8月16日，PTA期貨價格突然暴漲，領(lǐng)漲商品市場。同時持倉、成交創(chuàng)出歷史新高，單日增倉11.8萬手，較上日持倉增加約50%。從市場消息面來看，當(dāng)日無任何消息傳出，該品種的上漲出乎大多數(shù)人的意料。

　　筆者認(rèn)為，PTA的突然暴漲是金融屬性與資金主導(dǎo)的行情。當(dāng)前基本面能夠支撐PTA的上漲，且上漲空間巨大，但需求與庫存隱患始終存在。

　　站在目前時間點(diǎn)，前期多頭在連續(xù)上漲后須關(guān)注是否出現(xiàn)放量滯漲現(xiàn)象。短期內(nèi)前期多頭仍可繼續(xù)持有。未進(jìn)入資金建議觀望，等待超漲之后的調(diào)整。

　　PTA基本面現(xiàn)狀良好，上漲仍有空間

　　從目前PTA現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)來看，PTA行業(yè)有著可持續(xù)增長的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境。

　　首先，PTA擁有強(qiáng)大的下游需求。國內(nèi)PTA的90%用來生產(chǎn)聚酯。PTA行業(yè)的景氣程度依賴聚酯對其需求。目前聚酯產(chǎn)業(yè)利潤處于歷史高位，每噸聚酯生產(chǎn)利潤為1000元/噸。在高利潤的刺激下，聚酯廠商維持著高開工的狀態(tài)，對PTA有著強(qiáng)大的剛性需求。同時，由于聚酯廠商的利潤較高，聚酯生產(chǎn)商有能力接受更高的原料價格。從產(chǎn)業(yè)量角度來說，由于PTA的產(chǎn)能相對集中，PTA廠商在價格制定上擁有更高的議價權(quán)，長久以來聚酯利潤被上游廠商擠壓是非常常見的。因此，就這方面來說，PTA在擁有高需求的同時有著巨大的提價空間。

　　通脹預(yù)期與寬松的貨幣政策推動商品價格上漲

　　當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對寬松。自然災(zāi)害頻發(fā)使得國家對通貨膨脹的調(diào)控意愿降低。從國家經(jīng)濟(jì)政策來看，中國國內(nèi)維持高增長的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。2010年中國GDP的預(yù)期仍然維持10%的增長率。在國外經(jīng)濟(jì)蕭條的情況下，中國政府通過寬松的貨幣政策來推動GDP的增長。從數(shù)據(jù)可以看出，7月的新增貸款要遠(yuǎn)高于2008年、2009年同期。寬松的貨幣政策與較高的經(jīng)濟(jì)增長不可避免地會面臨通貨膨脹的問題。7月CPI為103.3，而7月、8月國內(nèi)自然災(zāi)害、災(zāi)難頻發(fā)，占CPI主要地位的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲顯然能夠被人接受。政府對高CPI數(shù)據(jù)公布后的調(diào)控貨幣政策的意愿也明顯降低。因此，持續(xù)寬松的資金面與通貨膨脹預(yù)期有望繼續(xù)推動PTA價格的上漲。

　　PTA自身存在兩大隱患，自下而上的需求減弱可能成為行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)

　　從PTA基本面來說，其主要面臨兩大隱患：一是PTA自身的庫存量;二是后期可能難以持續(xù)的聚酯、紡織需求。

　　我們先看下PTA庫存問題。根據(jù)PTA與聚酯行業(yè)開工率的計算并結(jié)合進(jìn)口數(shù)據(jù)，我們可以明顯地看出國內(nèi)PTA每月的供給要大于聚酯生產(chǎn)消耗的PTA量。因此，在靜態(tài)供需上，PTA處于供大于求且?guī)齑娌粩嘣黾拥臓顟B(tài)中。

　　但是，社會庫存對于價格走勢的影響是動態(tài)的。當(dāng)價格趨勢向上，貿(mào)易商樂于持貨時，貿(mào)易商會有更多的意愿去建立庫存，此時，社會庫存的增加成為市場對PTA的額外需求，并推動價格上漲。但是一旦價格開始回落，累積的大量庫存就會沖擊市場并加速價格下跌。

　　PTA社會庫存亦然。目前來看，貿(mào)易商心態(tài)相對樂觀，原因就是前面分析的下游聚酯對PTA采購的剛性需求。因此，短期來看，社會庫存的壓力在一定程度上只能抑制PTA價格的上漲速度，卻無法直接導(dǎo)致其價格下跌。

　　就PTA產(chǎn)業(yè)鏈來分析，后期PTA價格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)將會是由聚酯對PTA需求減弱而形成的。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，PTA下游產(chǎn)業(yè)鏈較為簡單。從最終留存產(chǎn)品分析，分為長絲、短纖、聚酯瓶片和聚酯膜片。根據(jù)產(chǎn)量數(shù)據(jù)分析，PTA下游產(chǎn)品的85%以上都流向紡織服裝產(chǎn)業(yè)。因此，PTA的需求很大程度上依賴紡織服裝廠的開工程度。

　　根據(jù)已有數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為，在眾多數(shù)據(jù)中，CCF公布的滌綸庫存指數(shù)與江浙織機(jī)開工率最能體現(xiàn)出終端對聚酯的需求情況。截止到8月17日數(shù)據(jù)，江浙織機(jī)開工率開始下降，開工率由前期的70%下降至65%。滌綸FDY、DTY、POY庫存指數(shù)開始逐步回升，由前期的3.8、9.5、3.8天上升至6.8、12.3、6.8天。

　　筆者認(rèn)為，如果滌綸庫存指數(shù)回到去年同期的庫存水平，即庫存指數(shù)達(dá)到FDY、POY庫存8天，DYT庫存15天，可能會導(dǎo)致聚酯企業(yè)降低開工率，進(jìn)而減少對PTA的需求。因此，在PTA出現(xiàn)暴漲以后，需關(guān)注下游對PTA的需求能否跟進(jìn)。一旦滌綸庫存指數(shù)達(dá)到去年同期水平并且伴隨聚酯開工率降低信號出現(xiàn)，則可能出現(xiàn)PTA基本面的供需惡化。根據(jù)目前庫存指數(shù)的增長速度測算，聚酯仍可維持1—2周的高開工，來增加滌綸絲庫存。

　　金融屬性推動上漲PTA行情，警惕后市反轉(zhuǎn)，關(guān)注轉(zhuǎn)向指標(biāo){page_break}

　　從市場消息面來看，我們認(rèn)為8月16日的上漲是由PTA的金融屬性主導(dǎo)的，直至收盤PTA現(xiàn)貨面并無任何消息來印證PTA突然加速上漲的原因。PTA在領(lǐng)漲商品市場的同時持倉與成交都創(chuàng)出上市以來的新高。從理論上分析，放量增倉暴漲一是顯示了PTA后期仍可繼續(xù)上漲，二是顯示出市場巨大的分歧。盤后持倉顯示，期價越是上漲空頭主力越是加倉。

　　綜合基本面及宏觀面的分析，我們認(rèn)為，PTA在一定時期內(nèi)仍具備上漲的動能。目前的PTA基本面仍可支持更高的PTA價格。在上下游產(chǎn)業(yè)均良性發(fā)展的時候難以判斷PTA的絕對頂部在何方。但我們可以檢測到PTA行情的轉(zhuǎn)向信號。目前，距離PTA行情發(fā)生轉(zhuǎn)向的時間依舊較遠(yuǎn)。

　　因此，站在目前時間點(diǎn)上，我們建議，前期多頭在連續(xù)上漲后需要關(guān)注盤面是否出現(xiàn)放量滯漲現(xiàn)象，短期內(nèi)多頭仍可繼續(xù)持有。