中國的資本項目開放于近日又向前邁進了一步

　　4月9日，中國證監(jiān)會、香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會決定，原則批準上海證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司、中國證券登記結(jié)算有限責任公司、香港中央結(jié)算有限公司開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點(滬港通)。滬港通總額度為5500億元人民幣，將于6個月后正式實施。

　　由于滬港通是以人民幣為結(jié)算貨幣，故資本項目開放的背后，人民幣國際化的面影也開始清晰起來。

　　4月12日，上海交通大學上海高級金融學院(SAIF)的多位專家在“SAIF高金-FT中文網(wǎng)人民幣國際化進程論壇暨SAIF五周年新聞發(fā)布會”上就人民幣國際化所面臨的問題、風險和實施路徑進行了剖析。他們認為，人民幣國際化有中國的國家利益為最終動力，需要穩(wěn)步向前推進。與此同時，人民幣國際化過程中可能會出現(xiàn)的資本跨境流動風險也應當預先加以防范。

　　為什么要推進人民幣國際化

　　在上海高級金融學院的幾位教授看來，以美元為主導的國際貨幣體系已經(jīng)不適合全球經(jīng)濟的發(fā)展，尤其對新興市場國家來說，容易因美國的貨幣政策調(diào)整而發(fā)生金融危機。例如，美國退出QE的決定就造成了大量資金的回流，使新興市場各國的經(jīng)濟發(fā)生了劇烈的動蕩。

　　而針對新興經(jīng)濟體對美國退出QE的指責，美聯(lián)儲主席耶倫曾回應說，美聯(lián)儲是為美國的納稅人和美國的國會負責的，美國的貨幣體系和貨幣政策都是以美國利益最大化為主要動機。

　　朱寧認為，這標志著包括美國在內(nèi)的各國中央銀行都認識到，以美元作為單一貨幣儲備貨幣體系已經(jīng)難以維系了。

　　“很多的新興國家為了防止金融危機，保持很大的美元儲備，沒有其他的儲備貨幣。于是，當美國出了問題以后，就有很多錢流入新興國家;當美國復蘇了，這些錢又流出去，過去幾年對新興國家的宏觀調(diào)控造成了很大的影響。這個問題不解決，全球經(jīng)濟發(fā)展肯定會受到很大的影響。”上海交通大學上海高級金融學院執(zhí)行院長張春表示。

　　另一方面，隨著中國綜合國力的不斷發(fā)展，與世界各國的貿(mào)易總額不斷上升，匯率又長期處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)，極大地推動人民幣國際化的進程。

　　“除了貿(mào)易之外，中國的企業(yè)要到國外去投資，老百姓要到外面去投資，這有很大需求，會推動人民幣國際化的進程。”張春表示。

　　人民幣國際化還有助于解決長期以來困擾國民的人民幣“外升內(nèi)貶”難題。

　　“在資本市場關(guān)閉的狀態(tài)下，國內(nèi)的貨幣供應量太大，因為央行要吃掉外匯儲備新增發(fā)人民幣。但對海外投資者而言，由于我們的資產(chǎn)市場是關(guān)閉的，中國的貿(mào)易順差引發(fā)了強烈的人民幣升值的預期，在海外對人民幣需求很大，所以升值壓力很大，就造成了“外升內(nèi)貶”這個奇怪的現(xiàn)象。所以，人民幣要國際化，成為各國的儲備貨幣。”上海高級金融學院教授錢軍表示。

　　“我個人覺得下一步貨幣體系很有可能是多儲備的國際貨幣體系。”張春說，今后十年，隨著人民幣國際化的推進，人民幣很有可能會成為一種重要的儲備貨幣。目前，中國央行和其他很多國家的央行已經(jīng)簽了雙邊互換協(xié)定。

　　如何推進人民幣國際化

　　朱寧認為，任何一種貨幣的國際化進程都有三個不同的階段：作為結(jié)算貨幣，作為投資貨幣以及作為結(jié)算貨幣。

　　根據(jù)朱寧的計算，目前，從結(jié)算貨幣的角度，以人民幣結(jié)算的全球貿(mào)易金額占比為7%至8%;從投資貨幣角度，這一比例接近1%;而從外匯儲備的角度來看，還不到1%。

　　“第一個階段是通過作為貿(mào)易的結(jié)算貨幣，由于各個國家和這個國家進行貿(mào)易中產(chǎn)生的一些收支不平衡，才用這種國家的本幣來進行收支和結(jié)算。從這個角度來看，在過去十年里，人民幣在全球整個貨幣體系里的地位出現(xiàn)了很大的上升，所以第一階段人民幣國際化的工作取得了很大的成績。”朱寧表示。

　　不過，他認為，后面兩點，即作為一種投資貨幣和作為儲備貨幣，反而是值得關(guān)注的人民幣國際化進程中的重要方向。

　　張春表示，要順利地推進人民幣國際化，需要推進金融改革來配合。

　　首先，中國匯率需要和美元脫鉤。目前時機已經(jīng)成熟，這樣能減輕套利資金的流入壓力。

　　第二，需要推動資本賬戶開放，包括人民幣在資本項下實現(xiàn)跨境流動與人民幣在資本項下的可兌換兩個方面。

　　第三，盡快推動金融體系的市場化改革，包括利率市場化改革和完成金融企業(yè)的去行政化。

　　需防范人民幣國際化后的風險

　　不過，人民幣國際化還會面臨顯而易見的風險。

　　“我們最終的目標是希望資本項下開放，但這個路，我們的步子還是要邁得穩(wěn)一些。如果太快的話，造成一些風險，可能會造成整個進程受到影響。”上海高級金融學院實踐教授汪滔表示。

　　首先，從國家層面來講，需要面臨資本大進大出的風險。如果一旦把由政策造成的資本項隔離都給打開，有可能造成整個資本市場的劇烈動蕩，而國內(nèi)的金融體系以及金融機構(gòu)都很難承擔。

　　其次，匯率定價中心將移到境外，這也有可能造成風險。

　　不過，盡管如此，汪滔還是認為，人民幣國際化利大于弊。而且，也有一些應對之策。