A股市場：告別單邊下跌

　　歷史規(guī)律顯示，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入高通脹階段后，貨幣開始收縮，繼而依次引起經(jīng)濟(jì)回落和通脹回落，此階段，股票市場是先跌估值、后跌盈利預(yù)期的過程;相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入到低通脹階段后，貨幣政策會開始放松，會依次引起經(jīng)濟(jì)回升和通脹回升，此階段對股市而言，就是估值先見底反彈、盈利增長后見底反彈的過程。

　　當(dāng)然，估值下跌與盈利下跌的幅度則取決于貨幣收縮和經(jīng)濟(jì)回落程度;估值反彈和盈利預(yù)期反彈的幅度也取決于貨幣回升和經(jīng)濟(jì)回升幅度。因此，股市就像是經(jīng)濟(jì)周期的伴侶，隨經(jīng)濟(jì)周期波動周而復(fù)始。

　　從小周期的角度看，2011年是滯脹期，股票市場先跌估值后跌。類似的案例還有2004-2005年和2008年。高通脹階段，流動性必定收縮，并會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回落。

　　我們統(tǒng)計了從中國股市成立以來各年的收益率以及當(dāng)年經(jīng)濟(jì)周期所處的階段，比較發(fā)現(xiàn)，收益率最差的年份是滯脹階段。即使在低增長低通脹或者經(jīng)濟(jì)蕭條階段，股市的收益率也比滯脹階段要高。按照前文分析，經(jīng)濟(jì)周期將從今年的滯脹階段進(jìn)入到明年的低通脹低增長階段，經(jīng)濟(jì)增長趨勢前低后略高，流動性狀況將比今年有所好轉(zhuǎn)，市場單邊下跌的過程有望結(jié)束。

　　指數(shù)運(yùn)行軌跡猜想：

　　2012年上證指數(shù)的運(yùn)行軌跡可能是一個前低后高的形態(tài)。一季度市場或有一波弱勢反彈;二季度仍將弱勢盤跌;三季度隨著中共十八大召開，市場或有一波強(qiáng)勁反彈;四季度看平。

　　上證周K線起自1664的調(diào)整2浪在空間上已經(jīng)基本到位(理論上的調(diào)整目標(biāo)位在2080附近)。后市不管是繼續(xù)延長調(diào)整時間還是啟動新的主升浪，短期內(nèi)下跌趨勢已經(jīng)終結(jié)，市場開始重新轉(zhuǎn)入上升。

　　本輪上漲的性質(zhì)應(yīng)屬于周線級別，可能是ABC或5浪形式，上攻之后的回調(diào)深度將決定后市的上漲力度。幾個關(guān)鍵的阻力位是：2334、2535、2659、2784、2937。

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　　熱點板塊猜想：

　　一、生物質(zhì)發(fā)電

　　2010 年我國已成為全球第一能源消費(fèi)大國，在經(jīng)濟(jì)仍持續(xù)保持適當(dāng)增速的情況下，當(dāng)前能源困境亟待破局，未來國家能源戰(zhàn)略調(diào)整中將優(yōu)先發(fā)展可再生能源。其中生物質(zhì)能由于其多樣性，易獲得性，年產(chǎn)量大，利用成本低廉，技術(shù)上不存在重大障礙等優(yōu)勢已經(jīng)成為可再生能源中發(fā)展前景最為明朗的能源。

　　生物質(zhì)能源“十二五”發(fā)展目標(biāo)是生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)2015 年達(dá)到1300 萬千瓦，2020 年達(dá)到3000 萬千瓦，相比2010 年底約550 萬千瓦的生物質(zhì)裝機(jī)，年復(fù)合增長率約18.77%。

　　除了到2015年生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)達(dá)到1300萬千瓦外，還要集中供氣達(dá)到300萬戶、成型燃料年利用量達(dá)到2000萬噸、生物燃料乙醇年利用量達(dá)到300萬噸，生物柴油年利用量達(dá)到150萬噸。專家預(yù)計，到2015年各類生物質(zhì)利用量至少超過4000萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤。正是看到生物質(zhì)能發(fā)展的巨大潛能，近年來湖北、山東等地方政府，以及凱迪電力、中糧生化等上市公司，紛紛集中優(yōu)勢資源，加大對生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)的投入。

　　二、旅游

　　《中國旅游業(yè)"十二五"發(fā)展規(guī)劃》日前正式發(fā)布。規(guī)劃在總量上為行業(yè)未來五年發(fā)展做出部署。預(yù)計到2015年，旅游業(yè)總收入達(dá)到2.5萬億元，年均增長率為10%;國內(nèi)旅游人數(shù)達(dá)到33億人次，年均增長率為10%;入境旅游人數(shù)達(dá)到1.5億人次，年均增長率為3%。旅游外匯收入將達(dá)到580億美元，年均增長率為5%;出境旅游人數(shù)將達(dá)到8800萬人次，年均增長率為9%;旅游業(yè)新增就業(yè)人數(shù)將達(dá)到1650萬人，每年新增旅游就業(yè)60萬人。旅游業(yè)增加值占全國GDP的比重將提高到4.5%，占服務(wù)業(yè)增加值的比重達(dá)到12%，旅游消費(fèi)占居民消費(fèi)總量的比例達(dá)到10%。

　　我國旅游產(chǎn)業(yè)大規(guī)模發(fā)展起于90年代中后期，特別是2002年后交通運(yùn)輸、住宿設(shè)施及其它基礎(chǔ)設(shè)施的改善為旅游業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展提供了必要條件，經(jīng)過十多年的發(fā)展行業(yè)進(jìn)入了快速上升通道。從成熟市場運(yùn)行規(guī)律來推斷我國旅游業(yè)未來發(fā)展，我們認(rèn)為十二五規(guī)劃的頒布確保行業(yè)在2012年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的總基調(diào)下仍將延續(xù)前期運(yùn)行軌跡，經(jīng)濟(jì)增速及居民收入增速下滑對行業(yè)影響有限。在調(diào)結(jié)構(gòu)的框架下對消費(fèi)的需求性將十分明確，進(jìn)而對旅游行業(yè)功能升級的要求更為迫切，行業(yè)拉大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)功能將尤為顯著。

　　三、軍工

　　中國的崛起必然要求我國加強(qiáng)國防建設(shè)。2010年我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中國去年的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)人民幣39萬億元(合5.9 萬億美元)，相當(dāng)于全球GDP的8.5%， 并超過日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。但是中國國防實力明顯滯后于政治實力和經(jīng)濟(jì)實力，和世界主要大國比較國防開支在GDP的比重明顯偏低，與大國地位不相適應(yīng)，從國防開支占國內(nèi)生產(chǎn)總值的指標(biāo)看，2009年世界平均值為2.7%，我國只有1.4%，而美國則高達(dá)4.3%，是同期中國的3 倍，加強(qiáng)國防建設(shè)勢在必行。

　　未來十年我國國防費(fèi)用將保持高速增長，軍備采購比例將進(jìn)一步擴(kuò)大。2000年以來我國國防開支保持較快增長，保持在15%左右。根據(jù)我們預(yù)測未來十年我國的國防費(fèi)用開支年均增長率將保持在16%左右。隨著我國新軍事革命的加快，裝備采購費(fèi)用在國防開支中的比例將逐漸加大，按照軍事裝備采購費(fèi)用占國防費(fèi)用的40%估計，到2015年我國軍事裝備采購費(fèi)用約為5000億。

　　由于軍工投資受到國際形式變化的影響較大，因此軍工股票的走勢對于涉及國家安全、主權(quán)的國際事件較為敏感，2012年我國周邊的不穩(wěn)定因素較2011年多，因此國際局勢中對我國安全、主權(quán)等有威脅的事件出現(xiàn)概率較大，對軍工股票上升的刺激因素可能增多。

　　四、釀酒

　　2011年釀酒行業(yè)景氣度持續(xù)上升，1-11月釀酒行業(yè)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，酒類產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長，下游消費(fèi)需求旺盛。受居民收入和財政收入持續(xù)增長影響，酒類消費(fèi)升級步伐進(jìn)一步加快，釀酒行業(yè)的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)開始改變，中高端酒類產(chǎn)品的消費(fèi)增長遠(yuǎn)高于低端產(chǎn)品。行業(yè)營業(yè)收入增速自10年以來基本保持平穩(wěn)，利潤同比增速處于高位，預(yù)計這一情況在春節(jié)銷售旺季可持續(xù)。我們認(rèn)為釀酒行業(yè)景氣度高企的趨勢在2012年可以延續(xù)。

　　2011年，中高檔白酒業(yè)績保持快速增長，白酒行業(yè)整體景氣度高企，呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。1-11月白酒產(chǎn)量增速為30.20%，我們認(rèn)為產(chǎn)量增速主要由低檔白酒貢獻(xiàn)。高檔白酒雖有較強(qiáng)的定價權(quán)，但產(chǎn)能擴(kuò)張較慢，而高端酒提價后給中低檔白酒留出了足夠的成長空間，整體白酒消費(fèi)水平不斷上移，中檔酒市場表現(xiàn)火爆。中國白酒的消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐漸由紡錘形向金字塔結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。中檔酒品牌中又以區(qū)域性品牌擴(kuò)張最為迅速，如古井貢酒、洋河股份等公司今年均表現(xiàn)出快速增長態(tài)勢，省內(nèi)省外市場均實現(xiàn)快速擴(kuò)張。高端白酒價格的快速上漲及中端酒的省外擴(kuò)張是今年白酒行業(yè)的主要看點。我們中長期更看好具有定價權(quán)的高端白酒企業(yè)及區(qū)域性特征明顯、有全國性擴(kuò)張實力的白酒企業(yè)。

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　　五、重組

　　國務(wù)院國資委在近期召開的央企負(fù)責(zé)人會議上透露，2012年國資委將分類指導(dǎo)公司制股份制改革，繼續(xù)推動具備條件的中央企業(yè)加快主營業(yè)務(wù)整體上市，探索推動中央企業(yè)之間、中央企業(yè)內(nèi)部相近業(yè)務(wù)板塊之間的聯(lián)合重組上市。推進(jìn)中央企業(yè)上市公司優(yōu)化整合。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，自國資委2003年成立以來先后有67家央企被其他央企所重組，其中最常見的方式是一家央企被另一家更大型的央企并入，成為其全資子公司;科研院所類的央企因為規(guī)模較小，被其他央企并入的比例較高，一共有14家，占20%左右。在129家央企中，共有86家(包含其控股的子公司)央企在A股上市，其控制的上市公司為152家，總市值約占我國滬深兩市的35%。其中，有23家央企的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)已在A股上市，或者已經(jīng)實現(xiàn)整體上市，這些央企大都具有較大的規(guī)模，其中包括10家世界500強(qiáng)企業(yè)。石化、鋼鐵、航空及建筑工程類央企已整體上市或大部分資產(chǎn)上市的居多。而部分資產(chǎn)上市或控股的子公司上市的大中型央企共有36家，其控制的A股上市公司數(shù)量為80家，這部分央企旗下的上市公司的重組最為資本市場關(guān)注。 通過對歷年央企重組整合的考察，我們認(rèn)為同時滿足“行業(yè)集中度、企業(yè)規(guī)模、利潤率和政策強(qiáng)度”四個條件的央企近年重組整合概率大，結(jié)合對于未來央企整合方向的判斷，我們認(rèn)為，受益于國有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整，以及相關(guān)央企在產(chǎn)業(yè)鏈上的布局，軍工、機(jī)械、醫(yī)藥、電子、化工、地產(chǎn)、建材等支柱產(chǎn)業(yè)中的央企集團(tuán)值得關(guān)注，而作為相關(guān)業(yè)務(wù)平臺的上市公司將被賦予較強(qiáng)的整合預(yù)期。

　　六、醫(yī)療服務(wù)

　　醫(yī)療市場今年來需求旺盛。人口持續(xù)增長、社會老齡化進(jìn)程加快、消費(fèi)水平提高等內(nèi)生性驅(qū)動力推動我國醫(yī)藥市場持續(xù)增長。隨著政府投入不斷增加，醫(yī)療保障體系日益完善，壓抑已久的醫(yī)療需求將得到不斷釋放。而且目前我國居民的醫(yī)療需求已進(jìn)入快速釋放期。隨著醫(yī)療需求的持續(xù)快速釋放，我國醫(yī)院產(chǎn)業(yè)將有望持續(xù)快速發(fā)展。

　　民營醫(yī)院將進(jìn)入發(fā)展黃金期。近幾年，民營醫(yī)院持續(xù)快速發(fā)展，成為醫(yī)療資源增長的重要來源。2010 年12 月，《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)的意見》出臺，為民營醫(yī)院發(fā)展帶來了新機(jī)遇?！兑庖姟吩诜枪⑨t(yī)療機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、執(zhí)業(yè)、監(jiān)管等方面提出了明確的措施，有助于改變民營醫(yī)院目前經(jīng)營所面對的困境，助推民營醫(yī)院健康快速發(fā)展。隨著公立醫(yī)院改革的逐步推進(jìn)，《意見》及其后續(xù)政策陸續(xù)出臺，民營醫(yī)院將有望迎來發(fā)展的黃金時期。

　　?？祁I(lǐng)域適合民營醫(yī)院發(fā)展。從政策上看，多元化辦醫(yī)格局仍將以公立醫(yī)院為主導(dǎo)，政府更鼓勵民營醫(yī)院與公立醫(yī)院進(jìn)行差異化競爭，彌補(bǔ)醫(yī)療資源供給不足。同時，與公立醫(yī)院相比，民營醫(yī)院在人才儲備、技術(shù)水平、公眾信任度等方面仍較為弱勢，短期內(nèi)并不具備與公立醫(yī)院直接競爭的條件。因此，我們認(rèn)為在公立醫(yī)院覆蓋較薄弱的領(lǐng)域，民營醫(yī)院或?qū)⒂懈蟮陌l(fā)展空間。我們認(rèn)為?？祁I(lǐng)域適合民營醫(yī)院發(fā)展。在?？祁I(lǐng)域，優(yōu)質(zhì)的民營醫(yī)院可以憑借其自身優(yōu)勢，做深、做細(xì)、做精細(xì)分市場，并向區(qū)域外發(fā)展形成連鎖醫(yī)院集團(tuán)，擴(kuò)大規(guī)模，樹立品牌，實現(xiàn)持續(xù)快速的發(fā)展。在各類專科醫(yī)院中，我們認(rèn)為美容、耳鼻喉、眼科、口腔等領(lǐng)域利潤率相對較高，適合民營醫(yī)院發(fā)展，值得關(guān)注。