“會(huì)不會(huì)又是一場(chǎng)科技股泡沫破裂?”一家美國(guó)大型對(duì)沖基金經(jīng)理張剛無(wú)奈表示。

　　過(guò)去一個(gè)月，原本高成長(zhǎng)、高估值的美國(guó)科技股仿佛中了“魔咒”而跌跌不休——美國(guó)9只大型互聯(lián)網(wǎng)上市公司市值忽然“蒸發(fā)”近2000億美元，其中Twitter、LinkedIn、SolarCity、Netflix、Facebook、特斯拉等熱門互聯(lián)網(wǎng)科技股跌幅均在20-44%。

　　季末贖回沖擊?

　　金融市場(chǎng) 紛紛揣測(cè)，美國(guó)科技股所中的“魔咒”，可能與美國(guó)證券監(jiān)管部門著手調(diào)查高頻交易與黑池交易有關(guān)。由于高頻交易占據(jù)美國(guó)股票交易量的60-70%，其交易信息的不透明，往往滋生大量?jī)?nèi)幕交易隱患。

　　在張剛看來(lái)，多數(shù)對(duì)沖基金重倉(cāng)科技股屬于中長(zhǎng)線投資，利用高頻交易反復(fù)買賣賺價(jià)差的幾率并不高。

　　“事實(shí)上，3月底美國(guó)對(duì)沖基金面臨不小的贖回壓力，是科技股大跌的主要幕后推手之一。”他解釋說(shuō)。每逢3月底，多數(shù)大型對(duì)沖基金都面臨年度財(cái)務(wù)審計(jì)與資金贖回，往往會(huì)將最賺錢的投資組合進(jìn)行套現(xiàn)，一方面能提高基金凈值并吸引新投資資金，另一方面則能鎖定相應(yīng)的超額利潤(rùn)分紅。

　　事實(shí)上，近期納斯達(dá)克100指數(shù)跌幅前10的科技股，都是曾經(jīng)的熱門明星股，比如Micron科技、Netflix和特斯拉等，僅2013年的平均漲幅都在134%。

　　但是，僅憑對(duì)沖基金資金贖回潮，未必能夠引發(fā)科技股如此大的跌幅。

　　去杠桿引發(fā)的慘劇?

　　記者從多位對(duì)沖基金了解到，令美國(guó)科技股“失寵”的另一個(gè)幕后推手，則是對(duì)沖基金拆借低息美元，杠桿投資美國(guó)科技股套利模式的終結(jié)。

　　此前，對(duì)沖基金之所以將美國(guó)科技股列入重倉(cāng)股投資組合，一是看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)令科技股股價(jià)上漲;二是相信這些美國(guó)科技股公司會(huì)利用手里的巨額現(xiàn)金進(jìn)行股票回購(gòu)或高利潤(rùn)分紅，進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上漲。

　　“在2013年，對(duì)沖基金把這種投資策略，視為近乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利。”張

　　剛直言。但他很快發(fā)現(xiàn)，這種近看似無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資套利模式迅速變味——由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)采取寬松貨幣政策(QE)令美元利息走低，越來(lái)越多對(duì)沖基金利用手里的科技股票與相關(guān)債券，向投行質(zhì)押申請(qǐng)杠桿融資，再將這筆錢又投資科技股，放大杠桿。

　　張剛透露，他見(jiàn)過(guò)對(duì)沖基金所采取的最激進(jìn)套利策略，是用3-4倍杠桿融資投資美國(guó)科技股。正是杠桿投資資金持續(xù)流入，令美國(guó)科技股股價(jià)持續(xù)上漲。

　　然而，好景不長(zhǎng)!

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始逐步收緊QE政策，金融市場(chǎng)的美元流動(dòng)性減少，迫使投行開始?jí)旱透軛U融資額度，對(duì)沖基金則只能通過(guò)套現(xiàn)科技股股票，歸還銀行貸款。同時(shí)，科技股股價(jià)下跌將“成倍”放大對(duì)沖基金的虧損。

　　誰(shuí)都不愿成為最后的出逃者。隨著對(duì)沖基金拋售盤潮涌，金融市場(chǎng)迅速陷入一陣恐慌。

　　上周五，基于納斯達(dá)克100指數(shù)的“恐慌指數(shù)”NDX波動(dòng)性指數(shù)(VXN)大漲11%，創(chuàng)三個(gè)月的最高值，較基于標(biāo)普500指數(shù)的“恐慌指數(shù)”VIX高出35%。兩者差距創(chuàng)2007年以來(lái)的最大值，表明投資機(jī)構(gòu)對(duì)科技股股價(jià)大幅波動(dòng)的擔(dān)心，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)整個(gè)美股市場(chǎng)的擔(dān)憂。

　　張剛直言，QE收緊對(duì)杠桿融資的沖擊，往往具有一定的滯后性。比如年初美聯(lián)儲(chǔ)決定收緊QE，對(duì)沖基金感覺(jué)杠桿融資額度吃緊，要等到3月份左右。

　　美國(guó)科技股恐慌性下跌的結(jié)果，是對(duì)沖基金臨近資金贖回壓力時(shí)，非但無(wú)法“粉飾”凈值表現(xiàn)，反而陷入凈值虧損的尷尬。專注科技股投資的對(duì)沖基金Andor Capital在3月份的凈值出現(xiàn)18%的下跌;大型對(duì)沖基金Discovery Capital旗艦基金上個(gè)月則損失9.3%，迫使基金經(jīng)理不得不削減其科技股的持倉(cāng)比重。

　　數(shù)據(jù)顯示，3月底隨著科技股持續(xù)大幅下跌，美國(guó)股票對(duì)沖基金可能創(chuàng)下2001年以來(lái)最差的周業(yè)績(jī)。

　　“目前，對(duì)沖基金只能通過(guò)兩種方式完成自我救贖。”張剛表示，一是將資產(chǎn)轉(zhuǎn)而投資估值相對(duì)較低、分紅穩(wěn)定的美國(guó)籃籌股做避險(xiǎn);二是反手買跌納斯達(dá)克指數(shù)的看跌期權(quán)做套期保值。

　　數(shù)據(jù)顯示，上周五買跌納斯達(dá)克指數(shù)的看跌期權(quán)就超過(guò)100萬(wàn)筆，創(chuàng)近四年的最大值。

　　“畢竟，經(jīng)歷去年大幅上漲，多數(shù)美國(guó)科技股估值早已偏高，這輪股價(jià)大跌，更像是價(jià)值回歸。”張剛坦言。當(dāng)前納斯達(dá)克指數(shù)股票平均市盈率為31.8，標(biāo)普500指數(shù)股票市盈率則只有17，令后者反而成為股票投資的價(jià)值洼地。