由于政策上實施了主動的調(diào)控措施，經(jīng)濟平穩(wěn)回落勢頭明顯，從貨幣投放增速來看也已經(jīng)基本達到了年初確定的調(diào)控目標(biāo)。

　　即使調(diào)控政策陷入兩難，貨幣政策也不會重新轉(zhuǎn)回超寬松，全年7.5萬億的信貸投放規(guī)模不會突破。

　　央行日前發(fā)布的7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，7月末廣義貨幣(M2)余額67.41萬億元，同比增長17.6%，增幅比上月和去年同期分別低0.9和10.8個百分點，M2增速從去年12月以來已連續(xù)8個月下滑。人民幣貸款增加額為5328億元。此前不少分析認(rèn)為銀行信貸政策要轉(zhuǎn)向了，將實施比上半年更寬松的信貸政策。事實上，經(jīng)過了一段觀察期之后，信貸政策放松的依據(jù)已經(jīng)不滿足，而當(dāng)前的國內(nèi)外環(huán)境使得維持結(jié)構(gòu)性的信貸穩(wěn)定成為可能。

　　從宏觀經(jīng)濟指標(biāo)來看，我國GDP增長速度已經(jīng)從第一季度的11.9%下降到第二季度的10.3%?，F(xiàn)有的一些領(lǐng)先指標(biāo)，如制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)表明增長還在持續(xù)減速，第三季度的GDP增長率可能跌到10%以下。這種回落既有去年基數(shù)的效應(yīng)，也是今年以來政策主動調(diào)控的結(jié)果。經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩跡象，再加上目前內(nèi)外環(huán)境的變化使得宏觀調(diào)控仍然需要一段政策觀察期，在此期間不會輕易變動。

　　銀行信貸進度作為央行調(diào)控的一個重要工具，上半年運用的效果也不錯。今年銀監(jiān)會給出的信貸目標(biāo)是7.5萬億元，上半年已完成4.63萬億元，依照全年3:3:2:2的比例，下半年月均新增人民幣貸款大約5000億元，與剛公布的7月貸款數(shù)據(jù)也基本吻合。

　　在信貸規(guī)模控制得比較好的情況下，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速較去年同期下滑也是自然而然的事情。我們看到，去年7月份，M2的同比增速達到28.4%，而今年央行積極地通過公開市場實行操作，政策目標(biāo)已逐步落實。6月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額67.4萬億元，同比增長18.5%。因此在不出現(xiàn)外匯占款大幅波動的情況下，貨幣政策將持續(xù)保持一個中性的狀態(tài)。

　　7月份保持在5300億左右，原因有二：一是銀行在完成上半年的貸存比考核后，又轉(zhuǎn)而從市場上吃進票據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月絕大多數(shù)交易日中，報買筆數(shù)均超過報賣筆數(shù)，機構(gòu)對票據(jù)資產(chǎn)爭奪較為激烈，7月票據(jù)余額很可能實現(xiàn)正增長，票據(jù)融資利率也從6月份的高位迅速回落。二是監(jiān)管部門出于對銀行風(fēng)險的考慮，加強了對銀行金融機構(gòu)的表外信貸業(yè)務(wù)監(jiān)管，使得原有通過銀信合作等隱藏的信貸業(yè)務(wù)顯現(xiàn)出來，從而推高了新增信貸數(shù)據(jù)。但是，由于中央實施主動地調(diào)控，實體經(jīng)濟層面的信貸需求表現(xiàn)得更為理性。而在針對房地產(chǎn)調(diào)控以及地方融資平臺清查的影響下，此前銀行信貸投放的兩大重點已經(jīng)受到限制。中小企業(yè)雖然急需資金，但并不是大型商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)重點，這一塊的信貸投放也未出現(xiàn)改觀。因此使得大量資金滯留在貨幣市場，使得利率難以走高。

　　由于政策上實施了主動的調(diào)控措施，經(jīng)濟平穩(wěn)回落勢頭明顯，從貨幣投放增速來看也已經(jīng)基本達到了年初確定的調(diào)控目標(biāo)。但是要看到，當(dāng)前全球經(jīng)濟復(fù)蘇極具復(fù)雜性，使得調(diào)控繼續(xù)面臨著兩難抉擇，而國內(nèi)物價的走高使得不能對管理通脹預(yù)期掉以輕心。最新數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上漲3.3%，漲幅創(chuàng)下年內(nèi)新高。而進入7月份以來，氣候異常因素和糧食的部分減產(chǎn)使得近期的糧價出現(xiàn)上漲的壓力。雖然我國總體上儲備較充足，但是局部的減產(chǎn)帶來的影響將是一個趨勢性影響，對居民通脹預(yù)期的心理影響不容小視。從蔬菜、豬肉、租房價格走勢看，通脹仍然存在上升壓力，整個三季度或?qū)⒈３衷?%左右。中國人民銀行近日公布的《2010年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示出貨幣政策既要滿足經(jīng)濟發(fā)展的合理資金需求，又要為價格總水平的基本穩(wěn)定創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境，切實管理好通脹預(yù)期。

　　總的來說，雖然國內(nèi)勞動力價格趨升、資源環(huán)保成本加大和資源性產(chǎn)品價格改革繼續(xù)推進將成為影響通脹預(yù)期的主要因素。但是隨著我國經(jīng)濟內(nèi)外環(huán)境的變化，穩(wěn)定物價的局面越來越有利。即使調(diào)控政策陷入兩難，貨幣政策也不會重新轉(zhuǎn)回超寬松，全年7.5萬億的信貸投放規(guī)模不會突破。而調(diào)控將更多依靠數(shù)量化的工具來維持一個相對穩(wěn)定的局面。