福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司(002029)一季度營業(yè)收入同比增長26.2%至9.46億元，凈利潤同比增長37.7%至1.74億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.61元，高于預(yù)期。收入增長26.2%，基本符合預(yù)期。公司批發(fā)轉(zhuǎn)零售戰(zhàn)略開始顯露成效，在2011年終端數(shù)量增長12.8%的基礎(chǔ)上，一季度收入增長26.2%，內(nèi)生增長速度約為12%，高于行業(yè)平均水平。營業(yè)收入較上年同期增長26.2%,主要原因是公司加大渠道及品牌建設(shè),深化產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā),供應(yīng)鏈管理等方面均取得了良好的成績,促使公司銷售規(guī)模擴(kuò)大,銷售業(yè)績相應(yīng)增長。

　　毛利率大幅提升3.1個(gè)百分點(diǎn)。受益于產(chǎn)品提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變、售價(jià)較高的黑標(biāo)產(chǎn)品銷售占比提升，毛利率大幅提升3.1個(gè)百分點(diǎn)至43.8%。

　　存貨周轉(zhuǎn)率同比有所下降。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加28天至102天，低于2011年全年的110天。存貨余額較2011年底下降近1億元，存貨水平較為健康。因?yàn)槭杖朐鲩L且銷售回款情況良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長81%。

　　招商證券王薇、孫妤分析指出福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司一季度利潤表現(xiàn)整體超預(yù)期。一季度經(jīng)營形勢(shì)復(fù)雜，但在新開店的推動(dòng)下，總體銷售良好。今年1月份受到春節(jié)提前影響，加之2月份遇到冷春，使公司同店增長較為緩慢，不過在去年新開店的推動(dòng)下，整體銷售總額仍保持了相對(duì)不錯(cuò)的增長，而3月份在天氣逐漸恢復(fù)的情況下，中下旬銷售恢復(fù)較為明顯，保證了整體的經(jīng)營效果。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推升毛利率水平，精細(xì)化管理效益持續(xù)發(fā)揮，費(fèi)用控制得當(dāng)。自去年公司提出利用高附加值黑標(biāo)產(chǎn)品替換綠標(biāo)產(chǎn)品以來，加盟商反饋良好，訂貨占比逐步提升，推動(dòng)毛利率得到明顯提升，一季度同比增加3.12個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到43.76%歷史最高水平。同時(shí)，得益于公司近些年渠道扁平化改善，精細(xì)化管理能力持續(xù)增強(qiáng)，除財(cái)務(wù)費(fèi)用因借貸利息增加，造成費(fèi)用率提升0.48個(gè)百分點(diǎn)外，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，最終促使三項(xiàng)費(fèi)用率同比減少0.45個(gè)百分點(diǎn)。毛利率提升與費(fèi)用率下降使得利潤有超預(yù)期表現(xiàn)，而凈利潤增速慢于營業(yè)利潤增速主要是因母公司目前處于高新復(fù)評(píng)階段，所得稅率暫以25%計(jì)提所致。報(bào)表庫存規(guī)模下降，現(xiàn)金流回款順利。報(bào)表顯示，一季末庫存規(guī)模較年初減少15.18%，降至5.45億元;而貨款及票據(jù)良好的回收及結(jié)算，使經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加81.08%，達(dá)到2.38億元。

　　全年業(yè)績?cè)鲩L確定，二季度銷售略有回暖兩次訂貨會(huì)基本鎖定全年業(yè)績?cè)鲩L：公司自產(chǎn)比例約20%，分別于3月和9月進(jìn)行當(dāng)年秋冬和次年春夏的訂貨會(huì)，兩次訂貨會(huì)金額占全年銷售額的80%。2012年的兩次訂貨會(huì)已經(jīng)結(jié)束，訂貨額分別增長約30%、25%，主要是高價(jià)位的產(chǎn)品訂單量增加所致。

　　今年1～5月同店增速低于同期：分單月銷售情況看，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.46億元，同比增長26.22%，同店增長約10%;4月份銷售回暖，同店增速回升到15%～20%，5月份受春季過渡時(shí)間短的影響，銷售情況差于4月份，預(yù)計(jì)1～5月同店增速約10%，低于2011年同期15%的同店增速。

　　2011年，公司銷售終端凈增451家至3,976家。2012年一季度新增門店不到100家，但由于2-3季度是開店旺季，全年新店鋪設(shè)有望維持在10%左右的穩(wěn)健水平。

　　光大證券李婕分析指出，七匹狼2012年兩次訂貨已全部召開，春夏訂貨會(huì)金額增30%，其中提價(jià)15~20%;秋冬訂貨會(huì)加盟方面訂貨金額預(yù)計(jì)增25~30%，直營方面增30%左右，超出市場(chǎng)預(yù)期;兩次訂貨會(huì)鎖定業(yè)績?cè)鲩L安全邊際。作為A股第一家上市的品牌服飾企業(yè)及男裝行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，多年來公司經(jīng)營穩(wěn)健、沉淀豐富、風(fēng)格保守，業(yè)績表現(xiàn)不斷超預(yù)期。

　　七匹狼要求企業(yè)的一切經(jīng)營活動(dòng)圍繞終端消費(fèi)的訴求開展，提高客戶的進(jìn)店率和購買率，2012年將繼續(xù)推進(jìn)“批發(fā)”向“零售”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，完善管理，強(qiáng)化服務(wù)，將管理及服務(wù)重心從代理商下沉到經(jīng)銷商，保證管理優(yōu)化下沉到每一終端。例如：2011年對(duì)代理商改進(jìn)考核指標(biāo)庫，將平效、店效、售罄率等終端零售指標(biāo)加入代理商考核并直按與其訂貨折扣掛鉤;協(xié)助代理商及經(jīng)銷商明確自身定位，扶持有潛力的代理商及經(jīng)銷商。{page_break}

　　加強(qiáng)渠道與產(chǎn)品的契合度：公司按照不同渠道針對(duì)不同的產(chǎn)品體系，在核心區(qū)域銷售當(dāng)季主流產(chǎn)品，而非核心區(qū)域開設(shè)工廠店銷售庫存商品，目前公司渠道按產(chǎn)品細(xì)分規(guī)劃已經(jīng)成形，在廈門等地開設(shè)有8家工廠店。

　　加快直營體系建設(shè)：這是未來幾年公司渠道建設(shè)的重要目標(biāo)。公司直營體系起步較晚，截止2011年有直營店530家，占總門店數(shù)量的比例僅為13.3%。2012年公司定增項(xiàng)目是于2.5年內(nèi)新增1200家，其有新增旗艦店200家、專賣店1000家，有40家旗艦店和50家專賣店擬采取自購店面方式建設(shè)。這切合目前城市的多商圈發(fā)展、城市化進(jìn)程推進(jìn)渠道不斷下沉、服裝行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、購物中心業(yè)態(tài)主流趨勢(shì)、銷售終端形象與消費(fèi)者需求檔次提升等，通過提高直營比例，優(yōu)化銷售終端布局和結(jié)構(gòu)，有利于加強(qiáng)對(duì)終端的控制力和夯實(shí)渠道的穩(wěn)定性。

　　線上渠道增勢(shì)良好，主要用于處理庫存：公司電子商務(wù)規(guī)模擴(kuò)大迅速，其折扣一般是5～6折，目前僅涉足庫存商品的處理。2011年實(shí)現(xiàn)銷售收入約1.06億元，較同期增長了4倍之多，占營業(yè)收入的比重3.6%，預(yù)計(jì)2012年其收入占比超過5%。

　　預(yù)計(jì)未來外延擴(kuò)張速度10%：截止2011年底，公司門店數(shù)量3976家，凈增451家(加盟店309家、直營店142家)，門店重點(diǎn)覆蓋二三線城市，其中直營體系由公司下轄的14個(gè)子公司管理，主要分布在北上廣一級(jí)城市、市場(chǎng)空白區(qū)域和經(jīng)銷商比較薄弱的市場(chǎng)。公司未來外延擴(kuò)張仍以二三線城市為主，預(yù)計(jì)未來3～5年擴(kuò)張速度不低10%，即年新增400～500家門店。

　　光大證券李婕分析指出，2012年終端價(jià)格維持高位而成本下降，有利于毛利率提升;同時(shí)，2011年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，紅標(biāo)與綠標(biāo)產(chǎn)品占比約為70%多，毛利最高的黑標(biāo)占比為20%多，公司計(jì)劃于2012年把黑標(biāo)占比提升到50%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有望進(jìn)一步拉升整體毛利率。2012年一季度公司毛利率同比提升3.13個(gè)百分點(diǎn)至43.76%，光大證劵預(yù)計(jì)七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司全年毛利率有望維持在44%左右的水平。