7月18日，期貨市場(chǎng)開盤不久，棉花市場(chǎng)一則傳聞驚動(dòng)了棉花交易者。這則傳聞稱，國(guó)家發(fā)改委將拋儲(chǔ)30萬(wàn)噸，并搭配發(fā)放進(jìn)口配額，引發(fā)棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格大跌。棉花1301合約一度跌到19105元/噸，跌幅達(dá)1.82%。

　　供應(yīng)持續(xù)寬松的棉花市場(chǎng)，信心嚴(yán)重不足，隨政策來(lái)回?fù)u擺。昨日市場(chǎng)傳聞將拋儲(chǔ)30萬(wàn)噸，并搭配發(fā)放進(jìn)口配額，引發(fā)棉花期貨市場(chǎng)和電子盤市場(chǎng)大跌。隨后，在中儲(chǔ)棉相關(guān)負(fù)責(zé)人否認(rèn)拋儲(chǔ)傳聞，并證實(shí)2012年度國(guó)家將繼續(xù)敞開收儲(chǔ)后，小幅上揚(yáng)，走出一輪過(guò)山車行情

　　然而，隨后不久，中國(guó)棉花信息網(wǎng)公布消息稱，“經(jīng)與有關(guān)方面證實(shí)，國(guó)家目前并無(wú)此類計(jì)劃。請(qǐng)涉棉企業(yè)理性對(duì)待傳言，預(yù)防市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！碑?dāng)天，中儲(chǔ)棉總公司正在山東省召開2012年儲(chǔ)備棉業(yè)務(wù)工作會(huì)議。

　　據(jù)與會(huì)的消息人士向布瑞克分析師透露，中儲(chǔ)棉總公司副總經(jīng)理候振武在會(huì)上表示，新年度棉花市場(chǎng)敞開收儲(chǔ)不限量，并對(duì)此前拋儲(chǔ)傳聞進(jìn)行了澄清。同時(shí)，中儲(chǔ)棉預(yù)測(cè)2012/2013棉花年度棉花總產(chǎn)量為686萬(wàn)噸，同比減少9.1%;預(yù)測(cè)市場(chǎng)可供棉花1292.93萬(wàn)噸，排除收儲(chǔ)等市場(chǎng)可供棉花約為900萬(wàn)噸。

　　受此影響，棉花期貨盤中出現(xiàn)了反彈，主力1301合約收盤報(bào)19405元/噸，仍較前一個(gè)交易日下跌60元/噸，跌幅0.31%。這顯示投資者對(duì)于后期供大于求的棉花市場(chǎng)仍然心存謹(jǐn)慎。

　　此前美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布最新供需報(bào)告預(yù)計(jì)全球棉花產(chǎn)量2478萬(wàn)噸，消費(fèi)2373萬(wàn)噸，仍然處于供大于求格局，期末庫(kù)存1576萬(wàn)噸。供需情況較上月有所好轉(zhuǎn)，但龐大庫(kù)存仍是壓制棉價(jià)的最主要因素。

　　當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外棉花存在較大的價(jià)差，低等印度棉主港報(bào)價(jià)83美分/磅左右，對(duì)應(yīng)滑準(zhǔn)稅進(jìn)口成本14360元/噸，質(zhì)量較好的澳棉報(bào)價(jià)平均也僅93美分/磅，對(duì)應(yīng)滑準(zhǔn)稅進(jìn)口成本15600元/噸，與國(guó)內(nèi)同等級(jí)棉花價(jià)差高達(dá)3500元/噸左右。在配額發(fā)放不足的情況下，2011/2012年度截至6月份，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)口棉花數(shù)量達(dá)到470萬(wàn)包，占全球貿(mào)易量超過(guò)50%。棉花進(jìn)口量維持高位，國(guó)內(nèi)棉花需求慘淡，貿(mào)易商看好收儲(chǔ)支撐下棉花反彈是主要驅(qū)動(dòng)力。

　　“新年度棉花收儲(chǔ)繼續(xù)敞開收購(gòu)，20400元/噸托起的中國(guó)棉市恐將再次成為全球棉花的傾銷地，若下游消費(fèi)情況仍未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，中國(guó)的棉花庫(kù)存將繼續(xù)高漲?！辈既鹂宿r(nóng)業(yè)咨詢公司分析師馬英賽預(yù)計(jì)，2011/2012年度我國(guó)棉花消費(fèi)量在820萬(wàn)噸左右，期末庫(kù)存高達(dá)590萬(wàn)噸，占全球棉花庫(kù)存的45%左右。

　　馬英賽認(rèn)為，國(guó)家20400元/噸的棉花收購(gòu)價(jià)，對(duì)整個(gè)棉紡行業(yè)影響深遠(yuǎn)，我國(guó)紡織及服裝企業(yè)面臨著高原料成本與持續(xù)上漲的人工成本雙重壓力，在全球競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，紡織、服裝行業(yè)虧損面恐將不斷擴(kuò)大，紡織行業(yè)洗牌在所難免。　

　　華芳紡織(600273)：鋰電制造穩(wěn)步推進(jìn)紡織業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)

　　公司磷酸鐵鋰電池產(chǎn)線保持10%的產(chǎn)能利用率。公司年生產(chǎn)能力800萬(wàn)Ah的生產(chǎn)線自年初投產(chǎn)后，目前的訂單量已可保證約50%的利用率，產(chǎn)品主要為8-10Ah的電動(dòng)自行車用鋰電池，由10 節(jié)電池組成的電池組售價(jià)在1200 元左右。產(chǎn)品主要銷往歐美、加拿大等海外市場(chǎng)，由于目前鋰電池在電動(dòng)自行車/摩托車領(lǐng)域的應(yīng)用尚屬高端產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有限，我們預(yù)計(jì)公司的鋰電池產(chǎn)品未來(lái)仍將以出口為主。

　　后續(xù)產(chǎn)能釋放速度依賴下游需求情況。公司規(guī)劃共7 條鋰電池生產(chǎn)線，目前另外兩條已經(jīng)啟動(dòng)建設(shè)進(jìn)程，后續(xù)的擴(kuò)產(chǎn)將依賴于下游市場(chǎng)打開的速度。公司的原材料均依賴外購(gòu)，其中正極材料和隔膜進(jìn)口，負(fù)極材料和電解液由國(guó)內(nèi)供應(yīng)商供應(yīng)(公司正在試用自產(chǎn)的電解液)。江蘇力天公司(股權(quán)占比70%)將在保證產(chǎn)品銷售的基礎(chǔ)上逐漸做大、做深產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)可能進(jìn)一步向上游核心原材料方面拓展。　{page_break}

　　電池產(chǎn)品及電解液項(xiàng)目通過(guò)環(huán)保認(rèn)證。國(guó)內(nèi)目前尚無(wú)針對(duì)電動(dòng)自行車鋰電池的強(qiáng)制認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，公司目前已通過(guò)了的歐洲CE 和ROHS 環(huán)保認(rèn)證和正在進(jìn)行的美國(guó)UL 安全認(rèn)證，都為因應(yīng)客戶要求進(jìn)行的檢測(cè)。華天公司(股權(quán)占比70%)的電解液項(xiàng)目6 月通過(guò)了環(huán)評(píng)和安評(píng)，預(yù)計(jì)下半年可正式投產(chǎn)。

　　研發(fā)及車用動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)。公司在建立了自身的研發(fā)團(tuán)隊(duì)后，與清華大學(xué)、上海交通大學(xué)建立了合作關(guān)系，研發(fā)內(nèi)容涵蓋正負(fù)極、電解液材料和動(dòng)力電池及集成技術(shù)。40Ah的動(dòng)力電池已在進(jìn)行質(zhì)檢和試用，未來(lái)隨著新能源汽車的需求釋放，公司可直接利用現(xiàn)有的產(chǎn)線生產(chǎn)功率型、能量型車用電池。

　　紡織業(yè)務(wù)今年好轉(zhuǎn)。棉紗業(yè)務(wù)今年盈利提升明顯，主要原因是棉花、棉紗的價(jià)格上漲，而公司棉花儲(chǔ)備充足，原材料成本維持較低水平。公司27.5 萬(wàn)紗錠目前保持每萬(wàn)錠每月30 萬(wàn)元的凈利潤(rùn)水平，合理估算年內(nèi)可獲利約8000 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.26元。中期來(lái)看棉花價(jià)格將維持高位運(yùn)行，但明后兩年公司棉紗業(yè)務(wù)的毛利率也將有所回落。

　　整體上市尚無(wú)具體時(shí)間表。公司與集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易較多，整體上市預(yù)期強(qiáng)烈，但目前尚無(wú)具體的時(shí)間表。

　　給予公司增持評(píng)級(jí)。公司對(duì)鋰電池業(yè)務(wù)采取了較為謹(jǐn)慎的漸進(jìn)式發(fā)展方式，我們也認(rèn)為新能源汽車的推進(jìn)不是一朝一夕的事情。基于上述判斷，不考慮公司的房地產(chǎn)收入，我們預(yù)測(cè)公司2010~2012 年EPS 分別為0.35、0.42 和0.61 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE37.6、31.4和21.6 倍，目前估值較為合理，給予增持評(píng)級(jí)，建議持續(xù)關(guān)注公司鋰電池產(chǎn)能的釋放速度?！?/p>

　　天山紡織(000813)：業(yè)績(jī)扭虧為盈 重組完成第一步

　　通過(guò)發(fā)展自主品牌以及國(guó)內(nèi)銷售情況的改善，公司2010年中報(bào)扭轉(zhuǎn)了一季度虧損的局勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了盈利。2010年上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2196022元，同比下降11.79%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2785961元，同比下降3.45%，每股收益0.0077元，同比下降3.75%。

　　受金融危機(jī)影響，公司國(guó)外銷售營(yíng)業(yè)收入4987.14萬(wàn)元，同比下降23.62%。但通過(guò)自主品牌、銷售渠道等建設(shè)，公司國(guó)內(nèi)銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7251.41萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.89%，這是公司毛利率增長(zhǎng)的主要原因。其中，羊絨衫實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5559.63萬(wàn)元，毛利率同比增長(zhǎng)7.15%。

　　新疆凱迪投資有限責(zé)任公司重組天山紡織完成第一步，2010年7月9日完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)戶手續(xù)，至此，新疆凱迪投資持有天山紡織206，354，457股，占公司總股本的56.78%成為公司控股股東。重組接下來(lái)需要完成的是西拓礦業(yè)的資產(chǎn)注入。據(jù)公司公告，該礦資產(chǎn)在2010年和2011年都不會(huì)產(chǎn)生盈利，對(duì)該礦產(chǎn)資源的開發(fā)過(guò)程中存在一些不確定性因素，但礦產(chǎn)資源的注入將從根本上改變天山紡織的主營(yíng)業(yè)務(wù)及盈利情況，值得期待。

　　公司新控股股東凱迪投資承諾:保證天山紡織2010年不虧損、2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于1000萬(wàn)元、2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于2000萬(wàn)元，若未實(shí)現(xiàn)上述利潤(rùn)目標(biāo)，不足部分將以現(xiàn)金方式補(bǔ)足，以充分保護(hù)上市公司及中小股東利益。這一承諾將促使公司采取改善經(jīng)營(yíng)的措施，保證公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)未轉(zhuǎn)變前能保持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2010年、2011年EPS 為0.01元、0.011元，給予公司中性評(píng)級(jí)?！?/p>

　　魯泰A(000726)：估值偏低 建議買入

　　2010上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.47億元，同比增長(zhǎng)21.95%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.63億元，同比增長(zhǎng)53.31%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)3.67億元，同比增長(zhǎng)39.20%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.37元，略高于我們的預(yù)期5%。{page_break}

　　目前募投項(xiàng)目中的1000萬(wàn)米大提花女裝高檔面料生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，300萬(wàn)件襯衫生產(chǎn)線，也有部分生產(chǎn)線進(jìn)入試產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2010年可釋放50%左右，預(yù)計(jì)全年色織布和襯衫的總產(chǎn)能分別達(dá)到1.4億米和1650萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)8%和10%。再考慮產(chǎn)品價(jià)格提升，預(yù)計(jì)2010、2011年?duì)I收分別增長(zhǎng)16%和10%。

　　上半年產(chǎn)品價(jià)格提高約8%，同時(shí)部分研發(fā)費(fèi)用計(jì)入管理成本，使得2010上半年公司綜合毛利率同比提高5.58個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比提高3.53個(gè)百分點(diǎn)，若扣除研發(fā)費(fèi)用的影響，公司毛利率同比提高約2個(gè)百分點(diǎn)。由于2010下半年研發(fā)費(fèi)用的影響將消除，同時(shí)棉花價(jià)格維持高位盤整，前期低價(jià)棉花庫(kù)存逐漸消耗之后也將帶來(lái)一定的成本壓力，未來(lái)公司毛利率再繼續(xù)大幅提高的可能性不大，預(yù)計(jì)2010、2011年的毛利率將穩(wěn)定在33.5%左右的水平。

　　國(guó)內(nèi)品牌與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推進(jìn)速度較慢，至2010年底，僅完成計(jì)劃投資的7.72%，僅在北京、上海等國(guó)內(nèi)主要城市開設(shè)襯衣專賣店36 家，2010上半年國(guó)內(nèi)銷售額同比增長(zhǎng)17%，考慮到國(guó)內(nèi)銷售管道建設(shè)的前期投入以及品牌推廣的銷售費(fèi)用也會(huì)逐漸增加，預(yù)計(jì)近3年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)部分較難實(shí)現(xiàn)盈利。

　　我們略調(diào)高公司盈利預(yù)測(cè)5%，預(yù)計(jì)公司2010、2011年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.36億元和8.30億元，同比分別增長(zhǎng)29.09%和12.76%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的A股2010、2011年的PE分別為13.2倍和11.7倍，給予買入的投資建議，目標(biāo)價(jià)12元;B股2010、2011年的PE分別為7.7倍和6.8倍，給予買入的投資建議，目標(biāo)價(jià)7.5港元?！?/p>

　　偉星股份(002003)：下游需求旺盛 業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)

　　2010年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.23億元，同比增長(zhǎng)36.32%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.43億元，同比增長(zhǎng)48.61%;歸屬母公司凈利潤(rùn)1.81億元，同比增長(zhǎng)45.09%;攤薄后每股收益為0.88元。

　　2010年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.40億元，同比增長(zhǎng)31.08%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.18億元，同比增長(zhǎng)27.28%;歸屬母公司凈利潤(rùn)0.84億元，同比增長(zhǎng)21.34%;攤薄后每股收益為0.40元。

　　下游需求旺盛，提升業(yè)績(jī)。公司主營(yíng)紐扣和拉鏈的生產(chǎn)及銷售，其中近86%的收入來(lái)源于國(guó)內(nèi)下游紡織服裝企業(yè)。受益于紡織服裝行業(yè)企穩(wěn)回暖，加之公司前期募投項(xiàng)目新增部分產(chǎn)能有所釋放，報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)銷規(guī)模實(shí)現(xiàn)一定幅度的增加。考慮到四季度下游行業(yè)需求將繼續(xù)保持旺盛，預(yù)計(jì)公司全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)34%左右的增長(zhǎng)。

　　成本壓力上行，單季度毛利率出現(xiàn)下滑。前三季度，公司綜合毛利率相對(duì)穩(wěn)定，同比小幅提升0.32個(gè)百分點(diǎn)，增至36.30%，而三季度單季綜合毛利同比卻下滑1.84個(gè)百分點(diǎn)，降至36.76%。我們認(rèn)為主要是因報(bào)告期內(nèi)生產(chǎn)所需的原材料價(jià)格及勞動(dòng)力成本較去年同期大幅提升所致。然而由于期間費(fèi)用控制相對(duì)較好(前三季度期間費(fèi)用率為16.59%，同比減少1.58個(gè)百分點(diǎn)，三季度單季同比下降0.87個(gè)百分點(diǎn)，降至14.57%)，使公司凈利潤(rùn)依然保持近20%的增速。

　　產(chǎn)能的逐步釋放將是促進(jìn)后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素。隨著募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司產(chǎn)能緊張的壓力將得到有效的緩解，同時(shí)為公司后期業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了有力的支撐。另外，隨著新品的推出，公司毛利率水平亦將得到改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);2)上游原材料價(jià)格及勞動(dòng)力成本上漲，打壓毛利率的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2010-2012年公司的EPS分別為1.14元、1.40元和1.69元，以10月22日27.04元收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為24倍、19倍和16倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)?！　?{page_break}

　　霞客環(huán)保(002015)：新增產(chǎn)能進(jìn)度超預(yù)期，上調(diào)盈利及彈性預(yù)測(cè)

　　公司滌綸短纖產(chǎn)能及其擴(kuò)建情況。公司本部使用廢棄PET樹脂生產(chǎn)滌綸短纖，年產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸;持股70%的安興彩纖生產(chǎn)有色聚酯切片及滌綸短纖，聚酯年產(chǎn)能20萬(wàn)噸，滌綸短纖現(xiàn)有5條生產(chǎn)線，單條生產(chǎn)線日產(chǎn)能在50噸，滿負(fù)荷開工達(dá)到10萬(wàn)噸。公司在建5條滌綸短纖生產(chǎn)線，目前已有2條線的設(shè)備已經(jīng)在安裝，這部分產(chǎn)能今年底投產(chǎn);另外3條線，設(shè)備已經(jīng)訂購(gòu)，明年4月份能投產(chǎn)。產(chǎn)能無(wú)需爬坡，明年權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到13萬(wàn)噸(14*0.7+3*0.7+1=13)。

　　100%控股的滁州霞客以及黃岡霞客生產(chǎn)彩色紗線，年產(chǎn)能20萬(wàn)錠，折合產(chǎn)能4萬(wàn)噸左右。公司規(guī)劃淘汰其中10萬(wàn)錠陳舊產(chǎn)能，新建30萬(wàn)錠先進(jìn)的紡紗產(chǎn)能。

　　滌綸短纖行業(yè)彈性最大的標(biāo)的。霞客環(huán)保目前滌綸短纖權(quán)益產(chǎn)能8萬(wàn)噸，明年公司整體權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到13萬(wàn)噸。按照13萬(wàn)噸權(quán)益產(chǎn)能算，滌綸短纖價(jià)格每上漲1000元，公司業(yè)績(jī)彈性為0.5元。對(duì)比華西村0.15元的業(yè)績(jī)彈性以及S儀化0.08元的業(yè)績(jī)彈性，霞客環(huán)保是目前滌綸短纖行業(yè)彈性最大的標(biāo)的。

　　彩纖避免傳統(tǒng)印染的污水排放，并可降低印染成本。公司彩纖的生產(chǎn)原理在熔融聚酯中加入色母粒，混合均勻后噴出成絲，纖維無(wú)需再染色。而傳統(tǒng)紗線、布匹的染色都伴有大量污水排放，且傳統(tǒng)混配紗需多次套色，增加成本。

　　賽特絲研發(fā)成功，明年產(chǎn)業(yè)化。公司明年初推出名為賽特絲的滌綸短纖，其優(yōu)點(diǎn)是采用賽特絲與棉混紡紗，僅需摻混30%的棉花，做出來(lái)的紗線性能優(yōu)于含棉50%的混紡紗?？紤]到賽特絲的推出正逢高棉價(jià)階段，我們預(yù)計(jì)其市場(chǎng)需求及盈利能力較為樂觀。公司目前發(fā)力提升彩纖-配纖-紡紗全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力，最大程度發(fā)揮公司彩纖優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)期公司10-12年的EPS分別為0.34、1.31和1.41元/股。考慮到公司滌綸短纖業(yè)務(wù)景氣上行以及業(yè)績(jī)彈性最大帶來(lái)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，目標(biāo)價(jià)20元/股，維持強(qiáng)烈推薦-B的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:滌綸短纖價(jià)格大幅下跌，原材料大幅上漲?！?/p>

　　七匹狼(002029)：穩(wěn)扎穩(wěn)打 業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)

　　2010年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.78億元，同比增長(zhǎng)8.37%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.36億元，同比增長(zhǎng)29.02%;歸屬母公司凈利潤(rùn)1.81億元，同比增長(zhǎng)35.90%;攤薄后每股收益為0.64元。

　　2010年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.04億元，同比增長(zhǎng)4.86%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6617.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.43%;歸屬母公司凈利潤(rùn)5696.09萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.87%;攤薄后每股收益為0.20元。

　　訂貨會(huì)大量商業(yè)票據(jù)未結(jié)算，導(dǎo)致收入增速放緩。從歷史數(shù)據(jù)看，公司每年3月和9月舉行的訂貨會(huì)，基本可分別確認(rèn)春夏及秋冬銷售收入85%左右的份額，通常其中25%左右的訂金需在訂貨時(shí)支付。然而，公司于今年9月召開的秋冬訂貨會(huì)的大部分訂金仍以商業(yè)票據(jù)形勢(shì)存在，報(bào)告期內(nèi)未做結(jié)算，故較去年同期公司收入同比增速有所放緩。但該部分未到期應(yīng)收票據(jù)有望在四季度確認(rèn)，屆時(shí)公司收入將有大幅度的提升。

　　毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用控制得當(dāng)。單一外延式擴(kuò)張向內(nèi)生性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的策略效果明顯，在提升毛利率水平的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了有效的自我控制。報(bào)告期內(nèi)，前三季度公司綜合毛利率為40.96%，同比提升1.99個(gè)百分點(diǎn)，其中三季度單季毛利率同比增加0.49個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到40.38%;另外，因開店速度明顯放緩，公司三項(xiàng)費(fèi)用中的銷售費(fèi)用大幅下滑，拉低整體費(fèi)用率水平。前三季度，公司銷售費(fèi)用率同比下降2.69個(gè)百分點(diǎn)，降至13.56%，其中三季度單季下滑至12.62%，同比和環(huán)比分別下滑2.33和7.28個(gè)百分點(diǎn)。后期，隨著直營(yíng)比重的不斷提升，公司毛利率水平有望進(jìn)一步提高，并且合營(yíng)及聯(lián)營(yíng)方式將有助于降低開設(shè)直營(yíng)店的費(fèi)用?！page_break}

　　所得稅率調(diào)整，促使凈利潤(rùn)增速高于利潤(rùn)總額增速。受益于母公司獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證(稅率下調(diào)至15%)，公司三季度的稅率降至12.50%，同比下滑17.52個(gè)百分點(diǎn)，這直接推升同期凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到34.09%，明顯高于利潤(rùn)總額7.24%的增速。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)生產(chǎn)成本上漲，打壓毛利率的風(fēng)險(xiǎn);2)商業(yè)店鋪?zhàn)饨鸪掷m(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2010-2012年公司的EPS分別為0.95元、1.21元和1.53元，以10月22日32.52元收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為34倍、27倍和21倍，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)?！?/p>

　　眾和股份(002070)：受益于紡織行業(yè)景氣度回升推薦

　　投資要點(diǎn)：

　　紡織服裝行業(yè)復(fù)蘇使得公司業(yè)績(jī)大增，符合我們的預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入5.18億元，同比增長(zhǎng)26.04%，其中母公司實(shí)現(xiàn)收入1.97 億元，同比增長(zhǎng)37.24%。母公司收入的大幅增長(zhǎng)得益于紡織服裝行業(yè)復(fù)蘇以及印染業(yè)務(wù)訂單向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，另外還由于公司09 .8 月投產(chǎn)的IPO 中高檔休閑面料織造項(xiàng)目效益呈現(xiàn)。在子公司方面隨著廈門華印在二季度業(yè)務(wù)量增加，使得子公司印染業(yè)務(wù)上半年在一季度沒有增長(zhǎng)的情況下實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)20%。公司的增長(zhǎng)符合我們的預(yù)期。

　　上半年母公司毛利率增加，使得公司業(yè)績(jī)大幅度提高。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4879.59 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)65.42%，其中母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1750.35 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)372.57%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4524.47 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)61.84%，其中母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2007 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)179.92%。公司利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)是由于公司產(chǎn)品平均毛利率同比增加了0.8 個(gè)百分點(diǎn)(為23.13%)，其中母公司產(chǎn)品平均毛利率為21.97%，同比增長(zhǎng)1.95 個(gè)百分點(diǎn);子公司平均毛利率為23.83%，同期基本持平。因此上半年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要得益于母公司業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)。

　　作為福建紡織產(chǎn)業(yè)群中的面料龍頭企業(yè)，公司將繼續(xù)獲益于行業(yè)集中度提高。印染行業(yè)隨著國(guó)家對(duì)企業(yè)環(huán)保要求的日益嚴(yán)格，未來(lái)行業(yè)集中度將提高。公司作為福建紡織產(chǎn)業(yè)群中的面料龍頭企業(yè)，在紡織服裝行業(yè)復(fù)蘇中業(yè)務(wù)量將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。上半年公司已經(jīng)獲益于“訂單向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中”，未來(lái)公司將繼續(xù)獲益。

　　向面料下游——品牌服裝產(chǎn)業(yè)鏈拓展將增加公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司出資與SVC 在法國(guó)建立合資公司，并作為Krief Group 旗下"NEWMAN"服裝品牌中國(guó)區(qū)之唯一總代理(公司承諾在未來(lái)兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)"NEWMAN"在大中華地區(qū)的專賣店不少于120 家，未來(lái)五年內(nèi)不少于400 家)。品牌服裝將成為公司未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　募集投項(xiàng)目場(chǎng)地被否，未來(lái)項(xiàng)目更改值得關(guān)注。上半年公司非公開發(fā)行6170 萬(wàn)股，實(shí)際募集資金4.17 億元。擬投資項(xiàng)目為：《1320 萬(wàn)米液氨潮交聯(lián)整理高檔面料建設(shè)項(xiàng)目》和《2200 萬(wàn)米高檔印染面料生產(chǎn)設(shè)備技術(shù)改造項(xiàng)目》。但是目前《2200 萬(wàn)米高檔印染面料生產(chǎn)設(shè)備技術(shù)改造項(xiàng)目》的實(shí)施主體車間用地，被廈門市規(guī)劃局否決，該項(xiàng)目暫無(wú)法繼續(xù)實(shí)施，未來(lái)公司的募集資金投向值得關(guān)注。

　　繼續(xù)給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。經(jīng)我們預(yù)測(cè)，公司10-12 年EPS 為0.33、0.47、0.62 元，對(duì)應(yīng)10—12 年動(dòng)態(tài)市盈率為25.88、18.32、13.77 倍。繼續(xù)給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。{page_break}

　　孚日股份(002083)：紡織穩(wěn)定增長(zhǎng) 業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　報(bào)告摘要：

　　毛巾產(chǎn)品增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，營(yíng)業(yè)收入同比提升29.09%。毛巾系列產(chǎn)品收入占比71.5%，上半年公司在各個(gè)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行了不同程度的提價(jià)。公司目前產(chǎn)能利用率達(dá)到100%，未來(lái)公司不會(huì)走產(chǎn)能擴(kuò)張的發(fā)展方式，將通過(guò)提高現(xiàn)有生產(chǎn)線的生產(chǎn)效率和外協(xié)方式來(lái)滿足需求的增長(zhǎng)。內(nèi)銷市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，毛利率略低于外銷，但增長(zhǎng)前景可期。

　　需求不足與高成本共同造成裝飾布業(yè)務(wù)毛利率僅為1.9%。為保證裝飾布產(chǎn)品的高質(zhì)量，公司采購(gòu)了最為先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，但國(guó)外中高檔訂單減少、內(nèi)銷訂單毛利較低、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用高等因素，導(dǎo)致了裝飾布業(yè)務(wù)的低毛利率。公司7 月27 日公告對(duì)全資子公司裝飾織物公司進(jìn)行增資(作價(jià)1.3 億元棉紡設(shè)備和自有貨幣資金5000 萬(wàn)元)，以增強(qiáng)裝飾布業(yè)務(wù)的盈利能力，盈利情況還需持續(xù)關(guān)注。

　　晶體硅分裝業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1，254.86 萬(wàn)元。公司分裝技術(shù)較成熟，產(chǎn)能50Mw，產(chǎn)品定位中高端，售價(jià)在1.6 歐元/瓦，高于同類產(chǎn)品。晶體硅分裝產(chǎn)品由德國(guó)博世公司負(fù)責(zé)銷售，無(wú)需擔(dān)心需求問題。計(jì)劃年內(nèi)增加30 萬(wàn)Mw 的產(chǎn)能。CIS 薄膜太陽(yáng)電池項(xiàng)目盈利預(yù)期好，目前還在進(jìn)行調(diào)試，預(yù)計(jì)今年不會(huì)有利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

　　盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2010、2011 年可以實(shí)現(xiàn)每股收益0.18 元、0.25 元，根據(jù)公司2010 年8 月16 日收盤價(jià)10.32 元計(jì)算，2010、2011 年的PE 分別為57.3 倍和41.28 倍，公司紡織業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，晶體硅和薄膜電池業(yè)務(wù)前景看好，但目前估值水平偏高，給予“中性”評(píng)級(jí)。