坐落于浙江橫店的“橫店影視城”，試圖打造“中國影視夢工廠”，大廠夢背后，是龐大的民營資本系橫店集團控股有限公司（下稱“橫店集團”）。

橫店集團1975年創(chuàng)立于中國橫店，業(yè)務遍及150多個國家和地區(qū)，旗下有6家A股上市公司英洛華（000795.SZ）、普洛藥業(yè)（000739.SZ）、橫店東磁（002056.SZ）、得邦照明（603303.SH）、橫店影視（603103.SH）、南華期貨(603093.SH)，一個橫跨電子電氣、影視文旅、醫(yī)藥健康、金融等四大領域的“橫店系”版圖，呼之欲出。

6家A股公司總市值不過900億元。

根據(jù)21世紀資本研究院調研，“橫店系”并非一家因“系”躁動資本市場的企業(yè)，尤其是，同為浙江民營資本、手握3家A股公司的“長城系”（長城影視、長城動漫、天目藥業(yè)）， 在依托上市公司平臺做大杠桿的過程中風險頻出，橫店系依然穩(wěn)抓“中國好萊塢”“世界磁都”“江南藥谷”等標簽。

“橫店系”如何對沖二級市場沖擊，守住城池？

“橫店系”6子A股會師記

從1975年的橫店絲廠萌芽，到1980年橫店磁性器材廠創(chuàng)立，1990年創(chuàng)辦永安化工廠、制藥化工廠，到1990年7月浙江橫店企業(yè)集團公司在東陽成立，成為第一家國務院審批組建的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)集團，橫店集團旗下業(yè)務徐徐展開，1996年12月，創(chuàng)辦橫店集團得邦電子有限公司，1999年11月，橫店集團正式成立，開始嶄露頭角。

可以看到，“橫店系”上市公司資產(chǎn)，大部分依托產(chǎn)業(yè)一點點搭建而成。

2001年，橫店集團在資本市場落下第一枚棋子。

當年12月，橫店集團對控股的上市公司青島東方進行了資產(chǎn)重組，置入旗下康裕制藥95%股權、得邦化學90%股權、抗生素中間體生產(chǎn)線的經(jīng)營性資產(chǎn)等醫(yī)藥化工資產(chǎn)，其醫(yī)藥業(yè)務得以借殼上市。

隨后，青島東方更名為普洛藥業(yè)（000739.SZ）。

2006年8月，橫店東磁（002056.SZ）成為橫店集團首家IPO上市公司，成功登陸深交所。

2015年底，橫店集團通過此前控股的太原剛玉，作價6.13億元收購橫店集團旗下贛州東磁100%股權及浙江橫店進出口有限公司持有的釹鐵硼業(yè)務相關資產(chǎn)(包括英洛華進出口100%股權)，后更名英洛華（000795.SZ），橫店集團旗下又一資產(chǎn)借殼步入資本市場。

至此，普洛藥業(yè)、橫店東磁、英洛華“三駕馬車”實現(xiàn)了在A股的勝利會師。

兩年之后，橫店集團又開始了資本市場的擴城之舉：2017年3月底，橫店集團旗下主營照明產(chǎn)品的得邦照明（603303.SH）登陸上交所，當年10月，主營院線發(fā)行、電影放映的橫店影視（603103.SH）也掛牌上交所。

當時，橫店集團董事長徐永安曾在公司內部表示，“到2020年，力爭集團能有6-8家A股上市公司”。

離這目標不遠，2019年8月30日，橫店集團在20年前收購的浙江南華期貨經(jīng)紀有限責任公司（即現(xiàn)在的南華期貨）登陸上交所，成為A股第一家期貨上市公司。

截至2019年：橫店集團合計持有普洛藥業(yè)51%股權，合計持有橫店東磁50.07%股權，合計持有英洛華49.44%股權，合計持有得邦照明68.94%股權，合計持有橫店影視84.77%股權，合計持有南華期貨76.3%股權。

坐落于浙江橫店的“橫店影視城”，試圖打造“中國影視夢工廠”。鄭迪坤 攝

21世紀資本研究院發(fā)現(xiàn)，橫店集團的電氣電子板塊主要通過橫店東磁、英洛華、得邦照明三家上市公司展開，產(chǎn)品包括磁性材料、微特電機和電子照明，此外，普洛藥業(yè)覆蓋醫(yī)藥健康，橫店影視主打影視文化，南華期貨定位現(xiàn)代服務，經(jīng)營方向多元化，板塊之間關聯(lián)性較弱，這是很多浙江民營資本的共同特征。

“單一業(yè)務抵抗行業(yè)風險能力較小，比如容易被新型行業(yè)替代，或者在外部行業(yè)風險因素發(fā)生時，對企業(yè)傷害性較大。而多元化綜合性企業(yè)受單個行業(yè)綜合影響較小，這也是‘雞蛋不放在同一個籃子里’的樸素道理?！卑灿勒憬≈鞴芎匣锶死柚竟飧嬖V21世紀資本研究院。

他說，“浙江民企考慮分拆多板塊分別上市，除了增加融資渠道，還可以把企業(yè)未來盈利業(yè)務板塊拆分，體現(xiàn)在分拆上市部分的企業(yè)市值中，此外，也有利于各板塊業(yè)務在細分領域成為行業(yè)引領者，讓企業(yè)的技術優(yōu)勢、市場優(yōu)勢和管理優(yōu)勢等資源優(yōu)勢得到充分利用?！?/p>

財報的治理：誰是現(xiàn)金奶牛？

從財報來看，橫店集團各個板塊負債率低，現(xiàn)金流充足，部分企業(yè)營收在20億-40億元之間。

如英洛華，主要業(yè)務為稀土永磁材料與制品和電機系列產(chǎn)品，全資子公司英洛華磁業(yè)是國內最早生產(chǎn)釹鐵硼的企業(yè)之一；公司全資子公司聯(lián)宜電機主要客戶遍布亞洲、北美、歐洲等40多個國家和地區(qū)。

2019年，英洛華實現(xiàn)營業(yè)收入25.13億元，凈利潤1.43億元，均雙位數(shù)增長。

相比英洛華，橫店東磁的體量更大。

作為國內規(guī)模最大的磁性材料生產(chǎn)企業(yè)，橫店東磁擁有年產(chǎn)15萬噸鐵氧體預燒料、13萬噸永磁鐵氧體、3萬噸軟磁鐵氧體、2萬噸塑膠磁的生產(chǎn)能力，在中國各種門類的磁性材料參與者中，占有一席之地。

2020年業(yè)績快報顯示，橫店東磁實現(xiàn)營業(yè)收入81億元，同比增長23.42%，歸屬于上市公司股東的凈利潤10.12億元，同比增長46.51%。

盡管2019年，橫店東磁外延式擴張收購宜賓金川電子有限責任公司80%股權，不過其資金運作可謂非常謹慎。

2019年年報顯示，橫店東磁的短期借款3.23億元，占總資產(chǎn)比例的3.8%，長期借款2250萬元，占總資產(chǎn)比例的0.26%，長短期借款很少，賬面貨幣資金28.77億元，到了2020年三季度末，其貨幣資金上升至41.42億元。

從慣常指標來看六家上市公司的治理水平，如資產(chǎn)負債率，截至2020年三季度末，橫店東磁、普洛藥業(yè)的資產(chǎn)負債率均在45%左右，而英洛華、得邦照明、橫店影視的資產(chǎn)負債率更是均在40%以下。

唯一有點特殊的南華期貨，截至2020年三季度末，資產(chǎn)負債率高達87.01%。不過其賬面貨幣資金充裕，達到89.67億元。

對此，3月8日，南華期貨董秘辦人士解釋，主要是公司的業(yè)務特點造成的，“公司的期貨經(jīng)紀業(yè)務，有客戶保證金，針對不同的期貨品種進行持倉交易，都要在不同的期貨交易所賬戶進行期貨保證金的留存，所以會納入貨幣資金和負債率等指標?！?/p>

此外，從關聯(lián)交易情況來看，由于英洛華的核心業(yè)務是稀土永磁材料，為永磁產(chǎn)品的原料，所以和生產(chǎn)并銷售磁性材料的橫店東磁產(chǎn)生交集，2019年橫店東磁披露的日常經(jīng)營關聯(lián)交易金額約為3.79億元。

“橫店系”另一家A股公司得邦照明披露，2019年，向英洛華、橫店東磁、橫店影視、南華期貨等關聯(lián)人進行包括購買原材料、商品、向關聯(lián)人購買燃料和動力、向關聯(lián)人銷售產(chǎn)品、商品等關聯(lián)交易，2019年實際發(fā)生金額合計為5.35億元，僅占其當年營收（42.44億元）的12.6%。

再來看商譽指標，截至2020年三季度末，只有普洛藥業(yè)、橫店影視、南華期貨分別存在0.2億元、0.15億元、0.05億元的商譽，其余3家不存在商譽。

這兩項指標均相對較小。

在財務管理方式上，“橫店系”是否存在資金歸集管理的情況？

3月8日，21世紀資本研究院以投資者身份致電得邦照明董秘辦人士，對方對此解釋稱，“上市公司和橫店集團是獨立運營的，各自的現(xiàn)金都是存放在不同的銀行賬戶”，不存在資金歸集管理的情況。

從業(yè)績來看，以2019年營收和凈利潤數(shù)據(jù)，最先登陸資本市場的普洛藥業(yè)是“橫店系”上市公司中出色的佼佼者；但2020年，橫店東磁“反超”，營收規(guī)模達81億元，凈利潤10.12億元；同年普洛藥業(yè)預計營收78.5億元-79.3億元，凈利潤7.8億元-8.5億元。

截至2020年三季度末，“橫店系”6家公司中，南華期貨賬面上貨幣資金89.67億元，橫店東磁的貨幣資金41.42億元，普洛藥業(yè)的貨幣資金24.22億元，均為“現(xiàn)金奶?！?。

相比之下，排名最后的橫店影視，賬面上貨幣資金7.19億元。

橫店影視旗下所有影院自2020年1月24日起全部暫停營業(yè)，同年7月20日后才逐漸恢復正常營業(yè)，導致橫店影視2020年首現(xiàn)虧損，預計虧損4.9億元至4.5億元。

2017-2019年，橫店影視的年度凈利潤一直保持在3億元左右。

資產(chǎn)梯隊掃描：誰會資本化？

事實上，在6家A股公司之外，橫店集團更為人所知的資產(chǎn)是橫店影視城，旗下包括廣州街·香港街、秦王宮、清明上河圖、明清宮苑、夢幻谷等跨越五千年歷史時空，匯聚南北地域特色的31個大型實景拍攝基地，35座室內高科技攝影棚，是“國家5A級旅游景區(qū)”。

早在2004年初，橫店影視城被國家廣電總局確立為中國首個國家級影視產(chǎn)業(yè)試驗區(qū)。2020年，橫店影視文化產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)揭牌成立，成為浙江省唯一的文化產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。

公開報道顯示，2019年，橫店影視城共接待中外游客1918萬人次，接待電影電視劇組310個。

不過，大名鼎鼎的橫店影視城，目前并未資本化，其上市預期備受關注。

就在3月3日，有投資者向橫店影視提問，“有沒有考慮把橫店影視城裝入上市公司體系，依托上市平臺做大做強？”

對此，橫店影視董秘回復，“公司目前未了解到有相關資產(chǎn)注入上市公司的計劃或方案。公司將持續(xù)按照信息披露的相關要求，真實、準確、完整、及時地披露各項重大信息?！?/p>

事實上，橫店集團已經(jīng)有一些資產(chǎn)注入動作。

如2019年5月16日，英洛華以1.335億元受讓橫店集團旗下的浙江英洛華裝備制造有限公司66%的股權，英洛華裝備于當年8月21日納入合并報表。

無獨有偶，2020年12月，橫店影視以合計1.22億元現(xiàn)金收購橫店集團持有的橫店影視制作有限公司100%股權和浙江橫店影業(yè)有限公司100%股權，增加影視投資、制作及發(fā)行等業(yè)務。

報告期內，兩家公司出品了《追夢》《一點就到家》《奪冠》《金剛川》等影視作品，取得了較好的社會反響。不過，受疫情影響，在收購之前兩家公司根據(jù)實際情況共計提了總計9061.75萬元的資產(chǎn)減值準備和信用減值準備。

這只是橫店系資產(chǎn)的冰山一角。

21世紀資本研究院梳理發(fā)現(xiàn)，橫店集團曾對外投資200家公司（目前存續(xù)86家），如浙江橫店進出口有限公司、橫店集團房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、浙江橫店影視產(chǎn)權交易中心有限公司、橫店集團上海產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司等。

一方面，與“中國第一村”華西村類似，橫店集團也有“辦社會”的屬性：如1994年，橫店集團創(chuàng)辦橫店大學（浙江橫店影視職業(yè)學院前身）；1996年，創(chuàng)辦橫店集團康復醫(yī)院（橫店文榮醫(yī)院前身），此外，其全資控股了東陽市橫店自來水有限公司、東陽市橫店加油站有限公司、東陽市燃氣有限公司、東陽市橫店污水處理有限公司等。

另一方面，橫店集團也布局了金融、航空、新材料等產(chǎn)業(yè)。

在金融領域，橫店集團除了直接持有浙商銀行（601916.SH）5.84%股權，還控股了東陽市金牛小額貸款有限公司，直接持股比例60%。

公開資料顯示，金牛小貸成立于2010年，橫店集團董事、資深副總裁胡天高為金牛小貸的法定代表人兼董事長。金牛小貸主要在東陽市內從事小額貸款業(yè)務和小企業(yè)發(fā)展、管理、財務咨詢業(yè)務。

橫店集團官方微信平臺“看橫店”曾發(fā)文，“2014年之后，金牛小貸不斷提高風險防控水平，明確在較長一段時期內以防控風險、清收不良貸款為主要工作任務；改變求規(guī)模搶速度的發(fā)展思維，重新梳理傳統(tǒng)信貸業(yè)務結構，堅持穩(wěn)中求進”，至2018年底，金牛小貸公司已累計發(fā)放貸款122.97億元，服務客戶8837戶。

有跡可循的是，2020年10月，唐德影視(300426.SZ)曾向金牛小貸申請本金總額不超過1億元的貸款，期限1年，貸款用途為日常資金周轉。

在航空產(chǎn)業(yè)，橫店集團早在1995年開始涉足航空事業(yè)，成立了浙江省橫店航空體育運動培訓學校；2000年，成立橫店集團航空產(chǎn)業(yè)有限公司；2002年，收購浙江東華通用航空有限公司；2012年6月29日，東陽橫店通用機場項目正式啟動，總投資約10億元。

最新消息是，2019年，橫店機場1800米跑道改擴建項目成功獲批，機場項目被列入首批國家民航領域民間資本投資項目和通用機場建設項目清單。這意味著，橫店將擁有全國首個公務機場。

此外，在新材料領域，橫店集團布局了浙江新納材料科技股份有限公司，作為橫店集團新材料產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結合平臺，于2019年9月完成股份制改造，被視為上市培育企業(yè)。

官網(wǎng)顯示，新納科技總部位于浙江省東陽市橫店鎮(zhèn)，目前有6家子公司和1家直屬工廠，分布在浙江橫店、福建漳平、四川自貢、安徽鳳陽等地。

21世紀資本研究院發(fā)現(xiàn)，橫店集團參股的公司還包括：杭州柏品科技有限公司（A輪）其中，橫店集團持股20%，浙江橫店進出口有限公司持股60%。公開資料顯示，柏品科技為中國首個聯(lián)合意大利奢侈品廠商及設計師的服裝品牌；上海優(yōu)豹文化傳播有限公司（A輪），橫店集團持股25%；國耀量子雷達科技有限公司（天使輪），橫店集團持股17%等。

體外流動性測壓，哪些潛在風險？

截至2020年三季度末，橫店集團的總資產(chǎn)893.98億元，凈資產(chǎn)327.62億元，負債合計566.36億元，營業(yè)收入430.09億元，凈利潤16.64億元。

就在不久前，橫店集團通過官方微信平臺“看橫店”公布，2020年集團全年實現(xiàn)營收778.83億元；帶動橫店上繳稅收總額達45.72億元；實現(xiàn)貿易出口額121.03億元，同比增長18.22%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，相比資產(chǎn)負債率平均在40%的“橫店系”上市公司，橫店集團的資產(chǎn)負債率略高，2016年-2020年第三季度，其資產(chǎn)負債率分別為62.65%、59.52%、56.62%、58.96%、63.35%。

發(fā)行債券，是橫店集團體外重要的融資手段之一，但公開市場債務規(guī)模有限。

21世紀資本研究院發(fā)現(xiàn)，從2005年開始，其連續(xù)16年發(fā)行一般短期融資券或企業(yè)債或一般中期票據(jù)。

目前橫店集團存續(xù)的債券只有兩只，為超短期融資債券20橫店SCP003、20橫店SCP004，分別發(fā)行于2020年8月和12月，發(fā)行規(guī)模均為10億元，資金壓力較小。

在橫店集團近900億總資產(chǎn)的體量面前，也并非沒有潛在風險。

在“橫店系”層面，2018年3月，因2015年募投項目“MIOT信息化系統(tǒng)”和“研發(fā)中心建設”截至2017年6月30日募集資金使用進度分別為1.42%和18.68%;2016年募投項目“新能源汽車動力電機用高性能磁體研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化”截至2017年6月30日募集資金使用進度為3.26%等進展緩慢，且沒有解釋具體原因，英洛華收到了山西證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施決定書，要求其責令改正，并記入證券期貨市場誠信檔案。

最新消息是，英洛華表示，2015年，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金凈額2.09億元，截至2019年已累計使用1.73億元，尚未使用3614.24萬元；2016年，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金凈額5.95億元，截至2019年已累計使用4.32億元，尚未使用1.63億元。

無獨有偶，2018年12月，普洛藥業(yè)被質疑“投資近3億元的生產(chǎn)線關停瞞而不報”。對此，普洛藥業(yè)隨后發(fā)布公告否認“停產(chǎn)”的說法，稱是對旗下公司安徽普洛生物科技有限公司的發(fā)展戰(zhàn)略進行調整，轉移生產(chǎn)線或將減少凈利潤虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年期間，安徽普洛生物持續(xù)虧損，凈利潤分別為-0.40億、-0.69億、-1.05億和0.80億元。

而在橫店集團層面，此前有媒體報道，“2015年，P2P公司巨如集團入股浙江橫店圓明新園文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司20%股份，共同完成圓明新園不夜城的開發(fā)建設，并深度參與橫店圓明新園水秀的開發(fā)及全國推廣”，巨如集團實控人被指非法集資跑路，使得橫店圓明新園也被蒙上陰影。

不過，21世紀資本研究院查詢發(fā)現(xiàn)，浙江橫店圓明新園文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司早在2017年3月更名為“浙江逸趣文化發(fā)展有限公司”。

其間持股40%的浙江橫店圓明新園有限公司目前已退出了股東名單，該公司為浙江橫店文化旅游集團有限公司100%持股。

公開報道顯示，橫店旗下圓明新園于2012年投資300億開始建設，橫店集團創(chuàng)始人徐文榮宣布，圓明新園于2019年7月1日全面開業(yè)。

一個值得關注的是細節(jié)是，2020年11月，橫店集團出于優(yōu)化股權結構的考慮，股權結構調整為：東陽市橫店社團經(jīng)濟企業(yè)聯(lián)合會（2020年5月更名，此前為“橫店社團經(jīng)濟企業(yè)聯(lián)合會”）持股51%，東陽市創(chuàng)富創(chuàng)享實業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）持股20%，東陽市衡創(chuàng)實業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）持股19%，橫店有限公司持股10%。

這也使得后續(xù)橫店系資本運作值得關注。