閏土股份公司全年收入30.66億(+32.30%),凈利潤4.69億(+20.27%),EPS1.22元。11年業(yè)績增長主要由于分散染料價格大幅上漲,以及保險粉銷量、價格上升。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金4元,分紅比例33%。連續(xù)兩季業(yè)績下滑,等待下游需求好轉4季度收入7.10億(+27.1%),凈利潤1.23億(-7.3%)。1季度收入8.31億(+29.1%),凈利潤0.71億(-29.1%)。收入增長主要由于約克夏、明盛并表因素;利潤下滑原因為行業(yè)低迷,產品價格、銷量下滑。

　　下游紡織服裝行業(yè)受宏觀經濟影響需求持續(xù)低迷,導致浙江省1季度分散染料、活性染料產量分別同比下滑33%、21%。但長期看紡織服裝行業(yè)仍持續(xù)增長,隨著貨幣政策放松,預期紡織服裝需求將逐漸溫和復蘇,可密切關注下游復蘇指標。H酸、和利瑞、約克夏推動公司內生增長。

　　明盛H酸1萬噸產能目前開工正常,已經實現(xiàn)扭虧為盈,成為重要業(yè)績增長點。H酸環(huán)保政策趨嚴,產能萎縮并趨于集中,未來隨著活性染料需求好轉,H酸漲價彈性大,并將加速活性染料行業(yè)整合。和利瑞主營差別化高附加值染料,產能4500噸,去年下半年逐步投產即貢獻利潤1081萬,今年完全達產將進一步貢獻業(yè)績。約克夏去年8月并表,整合約克夏提升公司出口能力,實現(xiàn)全球布局,利好公司長期發(fā)展。以上幾點推動公司內生增長抗御行業(yè)低迷。

　　風險提示：宏觀經濟低迷下游紡織服裝需求低于預期;原料價格波動。行業(yè)長期向上,公司持續(xù)成長,維持“推薦”評級。

　　分散染料行業(yè)全球產能集中,寡頭議價能力強,一旦需求稍微復蘇,盈利能力仍將恢復;棉花價格平穩(wěn)供應充足,活性染料需求等待復蘇。和利瑞投產成為新增長點,整合約克夏提升出口能力,預計12-14年eps為1.31、1.59、1.70.元,未來隨活性染料需求復蘇,H酸有望大幅漲價彈性大,現(xiàn)有業(yè)績將上調。充裕資金助企業(yè)實現(xiàn)跨越發(fā)展。對應12年18倍PE,合理估值23.58元/股,維持“推薦”評級。