子公司金瑞泓微電子進(jìn)入前期設(shè)備采購(gòu)與建設(shè)階段。

而其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)度已在立昂微之前，例如有研半導(dǎo)體建有一條月產(chǎn)1萬(wàn)片12英寸硅片試驗(yàn)線，而上海新昇正在建設(shè)的12英寸硅片生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2018年底達(dá)到月產(chǎn)能10萬(wàn)片。

其中，上海新昇是滬硅產(chǎn)業(yè)旗下子公司，后者在2020年4月登陸科創(chuàng)板，其IPO資金投向就是300mm（12英寸）硅片技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化二期項(xiàng)目。項(xiàng)目實(shí)施后，公司將新增15萬(wàn)片/月300mm半導(dǎo)體硅片的產(chǎn)能，項(xiàng)目建設(shè)周期為2年。

也就是說(shuō)，待滬硅產(chǎn)業(yè)二期項(xiàng)目投產(chǎn)之后，其12英寸硅片項(xiàng)目產(chǎn)能將達(dá)到300萬(wàn)片/年，大大高于立昂微的產(chǎn)能。

與此同時(shí)，在立昂微擴(kuò)張產(chǎn)能的時(shí)候，其他同業(yè)公司也在擴(kuò)大產(chǎn)能。

早在2020年7月，中環(huán)股份定增方案獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，擬募資不超過(guò)50億元，用于8-12英寸半導(dǎo)體硅片之生產(chǎn)線項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，建造月產(chǎn)15萬(wàn)片12英寸拋光片生產(chǎn)線。

根據(jù)ICMtia統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)從事硅材料業(yè)務(wù)的公司主要包括浙江金瑞泓、有研半導(dǎo)體、中環(huán)股份、南京國(guó)盛、上海新昇、上海新傲、河北普興、昆山中辰等十余家。

從參與者情況來(lái)看，硅片江湖的競(jìng)爭(zhēng)可謂激烈。

3月16日，上海轉(zhuǎn)點(diǎn)信息首席咨詢師張志和在接受記者采訪時(shí)表示，“12英寸主流的EPI和NPC國(guó)內(nèi)部分硅片廠還只能到28nm，更高端的還是空白，同時(shí)國(guó)產(chǎn)28nm產(chǎn)品的良率還有比較大的提升空間；最近新建的硅片廠大部分還只是在監(jiān)控片上的量產(chǎn)，產(chǎn)品片的上量還需要蠻長(zhǎng)時(shí)間?！?/p>

“大硅片的項(xiàng)目投入是否有競(jìng)爭(zhēng)力，一個(gè)是要看主要出資方是否有政府背景，一個(gè)是看投資方是否有產(chǎn)業(yè)下游的客戶方，如有這兩點(diǎn)，會(huì)比較有優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，從目前產(chǎn)業(yè)鏈的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，如果全部項(xiàng)目設(shè)備裝機(jī)完成投產(chǎn)，產(chǎn)能是過(guò)剩的，必定會(huì)引起供需失衡，淘汰一些不具有技術(shù)和客戶優(yōu)勢(shì)的公司。”張志和說(shuō)。

除了對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)威脅之外，另外一個(gè)漲價(jià)因素也存在不確定性。

事實(shí)上，雖然漲價(jià)趨勢(shì)正在從芯片向上游蔓延，但是否會(huì)傳導(dǎo)到更上游的硅片行業(yè)還存在分歧。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲取的一份調(diào)研紀(jì)要顯示，立昂微對(duì)于大尺寸硅片是否漲價(jià)保持偏中性：“6英寸硅片生產(chǎn)銷售都在國(guó)內(nèi)，供不應(yīng)求，率先漲價(jià)；8英寸50%以上依賴進(jìn)口，國(guó)外漲不了公司的也就漲不了?！?/p>

張志和在接受記者采訪時(shí)則表示，“按照過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)硅片廠商和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)都會(huì)陸續(xù)漲價(jià)，但影響的傳導(dǎo)還需要一定的時(shí)間，一般需要1個(gè)季度或者半年左右的時(shí)間，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈才會(huì)完成漲價(jià)。”

在硅片江湖技術(shù)、產(chǎn)能以及價(jià)格的激烈廝殺下，再疊加定增的市場(chǎng)因素，立昂微的估值顯然遇到了不小的挑戰(zhàn)。

王敏文資本騰挪術(shù)背后的融資質(zhì)疑

拋開產(chǎn)業(yè)端的討論，在上市僅僅半年后就推出大手筆定增，也是投資者對(duì)立昂微的爭(zhēng)議點(diǎn)所在。

“上市發(fā)行價(jià)5元左右，募資1.6億。先流通10%，做市炒高股價(jià)，然后高價(jià)定增再募資52億？籌措資金達(dá)上市首次募資的30倍？上市融資兩步走的方案真妙啊。”一位投資者在某股吧內(nèi)直言。

回顧立昂微的上市歷程，其中諸多資本故事，也讓市場(chǎng)對(duì)其此次定增的目的打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

這就不得不提及立昂微的前身——立立電子。

2008年3月，立立電子首發(fā)過(guò)會(huì)。萬(wàn)事俱備等待敲鐘之際，立立電子卻被媒體質(zhì)疑涉嫌“資產(chǎn)騰挪、二次上市”。最終，證監(jiān)會(huì)撤銷了其IPO上市決定。2009年4月，立立電子將募集資金及利息返還給投資者，成為A股第一家通過(guò)發(fā)審會(huì)、募集資金到位，卻未能上市的企業(yè)。

二者有何關(guān)聯(lián)？立昂微旗下主營(yíng)半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)的正是浙江金瑞泓科技股份有限公司。啟信寶數(shù)據(jù)顯示，2011年11月，浙江金瑞泓由寧波立立電子股份有限公司改名而來(lái)。

此外，兩家公司的共同實(shí)控人均為王敏文。

公開信息顯示，王敏文于1963年11月出生。1988年至2007年，其先后任職申能股份、申能資產(chǎn)、申能集團(tuán)；2007年至2009年任立立電子董事；2010年至今任立昂微電董事長(zhǎng)。同時(shí)還擔(dān)任浙江金瑞泓、立昂東芯、金瑞泓微電子董事長(zhǎng)，立昂半導(dǎo)體執(zhí)行董事，仙鶴控股董事長(zhǎng)，上海金立方董事長(zhǎng)，上海雪拉同董事長(zhǎng)，浙江金象科技有限公司董事。

王敏文是資本市場(chǎng)常客。在立立電子IPO被否之后，2010年，王敏文因內(nèi)幕交易海立股份獲利逾116萬(wàn)，被證監(jiān)會(huì)罰了232萬(wàn)元。

其掌舵下的仙鶴股份也是一個(gè)頗具爭(zhēng)議的標(biāo)的，上市之初就因關(guān)聯(lián)交易、違法交易“G金豐”等問(wèn)題受到質(zhì)疑。

回到立昂微的上市，其于2018年12月首次披露上市招股書，擬公開發(fā)行新股不超過(guò)4,058萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10.00%，不超過(guò)10.131%，計(jì)劃募資總額13.5億元。

但最終立昂微的募資大大低于預(yù)期。2020年9月，立昂微公布發(fā)行價(jià)為4.92元/股，募集資金總額為1.99億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為1.6億元。

這與當(dāng)初的募資目標(biāo)大相徑庭。1.6億元，不及公司2018年實(shí)現(xiàn)的全年凈利潤(rùn)（1.81億元），也不足以覆蓋總投資達(dá)7億元的8英寸硅片項(xiàng)目。

以此來(lái)看，立昂微對(duì)上市的渴求可見(jiàn)一斑。

2020年9月，立昂微將募集到的1.6億元置換已預(yù)先投入8英寸硅片項(xiàng)目的自籌資金。

立昂微董秘辦相關(guān)人士對(duì)記者表示，“因?yàn)轫?xiàng)目是先期投入，募資去做置換，錢已經(jīng)花出去了，剩下的會(huì)用銀行貸款解決?！?/p>

也有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上關(guān)注到公司募資不足的情況：“公司IPO募集資金太低，根本無(wú)法推動(dòng)公司快速發(fā)展，希望公司盡快進(jìn)行再融資，加快產(chǎn)業(yè)化，同時(shí)積極研發(fā)新技術(shù)?！?/p>

如該投資者所期待，立昂微在前次募資金僅2億的情況下，一下拋出了50億元的募資方案。這或是對(duì)其上市募資不足的“彌補(bǔ)”。

但這同樣引來(lái)市場(chǎng)的質(zhì)疑。

當(dāng)被問(wèn)及為何在短時(shí)間內(nèi)再次募資、是否存在資金緊張的情況時(shí)，前述立昂微相關(guān)人士稱，“公司資金不存在短缺，因?yàn)樨?fù)債率在逐步下行。半導(dǎo)體是重投資行業(yè)，投資額都比較大，通過(guò)資本市場(chǎng)增發(fā)，能更快獲得資金進(jìn)行建設(shè)?！?/p>

但從目前市場(chǎng)反應(yīng)看，立昂微上市半年即急切推出的融資計(jì)劃，顯然暫時(shí)并沒(méi)有得到市場(chǎng)的認(rèn)可。而其12英寸硅片項(xiàng)目的雄心壯志是否能得到實(shí)現(xiàn)，也仍需觀望。