幾年下來(lái)，并購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)帶來(lái)的外延式發(fā)展并沒(méi)有帶來(lái)超預(yù)期的增長(zhǎng)速度，生產(chǎn)老八大名酒之一的古井貢酒（000596.SZ）還是選擇了立足安徽總部的產(chǎn)能擴(kuò)建之路。

7月20日，古井貢酒發(fā)布了非公開發(fā)行A股股票發(fā)行情況報(bào)告書暨上市公告書。該報(bào)告書披露了古井貢酒采取非公開發(fā)行的方式向不超過(guò)35名(含35名)特定對(duì)象發(fā)行股票，發(fā)行對(duì)象最終確定為易方達(dá)基金、華泰證券、招商基金等13家專業(yè)投資者，發(fā)行價(jià)格為200元/股，發(fā)行股數(shù)為 2500萬(wàn)股，募集資金總額為50億元，用于釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項(xiàng)目。

與其說(shuō)是一次改擴(kuò)建項(xiàng)目，不如說(shuō)是再造一個(gè)古井貢酒。這個(gè)預(yù)計(jì)總投資額高達(dá)89億元，通過(guò)自籌和募集來(lái)解決資金問(wèn)題的項(xiàng)目就在安徽省亳州市，位于古井鎮(zhèn)張集南古井生態(tài)產(chǎn)業(yè)園西，總占地面積約1830畝。

先看產(chǎn)能。報(bào)告書稱，該項(xiàng)目建成后，將形成年產(chǎn)6.66萬(wàn)噸原酒、28萬(wàn)噸基酒儲(chǔ)存、13萬(wàn)噸成品灌裝能力。2020年古井貢酒年報(bào)披露，該公司現(xiàn)有實(shí)際產(chǎn)能為8.3萬(wàn)噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能11.5萬(wàn)噸。新項(xiàng)目一旦竣工，新增設(shè)計(jì)產(chǎn)能是現(xiàn)有設(shè)計(jì)能力的一倍多。

再看營(yíng)收。去年，古井貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103億元左右。按照公開披露的信息，到2025年達(dá)產(chǎn)80%后，該項(xiàng)目將銷售10萬(wàn)噸成品酒換來(lái)120億元的銷售收入；到2026年至2035年達(dá)產(chǎn)100%，13萬(wàn)噸成品酒將實(shí)現(xiàn)銷售收入150億元。

一旦如愿以償，古井貢酒的營(yíng)收將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻倍，進(jìn)入白酒上市公司銷售規(guī)模200億元俱樂(lè)部。新項(xiàng)目的年均凈利潤(rùn)也將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加10億元。

新增一倍多的白酒產(chǎn)能如何消化？古井貢酒曾在今年3月回應(yīng)證監(jiān)會(huì)的提問(wèn)。但白酒次高端的競(jìng)爭(zhēng)之激烈，變數(shù)常在。

黃鶴樓酒業(yè)業(yè)績(jī)承諾順延一年

古井貢酒是全國(guó)老八大名酒之一。黃鶴樓酒業(yè)于1984年和1989年在全國(guó)兩屆評(píng)酒會(huì)上獲選“中國(guó)名酒”。

早在2016年4月25日，古井貢酒與黃鶴樓酒業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。4天后，古井貢酒的收購(gòu)資產(chǎn)公告昭然天下：根據(jù)協(xié)議約定，該公司以8.16億元分別買下武漢天龍投資集團(tuán)有限公司持有黃鶴樓酒業(yè)36%的股權(quán)及自然人閻泓冶持有黃鶴樓酒業(yè)15%的股權(quán)。

彼時(shí)，古井貢酒尚未突破百億營(yíng)收大關(guān)。

2015年年報(bào)顯示，作為安徽酒業(yè)老大，古井貢酒的產(chǎn)品主銷市場(chǎng)是安徽。當(dāng)時(shí)50多億元的營(yíng)業(yè)收入中，以安徽、河南為主的華中市場(chǎng)占比85%。收購(gòu)?fù)瓿珊?，古井貢酒以黃鶴樓酒業(yè)主打湖北市場(chǎng)，與勁酒、白云邊、稻花香、枝江等直面競(jìng)爭(zhēng)。

按照古井貢酒業(yè)對(duì)黃鶴樓酒業(yè)的承諾，從2017年至2020年，黃鶴樓酒業(yè)的營(yíng)業(yè)收入（含稅）要達(dá)到8億元、13億元、17億元和20億元。同時(shí)，交割日后的五年內(nèi)(不含目標(biāo)股權(quán)交割日所在的年份)，黃鶴樓酒業(yè)每年的銷售凈利率(黃鶴樓酒業(yè)當(dāng)年實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入)不低于11%。如果黃鶴樓酒業(yè)每年經(jīng)審計(jì)后的銷售凈利率低于11%，則古井貢酒應(yīng)按照協(xié)議就差額部分進(jìn)行補(bǔ)償;如果連續(xù)兩年的銷售凈利率低于11%，則轉(zhuǎn)讓方有權(quán)回購(gòu)古井貢酒所持黃鶴樓酒業(yè)全部股權(quán)，回購(gòu)價(jià)格為8.16億元。

年報(bào)披露，從2017年至2020年，古井貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為70億元、87億元、104億元，103億元，黃鶴樓酒業(yè)的營(yíng)收從8億元、10億元、13億元大幅下降至5.8億元。

去年，地處湖北的黃鶴樓酒業(yè)受疫情影響較大，營(yíng)業(yè)收入大幅萎縮，在古井貢酒控股后首度出現(xiàn)虧損，凈利潤(rùn)為-1100萬(wàn)元。經(jīng)雙方協(xié)商后，古井貢酒沒(méi)有進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償，并將去年忽略，原業(yè)績(jī)承諾順延至2021年作為第四個(gè)考核年度，營(yíng)收目標(biāo)順延不變。

盡管去年較為特殊，但從合作的前3個(gè)年頭來(lái)看，派駐得力干將運(yùn)作的黃鶴樓品牌業(yè)績(jī)并沒(méi)有超預(yù)期增長(zhǎng)，對(duì)古井貢酒百億營(yíng)收闖關(guān)的貢獻(xiàn)并不大。

攬黃鶴樓酒業(yè)入懷，古井貢酒董事長(zhǎng)梁金輝曾解釋，并購(gòu)首先看品牌，其次有無(wú)市場(chǎng)作為基礎(chǔ)。對(duì)名酒廠的收購(gòu)，有利于古井貢酒雙品牌運(yùn)作。

但雙品牌運(yùn)作下來(lái)，白酒咨詢機(jī)構(gòu)共創(chuàng)遠(yuǎn)景商學(xué)院專家表示，黃鶴樓酒業(yè)對(duì)古井貢酒短期規(guī)模提升其實(shí)有限。安徽規(guī)模以上酒企眾多，區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)壓力大，市場(chǎng)支持費(fèi)用投入大?；站葡胍獙?shí)現(xiàn)全國(guó)化擴(kuò)張的戰(zhàn)略目標(biāo)，并不具備川酒攜產(chǎn)區(qū)和原酒的優(yōu)勢(shì)作為基礎(chǔ)。必須向品牌擴(kuò)張轉(zhuǎn)變。擁有黃鶴樓酒業(yè)這張名酒牌，是徽酒跳出資源擴(kuò)張怪圈的一次嘗試而已。

新增產(chǎn)能如何消化

早在2016年，古井貢酒提出全面開啟“雙百億、雙品牌”復(fù)興工程，近期目標(biāo)是“拿下一百億”元，中期戰(zhàn)略目標(biāo)是“重返三甲，再現(xiàn)全國(guó)化”。其品牌目標(biāo)為未來(lái)3—5年，成為中國(guó)白酒的次高端領(lǐng)導(dǎo)品牌之一。

2019年，古井貢酒進(jìn)入百億營(yíng)收俱樂(lè)部。但去年，突發(fā)疫情讓古井貢酒業(yè)績(jī)不進(jìn)則退，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103億元，同比下降1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.5億元，同比下降11%。深處疫區(qū)的黃鶴樓酒業(yè)更是雪上加霜，百億目標(biāo)成為遠(yuǎn)景。于是，靠自身品牌發(fā)力成為古井貢酒進(jìn)入后百億時(shí)代的首選。

去年3月，古井貢酒提出智能化改造的可研方案。相關(guān)非公開發(fā)行股票預(yù)案下半年獲當(dāng)?shù)貒?guó)資部門批復(fù)，并在今年4月獲證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從增發(fā)報(bào)告書上看到，本次非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)發(fā)行前總股本的10%，古井集團(tuán)持有古井貢酒48.99%的股份，仍為該公司控股股東，亳州市國(guó)資委為古井貢酒實(shí)際控制人。

50億元的募集資金將用于釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項(xiàng)目建設(shè)智能化、數(shù)字化制曲車間、釀造車間、存儲(chǔ)酒庫(kù)、灌裝車間與配套生產(chǎn)設(shè)施等，加上行政、綠化、人行道、食堂等建設(shè)，儼然再造一個(gè)古井貢酒。

但去年，古井貢酒產(chǎn)銷量均出現(xiàn)同比下降。新增一倍以上的產(chǎn)能將如何消化？

年報(bào)顯示，去年，古井貢酒實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量8.3萬(wàn)噸，同比下降10%，銷售白酒8.7萬(wàn)噸，同比下降近4%。就連主力產(chǎn)品年份原漿的產(chǎn)能4萬(wàn)噸也同比下降10%，但該產(chǎn)品的銷量同比上升了4個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，古井貢酒在遞交增發(fā)申請(qǐng)文件回復(fù)證監(jiān)會(huì)的反饋意見時(shí)稱，從行業(yè)來(lái)看，白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮長(zhǎng)周期延續(xù)，名酒企業(yè)紛紛擴(kuò)建增產(chǎn)，戰(zhàn)略布局中高端市場(chǎng)。度過(guò)深度調(diào)整及洗牌期后，在消費(fèi)升級(jí)浪潮和高端知名白酒效應(yīng)的帶動(dòng)下，具有品牌力的高端和次高端白酒率先復(fù)蘇，中高端白酒市場(chǎng)的需求不斷增加，名酒企業(yè)高端和次高端產(chǎn)品收入占比不斷攀升，盈利能力增強(qiáng)。

從企業(yè)自身來(lái)看，以未來(lái)古井貢酒成品酒的年均銷量復(fù)合增長(zhǎng)率約為 12%為測(cè)算基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)今年成品酒的產(chǎn)能利用率將接近100%。去年，該公司的產(chǎn)能利用率為72%。

因此，古井貢酒提出要提早規(guī)劃布局，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后5年內(nèi)(2025年-2029年)，每年成品酒的平均銷量為22.65萬(wàn)噸，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后整體成品酒產(chǎn)能(11.5+13=24.5萬(wàn)噸)將持續(xù)在整個(gè)效益預(yù)測(cè)期(至2035年)內(nèi)服務(wù)，未來(lái)整體產(chǎn)能與預(yù)計(jì)銷量水平不存在明顯差異，可為公司未來(lái)的進(jìn)一步戰(zhàn)略發(fā)展在產(chǎn)能方面提供支撐。

2017至2019年，古井貢酒在華中地區(qū)(安徽省為主)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域保持復(fù)合增長(zhǎng)率為21%，整體白酒業(yè)務(wù)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 22%。

名酒品牌的不斷溢價(jià)也被古井貢酒視為產(chǎn)能消化的重要推動(dòng)力。古井貢酒表示，本次募投項(xiàng)目的產(chǎn)能將優(yōu)先運(yùn)用于高端、次高端的產(chǎn)品生產(chǎn)。

但行業(yè)人士認(rèn)為，次高端價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)激烈，名酒瀘州老窖、洋河股份、劍南春、水井坊等都是古井貢酒爭(zhēng)奪該價(jià)位段更多市場(chǎng)份額的勁敵。今年一季報(bào)顯示，古井貢酒止住了去年業(yè)績(jī)下滑的勢(shì)頭，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)26%和28%。但和疫情發(fā)生前的2019年一季度相比，兩大指標(biāo)分別同比增長(zhǎng)12%和2.5%，增速大幅減緩。

如何在華北、華南、華東、西南等市場(chǎng)奪得一席之地，產(chǎn)能消化的關(guān)鍵是古井貢酒的全國(guó)化戰(zhàn)略能否落地。