新股發(fā)行體制改革疑似走向歧途

　　“不僅是小修小補(bǔ)，而且是對市場化的倒退。”對于清明節(jié)假期中，證監(jiān)會出臺的《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱“指導(dǎo)意見”)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)一針見血地指出。

　　證監(jiān)會提出的改革舉措包括：引入個(gè)人投資者參與詢價(jià)、提高網(wǎng)下配售比例、加強(qiáng)對發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管、取消網(wǎng)下配售股份鎖定期，對業(yè)績未達(dá)預(yù)期的將予以處罰等。

　　這可謂是資本市場的重磅消息，一般而言，改革措施總算是個(gè)“利好”信號，然而在機(jī)構(gòu)投資者紛紛叫好的同時(shí)，學(xué)術(shù)界則幾乎集體唱衰。

　　假期后的第一個(gè)交易日(5日)，上證綜指上漲1.74%，深成指則大漲3.17%。讓股市如此亢奮的恐怕不是新股發(fā)行制度改革方案的面世，而是管理層大幅提高QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)和RQFII(人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者)額度500億美元和500億元人民幣的利好消息。

　　“打右燈向左拐”

　　指導(dǎo)意見稱，發(fā)行價(jià)格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的發(fā)行人，除因不可抗力外，上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測的，中國證監(jiān)會將視情節(jié)輕重，對發(fā)行人董事及高級管理人員采取列為重點(diǎn)關(guān)注、監(jiān)管談話、認(rèn)定為非適當(dāng)人選等措施，記入誠信檔案;對保薦機(jī)構(gòu)法定代表人、保薦代表人及項(xiàng)目組成員采取監(jiān)管談話、重點(diǎn)關(guān)注、出具警示函、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等監(jiān)管措施，記入誠信檔案。

　　雖然這一新規(guī)看似嚴(yán)厲，劍指高發(fā)行市盈率問題，也得到一些業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)可，但在華生看來，這無異于對市場化的倒退。

　　“這是否意味著只要低于24%就沒有責(zé)任了?這與2009年改的新股定價(jià)一律不超過30倍市盈率的窗口指導(dǎo)沒什么區(qū)別，換了個(gè)說法而已。如果這樣干的話，那新股詢價(jià)環(huán)節(jié)完全可以取消了。”華生說。

　　CCTV證券資訊頻道新聞主編、財(cái)經(jīng)評論員蘇培科更是將發(fā)行制度改革形象地比喻為“打右燈向左拐”。

　　引入個(gè)人投資者參與詢價(jià)也是本次指導(dǎo)意見的看點(diǎn)之一。指導(dǎo)意見指出，主承銷商可以自主推薦5~10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。

　　北京天相投顧公司董事長林義相對此在微博上反問：“難道忘了十多年前券商把新股配給關(guān)系戶，股民什么也得不到的情景了嗎?”

　　華生也認(rèn)為，這種做法意義不大，承銷商最后只會選擇站在自己立場上的人。

　　機(jī)構(gòu)投資者叫好

　　盡管理論界大潑冷水，但對機(jī)構(gòu)投資者而言，提高網(wǎng)下配售比例、取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份三個(gè)月鎖定期的舉措真可謂實(shí)打?qū)嵗谩?/p>

　　根據(jù)指導(dǎo)意見，向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的50%。網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的2～4倍時(shí)，發(fā)行人和承銷商應(yīng)將本次發(fā)售股份中的10%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?超過4倍時(shí)應(yīng)將本次發(fā)售股份中的20%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)堋?/p>

　　一位經(jīng)常參與打新的基金經(jīng)理告訴《投資者報(bào)》記者，取消三個(gè)月鎖定期不會改變原有的打新路徑，而且“等于多了一條逃跑路線，新股異常下跌不必死熬了”。

　　另外，提高網(wǎng)下配售比例，意味著機(jī)構(gòu)投資者打新的中簽率提高。

　　一家“老十家”基金公司的基金經(jīng)理也承認(rèn)上述兩項(xiàng)規(guī)則的改變對機(jī)構(gòu)投資者而言是利好，但他表示，還是要中性的看。

　　“條款提高了網(wǎng)下機(jī)構(gòu)的比例，這樣流通盤子就大了，因?yàn)橹吧舯戎乇容^大，使得新股持有很分散，很難形成一致性預(yù)期，所以拋壓有限，然而現(xiàn)在機(jī)構(gòu)的比重提高了，一旦有風(fēng)吹草動，拋壓會比較大，這無疑加大了新股的波動。所以從這個(gè)意義上，機(jī)構(gòu)在打新上要更加謹(jǐn)慎。”

　　針對取消鎖定期，他表示：“因?yàn)槿∠随i定期，一些基金經(jīng)理會先打新，先爭取中簽，中簽后發(fā)現(xiàn)不行再馬上拋掉。”

　　另外，指導(dǎo)意見指出，擬加大對財(cái)務(wù)虛假披露行為的處罰力度，發(fā)行人存在財(cái)務(wù)造假、利潤操縱等重大違法、違規(guī)行為的，堅(jiān)決予以查處，追究公司法定代表人、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和相關(guān)人員責(zé)任，對負(fù)有責(zé)任的中介機(jī)構(gòu)和相關(guān)人員一并予以處罰。

　　對此，另一位接受記者采訪的基金經(jīng)理認(rèn)為：“加大違規(guī)懲罰力度，可以有效地降低新股的潛在風(fēng)險(xiǎn)”。

　　炒新或卷土重來

　　另外，對鎖定期取消等為機(jī)構(gòu)投資者松綁的政策，市場擔(dān)心，若按當(dāng)前的指導(dǎo)意見行事，是否會重掀炒新浪潮。

　　“提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例，取消網(wǎng)下配售股份三個(gè)月的鎖定期等措施，把一級市場的利益大都給了機(jī)構(gòu)投資者;而取消鎖定期，在新股開盤價(jià)格形成機(jī)制不完善的情況下，網(wǎng)下中簽者會在上市首日拉抬股價(jià)拋出股票。”北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐指出。

　　曹鳳岐還認(rèn)為，這種規(guī)定會被指向機(jī)構(gòu)投資者輸送利益，會更加損害中小投資者的合法權(quán)益。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生也有同樣的擔(dān)心。華生分析說，現(xiàn)在的指導(dǎo)意見，限制了高市盈率、高股價(jià)，提高了機(jī)構(gòu)的網(wǎng)下配售比重，同時(shí)取消了三個(gè)月的鎖定期，這些都便利了機(jī)構(gòu)炒新。

　　中金董事長李劍閣在博鰲論壇上也同樣認(rèn)為：“新股發(fā)行制度征求意見稿存在隱患，總的來說是防止定價(jià)過高，但這可能會給投資者新股定價(jià)偏低的印象，炒新問題可能會卷土重來。”