緊盯資金利率，流動(dòng)性管理趨靈活

　　10月下旬，在財(cái)政繳款與月末等因素的聯(lián)合作用下，銀行間七天回購(gòu)利率大漲至5%以上，而14天回購(gòu)利率亦一度飆升至6.6%的高位，均創(chuàng)下了6月末以來(lái)的最高。

　　在此背景下，央行于上周二意外重啟已暫停三次的逆回購(gòu)操作。市場(chǎng)人士認(rèn)為，此舉意在緩和月末貨幣市場(chǎng)上的緊張情緒，穩(wěn)定機(jī)構(gòu)預(yù)期，以推動(dòng)資金供需恢復(fù)到相對(duì)平衡的狀態(tài)。

　　“公開(kāi)市場(chǎng)操作就是缺水了放水，水多了停一停，需不需要放水央行會(huì)掌握好的，”華北一銀行交易員表示。

　　楊浩認(rèn)為，對(duì)央行的操作主要關(guān)注一點(diǎn)就夠了，那就是市場(chǎng)資金利率，央行的微調(diào)就是對(duì)利率區(qū)間管制，若七天利率4.5%以上，則放逆回購(gòu);4%以下少放點(diǎn)或者暫停都沒(méi)問(wèn)題，“微調(diào)而已，并不是貨幣政策大幅收緊的信號(hào)。”

　　他并指出，其實(shí)整個(gè)銀行體系并不缺流動(dòng)性，單從逆回購(gòu)?fù)斗帕縼?lái)看，其實(shí)絕對(duì)投放金額并不大，相比于7、8月的單周凈投放，10月的投放量其實(shí)已經(jīng)大幅縮小，只是經(jīng)歷過(guò)6月錢荒之后，逆回購(gòu)操作的意義更在于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防止過(guò)度恐慌。

　　今年以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作一波三折。年初以逆回購(gòu)發(fā)端，隨后停逆轉(zhuǎn)正，并在5月重啟央票發(fā)行。經(jīng)歷6月“錢荒”后，7月末央行又重啟逆回購(gòu)，期間并伴隨數(shù)次三年央票的到期續(xù)發(fā)。

　　央行近日對(duì)近期貨幣政策工具的應(yīng)用給出了解釋。央行稱，通過(guò)續(xù)發(fā)行三年期央票凍結(jié)長(zhǎng)期流動(dòng)性，通過(guò)常備借貸便利和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)提供必要的短期流動(dòng)性支持，兩種操作相結(jié)合，既有利于在未來(lái)國(guó)際收支形勢(shì)不確定的情況下保持流動(dòng)性適中水平，也有利于維護(hù)貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　貨幣政策或穩(wěn)中偏緊

　　中國(guó)央行最新發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，傳遞出一個(gè)簡(jiǎn)單明確的思路：要穩(wěn)增長(zhǎng)，只能維持中性的貨幣政策;而要去產(chǎn)能，就必須保持偏緊的貨幣環(huán)境。

　　“現(xiàn)在至年底，央行的貨幣政策比三季度略微偏緊一點(diǎn)，主要還是由于CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))跟社會(huì)融資總量超預(yù)期的影響，”楊浩預(yù)計(jì)。

　　中國(guó)總理李克強(qiáng)此前在有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告講話中亦指出，就貨幣來(lái)說(shuō)，中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量M2的余額3月末超過(guò)了100萬(wàn)億元，已經(jīng)是GDP的兩倍了。換句話說(shuō)，就是“池子”里的貨幣已經(jīng)很多了，再多發(fā)票子就有可能導(dǎo)致通貨膨脹。

　　北京一銀行交易員亦認(rèn)為，目前來(lái)看，央行今年M2增速控制在13%的目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)，而CPI亦有反彈之勢(shì)，“央行最近說(shuō)的和做的，都是在釋放謹(jǐn)慎的信號(hào)，只不過(guò)上次逆回購(gòu)一做，大家有些誤讀，純粹是給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛了。”

　　路透綜合21家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中值結(jié)果顯示，中國(guó)10月通脹預(yù)計(jì)在食品價(jià)格拉動(dòng)下有所升溫，調(diào)查結(jié)果顯示，即將于本周六(9日)公布的10月CPI同比預(yù)計(jì)上漲3.3%，較上月有所反彈。

　　“為什么央行逆回購(gòu)?fù)斗帕坎淮?，但卻能導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率的快速回落?這也反映了更多的資金其實(shí)并不在銀行間，而是去購(gòu)買了非標(biāo)資產(chǎn)，”楊浩稱。

　　“穩(wěn)增長(zhǎng)已經(jīng)差不多了，那接下去就該調(diào)結(jié)構(gòu)了。”上海一銀行分析師表示，“金融系統(tǒng)的調(diào)結(jié)構(gòu)怎么調(diào)，那就是把錯(cuò)配的杠桿給降下來(lái)，把錢投到該投的地方去。”

　　中國(guó)人民銀行近期政策操作的目標(biāo)之一仍為控制同業(yè)等非標(biāo)準(zhǔn)化融資。據(jù)四位消息人士此前透露，央行官員在公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商會(huì)議上表示，仍建議機(jī)構(gòu)要適度收縮杠桿，不要太激進(jìn)，以免在資金面緊張時(shí)受到?jīng)_擊。

　　陳龍認(rèn)為，貨幣政策趨緊，一方面是未來(lái)外生流動(dòng)性趨于寬松，央行有對(duì)沖的需要;另一方面，當(dāng)前的貨幣供應(yīng)量確實(shí)太多，無(wú)法完成去杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)且通脹壓力上行，央行有收緊的需要。同時(shí)，維持中性偏緊的狀態(tài)有利于金融改革及風(fēng)險(xiǎn)防范。

　　“逆回購(gòu)操作可能漸漸退出，而正回購(gòu)出現(xiàn)的概率已經(jīng)在地平線上，”他稱。