2011半年報(bào)預(yù)覽及下半年展望

　　2011半年報(bào)預(yù)覽：

　　除運(yùn)動(dòng)子行業(yè)外，服裝行業(yè)上半年保持較好增長(zhǎng)，品牌公司量?jī)r(jià)齊升，毛利率改善，凈利潤(rùn)平均增速可超過40%。

　　經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)增速超過40%的有：富安娜，羅萊，報(bào)喜鳥，九牧王，美邦，港股博士蛙;超過30%的有：夢(mèng)潔，七匹狼，森馬，魯泰A，港股利郎;港股百麗在高基數(shù)下可達(dá)到30%以上的稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)，非常出色。而港股運(yùn)動(dòng)李寧、中國(guó)動(dòng)向出現(xiàn)同比下滑，主要受到休閑和時(shí)尚品牌替代影響。

　　關(guān)注要點(diǎn)：

　　各品牌秋冬訂貨會(huì)訂單飽滿，2011平均業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過40%有保障。家紡訂單同比增長(zhǎng)超50%，休閑男裝同比增長(zhǎng)超過30%。下半年可保持上半年良好增勢(shì)，全年品牌服裝行業(yè)平均可超40%增長(zhǎng)。

　　處于品牌發(fā)展不同階段的子行業(yè)分化明顯。處于第一階段(品牌化階段)的行業(yè)(如家紡、休閑、男裝、童裝)

　　業(yè)績(jī)較好，發(fā)展?jié)摿Υ?處于第二階段(品牌競(jìng)爭(zhēng)階段)的行業(yè)(如運(yùn)動(dòng))過度競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)績(jī)放緩/下降;處于第三階段(品牌勝出階段)行業(yè)中的行業(yè)領(lǐng)軍者(如女鞋行業(yè)的百麗)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　需求決定行業(yè)增速，家紡、休閑、男裝向好。國(guó)內(nèi)工資提升帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，著裝細(xì)分趨勢(shì)明顯，帶動(dòng)子行業(yè)需求快速增長(zhǎng)。第一階段優(yōu)質(zhì)公司可快于行業(yè)平均增速，未來兩年保持30%以上增長(zhǎng)。

　　估值與建議：關(guān)注2012市盈率，逢低介入穩(wěn)健成長(zhǎng)股

　　A股：可重點(diǎn)關(guān)注男裝七匹狼(2011/12PE:27x/20x)，九牧王(26x/20x)和休閑品牌美邦(27x/20x)，森馬(28x/21x)，業(yè)績(jī)均可保持30%以上增速，估值較為合理，未來12個(gè)月估值平移可帶來約30%上漲空間。我們?nèi)钥春眉壹徯袠I(yè)基本面，但三家公司2011PE均超過30倍，短期具有一定估值壓力，卻仍是中長(zhǎng)期投資良好標(biāo)的。

　　港股：可重點(diǎn)關(guān)注百麗(25x/19x)、利郎(18x/13x)、博士蛙(18x/12x)，估值較低且基本面特色顯著。