人民幣被動升值

　　刻意為匯率機制改革尋找一個風(fēng)平浪靜的時刻，這樣的意愿并不總能實現(xiàn)。

　　人民幣對歐元過去五個月的升值，“會給中國的出口商造成巨大的成本壓力，也會對貿(mào)易政策的調(diào)整產(chǎn)生影響”。5月17日，在商務(wù)部例行新聞發(fā)布會上，新聞發(fā)言人姚堅在“商”言“商”。

　　近萬億美元的援助計劃，暫時遏制了歐洲主權(quán)債務(wù)危機的傳染，不過，歐元匯價的反彈，仍被市場視為曇花一現(xiàn)。今年以來，歐元對美元已下跌近14%。由于人民幣實質(zhì)上盯住美元，造成人民幣被動升值。姚堅稱，今年初至5月14日，人民幣對歐元已累計升值14.5%。

　　背負(fù)的升值壓力卸下，人民幣匯率形成機制改革窗口是否重啟，再成熱談話題。此時，中美兩國官方一場規(guī)模龐大的活動——第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話已近揭幕。

　　中方再次試圖排除來自外部的干擾。5月20日，中國外交部為此次對話召開吹風(fēng)會，財政部部長助理朱光耀在回答提問時重申以往中國政府態(tài)度：一個國家的匯率機制屬于國家主權(quán)范疇，外部壓力只會延緩人民幣匯率機制改革的進(jìn)程。

　　時機猜想

　　對于人民幣匯改時機的討論，已變成一場不可能有結(jié)果的競猜。央行5月10日發(fā)布的《2010年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》，更是引起遐想無數(shù)。

　　央行這份報告對匯改的表述為，“將進(jìn)一步完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

　　這樣的匯率政策展望，著墨明顯多于去年四季度。外界對此的解讀是，人民幣匯率或?qū)⒖家换@子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，并可能增加其自由浮動的空間。

　　目前，由于人民幣匯改問題遲遲未有決斷，美國財政部原定于4月15日公布的半年度國際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報告，至今也未披露。美方曾公開表示，將在幾次重要會談前后，對該問題進(jìn)行進(jìn)一步的研究。這種說法，無疑使得5月24日至25日在北京舉行的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話，或6月初在韓國釜山舉行的20國集團(tuán)財長會議變得更具意義。{page_break}

　　央行發(fā)出的信息令市場浮想聯(lián)翩，但疲軟的出口數(shù)據(jù)和外部經(jīng)濟(jì)的不確定性，卻又令市場人士的判斷變得更加艱難。特別是隨著希臘主權(quán)債務(wù)危機的擴散，市場避險情緒再度升溫。年初至今，美元指數(shù)已經(jīng)升值近10%，歐元兌美元的貶值幅度則接近12%，而一直盯住美元的人民幣實際有效匯率，也止住跌勢。國際清算銀行(BIS)5月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月人民幣實際有效匯率指數(shù)為116.14，較3月升值0.4%。

　　另外，出口的不確定性增大。今年前四個月，中國貿(mào)易順差僅為161.1億美元，同比下降78.6%，3月甚至一度出現(xiàn)貿(mào)易逆差。4月雖然恢復(fù)貿(mào)易順差，但當(dāng)月規(guī)模僅為16.8億美元。

　　歐洲主權(quán)債務(wù)危機的擴散，更具沖擊。盡管在歐盟和國際貨幣基金組織的全力救助下，傳染勢頭得到暫時壓制，但很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷，這場危機仍有可能再度擴散。而且即使危機漸漸平息，歐洲多數(shù)國家也將面臨財政紀(jì)律的嚴(yán)格約束，一旦經(jīng)濟(jì)刺激政策停止，需求端萎縮的風(fēng)險必將更為明顯。

　　中金公司研究部近期下調(diào)了對今年中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，并稱，近期包括房地產(chǎn)在內(nèi)的緊縮政策，以及外部環(huán)境的不確定性，將令中國經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)前高后低的趨勢，下半年經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險顯著增加。另外，進(jìn)口原材料價格的大幅下滑也將抑制中國通貨膨脹壓力。“在此背景下，人民幣對美元升值以及利率調(diào)整都會被推遲，以防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落。”

　　國泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)分析師姜超也持同樣觀點。他預(yù)計，中國貿(mào)易順差可能要到2010年10月才會上升至200億美元以上，所以短期內(nèi)啟動升值的必要性不足，升值啟動時間可能會延后至今年四季度或者明年。{page_break}

　　避免被動調(diào)整

　　一些學(xué)者并不顯得如此擔(dān)憂。中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際貿(mào)易研究室主任宋泓認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機還沒有達(dá)到影響實體經(jīng)濟(jì)的程度。它與金融危機不同，金融危機是導(dǎo)致原發(fā)性的下滑，現(xiàn)在這種債務(wù)危機是在刺激經(jīng)濟(jì)增長過程中發(fā)生的問題，影響要小得多，即便對實體經(jīng)濟(jì)有影響，也還需要很長時間。

　　有學(xué)者認(rèn)為，中國已錯過多個匯率調(diào)整的時間窗口，并且匯改不可能不付出代價，與其等到順差激增，外部壓力重又聚集時被動調(diào)整，不如提前主動調(diào)整。這不僅可以緩和貿(mào)易摩擦，也可在外交上獲得更多回旋余地。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾政府和公共融資評級分析師陳錦榮表示，雖然中國實際有效匯率有所升值，但更受關(guān)注的是中美雙邊匯率水平。美元指數(shù)在前期大幅上漲之后仍有回落的可能，所以，并不能說升值預(yù)期發(fā)生了巨大變化。而中國政府如果想有效管理這種升值預(yù)期，就必須在適當(dāng)時機，給出美元兌人民幣匯率的明確說法。

　　總體看，人民幣升值首先將影響中國出口，不過，適度的升值，并不是不可承受。海通證券（600837）宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師陳露認(rèn)為，就出口企業(yè)的現(xiàn)狀，可能最大的問題是勞動力緊缺所引發(fā)的成本上升和開工率不足，而不是之前擔(dān)心的訂單問題。此時，人民幣適度的小幅升值，可能更多是益處。

　　今年11月，美國將進(jìn)入中期大選。“如果中國將匯改的時間拖后，比如到三季度，到時候，趨于強硬的政治壓力，將使中國在談判中處于不利的地位。”中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院美國所副研究員錢立偉為此認(rèn)為，現(xiàn)在是中國匯改的合適時機。

　　他稱，“當(dāng)然，現(xiàn)在來動匯率，也比較敏感，所以即使匯率政策出現(xiàn)變化，也將是靜悄悄地變”。錢立偉認(rèn)為，雖然美國學(xué)界在人民幣升值幅度上的“開價”很高，但其目的僅僅是為了迫使中國重新回到2008年前的匯率機制下，即人民幣不再牢牢盯住美元，而是相對美元重新進(jìn)入升值軌道。

　　“而且現(xiàn)在外界對央行貨幣政策報告的提法也有些誤讀。”錢立偉稱，雖然在報告里提出要參考貨幣籃子對匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)，但參考不意味著盯住。“匯率將是波動的，甚至長期來看，也可能出現(xiàn)貶值。”同時錢立偉還指出，參考的貨幣籃子中很大一部分權(quán)重仍然是美元，即使歐元貶值很厲害，反映到匯率變動上的幅度并沒有那么大。{page_break}

　　除了政治方面的考慮，通脹的壓力似也是考慮升值的一個重要理由。

　　國家發(fā)展改革委5月18日在分析二季度物價走勢時提出，預(yù)計新漲價因素將減少，二季度居民價格總水平仍將保持小幅上升的態(tài)勢，二季度后兩個月CPI漲幅可能在3%左右。目前中國商業(yè)銀行一年期存款利率為2.25%，即使央行實施一次27個基點的加息，實際利率仍為負(fù)值。

　　中國經(jīng)濟(jì)強勁的復(fù)蘇勢頭和持續(xù)的負(fù)利率，使得加息預(yù)期也不斷升溫?？梢韵胍?，一旦加息，中國和美歐之間的利差必將擴大，這可能會吸引更多的熱錢涌入，給政策調(diào)控帶來更多麻煩。

　　實際上，今年一季度以來，資本流入的問題已經(jīng)引起了外管局的高度警惕。5月14日，外管局首次公布了季度國際收支數(shù)據(jù)。一季度中國國際收支經(jīng)常項目、資本和金融項目繼續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”。其中，含凈誤差與遺漏的資本和金融項目順差達(dá)550億美元。

　　外管局有關(guān)負(fù)責(zé)人對此解釋，這一預(yù)估數(shù)與2009年一季度的128億美元逆差在統(tǒng)計上不完全可比，但資本凈流入較大的態(tài)勢是基本確定的。

　　外管局國際收支司司長管濤5月17日就此發(fā)表個人觀點稱，國際收支總體失衡的矛盾重新顯現(xiàn)。資本流入壓力加大成為近期面臨的新挑戰(zhàn)。

　　有分析人士認(rèn)為，人民幣升值不僅有助于減弱升值預(yù)期，減緩“熱錢”涌入，同時還可以緩和通脹壓力，并使部分出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)為國內(nèi)消化，從而降低國內(nèi)物價上漲的壓力。鑒于此，人民幣升值可能會先于加息到來，另外，由于二三季度可能是中國物價的加速上漲期，留給人民幣匯改的時間已然不多。

　　如果刻意為人民幣匯改尋找一個風(fēng)平浪靜的啟航時刻，這樣的愿望雖好，卻并不總能實現(xiàn)。不經(jīng)歷市場起落的匯價，也不足以令眾人信服。