公司是以住宅建筑裝飾行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司連續(xù)七年入選中國建筑裝飾行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力前十位，2007 年、2008 年連續(xù)兩年名列全國建筑裝飾行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)第六名。公司是行業(yè)內(nèi)較早進(jìn)入住宅精裝修領(lǐng)域的優(yōu)勢企業(yè)，09 年公司收入中住宅精裝修的比例達(dá)到40%，較07 年20%的水平上升了20 個百分點(diǎn)。

　　國內(nèi)城市化進(jìn)入中期階段，“宜居”要求將帶來住宅精裝修需求的快速提升。過去20 年間我國城市化率快速上升，城市化率由1990 年的26.40%上升到2008 年的45.7%。與發(fā)達(dá)國家70%左右的城市化率水平相比，我國城市化進(jìn)程目前正處于中期階段。該階段居民住宅消費(fèi)的突出特點(diǎn)表現(xiàn)為從住宅居住功能的基本要求轉(zhuǎn)向?qū)幼∈孢m性的高度關(guān)注，從而帶來裝飾需求的快速上升。05-08 年國內(nèi)裝飾行業(yè)產(chǎn)值的復(fù)合增長率為26%，預(yù)計未來3 年這一領(lǐng)域的裝飾需求年均增速仍將保持在15-20%的高水平上。

　　與大型房企的結(jié)盟合作仍是公司未來發(fā)展的主要戰(zhàn)略。在過去幾年的房地產(chǎn)發(fā)展中，隨著房地產(chǎn)開發(fā)的競爭趨于激烈，為實(shí)現(xiàn)房屋銷售價格的最大化，大型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)一方面迅速提高住宅精裝修的比例，同時也更為注重住宅裝修質(zhì)量以吸引客戶，這為裝飾行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢企業(yè)提供了良好的合作機(jī)會。目前公司前5 大客戶在公司的收入占比較高，處于50-60%之間，預(yù)計未來與大型房企的深度合作仍是公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量快速上升的主要戰(zhàn)略。

　　建議申購價為43.50-47.25 元。預(yù)計10-12 年公司對應(yīng)發(fā)行后的每股收益為1.33、1.89 和2.36 元。我們參照同類公司的市盈率及近期市場新股發(fā)行的定價水平，給予公司對應(yīng)11 年EPS 的市盈率為23-25 倍，得到公司每股的合理定價為43.50-47.25 元，建議投資者在此區(qū)間進(jìn)行申購。

　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)帶來的利潤率波動及收款風(fēng)險。