在通脹高企不下、存款準備金率調(diào)控空間受限以及中小企業(yè)輸血鏈條幾乎斷裂之際，央行將劍指何方?是繼續(xù)上調(diào)存款準備金率，還是加息，還是先解決中小企業(yè)的資金鏈條問題?

　　在眾多交織的矛盾中，在一著不慎、全盤皆輸?shù)年P(guān)鍵期，如何剝繭抽絲，抓住問題的咽喉著實考驗政府宏觀調(diào)控藝術(shù)。

　　6月14日，5月全國居民消費價格同比上漲5.5%的消息甫出，雷厲風行的央行就再次上調(diào)各金融機構(gòu)0.5%的存款準備金率。20日，各商業(yè)銀行正式上繳存款準備金。

　　受其影響，銀行間貨幣市場資金利率再度飆升，其中隔夜回購利率上漲了200多個基點，資金面極度緊張。與此同時，21日，央行公開市場發(fā)行的一年期央票收益率先打破了近兩個月的穩(wěn)態(tài)，上行近10個基點至3.4019%。

　　看到此信號，主張加息的專家率先表態(tài)，“這是加息的信號。上周以來，市場加息預(yù)期逐漸加重，造成央票一二級市場利差走闊，再加上流動性緊張，央行此次提升一級市場收益率，應(yīng)是改善利差偏大的意圖。”

　　“此次上調(diào)符合預(yù)期，六七月份仍然是緊縮敏感時間點，很有可能會‘雙率齊升’。”申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇時說，年內(nèi)還有1次加息的機會，時間點就是六七月份。

　　除此之外，加息派重申的另一個最大理由就是，一月一調(diào)的節(jié)奏，已使存款準備金率這個貨幣政策工具接近尾聲，調(diào)節(jié)空間在逐漸縮小。

　　至此，大型銀行存款準備金率已高達21.5%，而小金融機構(gòu)的存款準備金率也高達19.5%。雖然央行曾強調(diào)存款準備金率不存在理論上的上限，但從實際的操作上，專家普遍認為存款準備金率的最高值為23%。

　　李慧勇強調(diào)，此次上調(diào)存款準備金率主要與6月6000多億元的資金到期量有關(guān)，主要為了回收流動性。不排除下半年有繼續(xù)上調(diào)存款準備金率的可能，但是上調(diào)的頻率會明顯小于上半年每月上調(diào)一次的頻率。而上調(diào)的時間點取決于外匯占款的量。

　　與央行對數(shù)量型工具的偏愛不同，因擔憂加息將會帶來熱錢的風險，央行對加息的啟用一直是慎之又慎。從去年至今，央行僅加息4次，是上調(diào)存款準備金率次數(shù)的的1/3。

　　瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理沈建光撰文稱，負利率的持續(xù)時間一般不能超過過長時間，因為長期的負利率將會導(dǎo)致居民儲蓄受到嚴重損失，導(dǎo)致資金尋求更多的保值渠道，進而誘發(fā)新的物價上漲。而上調(diào)存款利率才能緩解居民財富轉(zhuǎn)移，起到穩(wěn)定通脹預(yù)期的良好效果。

　　愈來愈嚴重的負利率迫使老百姓開始儲蓄大搬家。由于股市、基金今年以來表現(xiàn)平平，這使得銀行理財產(chǎn)品銷售呈現(xiàn)井噴之勢。但專家提醒，由于理財產(chǎn)品預(yù)期收益率缺乏強制保障性，要警惕未來會對儲戶造成傷害。

　　除了加息派和提準派，市場上又出了一個新的派別，那就是企業(yè)派。該派認為，目前最主要的問題不是通脹問題，而是如何緩解中小企業(yè)貸款難的問題。因為央行如果過度拉緊資金鏈條，容易出現(xiàn)中小企業(yè)大量破產(chǎn)、下崗工人大增的局面。而后者將會影響中國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

　　華林證券研究中心副主任胡宇就認為，關(guān)鍵問題是，中國金融體系需逐步實現(xiàn)利率市場化，降低中小企業(yè)的借貸成本，建立公正公平的市場機制和環(huán)境。不可能通過以加息這種簡單粗暴的方式，來解決當前中國經(jīng)濟發(fā)展過程中的深層次矛盾。

　　而加息將嚴重打擊地方政府融資平臺和個人住房貸款部分，這是承擔提高利率能力最為脆弱也是目前占金融機構(gòu)貸款份額最大的兩大“部門”。“資金成本一旦提高，地方政府將會給財政(特別是中央財政)施加巨大的壓力;而對于個人貸款者來說，很難轉(zhuǎn)嫁提高了的利息成本，或者會造成比較大的房貸違約。”

　　如何在以上眾多變量和相關(guān)因素中做出最優(yōu)選擇無疑是難上加難。但有專家提醒，在通脹局面中，存在一個最基本的道理和邏輯關(guān)系，那就是“提高基礎(chǔ)貨幣的成本，以使用它的人付出成本從而減少使用。”