“2.0版”員工持股方案有可能提振哪些公司的業(yè)績(jī)?從歷史數(shù)據(jù)看，投資者應(yīng)著重關(guān)注公司治理完善規(guī)范、處于完全競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域、行業(yè)環(huán)境較佳的相關(guān)上市公司。投資者需“挑肥揀瘦”，小心篩選后再下手布局。

　　股權(quán)激勵(lì)效果有限

　　員工持股并非新鮮事，多年前便被引入國(guó)企改制過(guò)程，還出現(xiàn)過(guò)管理層收購(gòu)的試點(diǎn)嘗試，但由于國(guó)有資產(chǎn)流失的爭(zhēng)議，最終被有關(guān)部門下文叫停。此后，員工持股逐漸淡出國(guó)資改革的舞臺(tái)，上市國(guó)企在股權(quán)激勵(lì)的框架下還偶有嘗試。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，A股國(guó)有控股上市公司共981家，占上市公司總數(shù)的38.7%，而自2005年至今，上市國(guó)企共出臺(tái)95件次股權(quán)激勵(lì)方案，僅占上市公司全部股權(quán)激勵(lì)方案的13%。

　　這些持股計(jì)劃究竟效果如何?中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦表示，過(guò)去幾年已采取股權(quán)激勵(lì)方案的國(guó)有上市公司中，收效甚好的寥寥無(wú)幾。

　　資本市場(chǎng)體制不健全是影響實(shí)施效果的一大因素。北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任高明華指出，我國(guó)資本市場(chǎng)信息披露制度尚不健全，股價(jià)顯示不出上市公司的真實(shí)績(jī)效，使激勵(lì)效果打了折扣。資本市場(chǎng)的法規(guī)也存在漏洞，如《公司法》規(guī)定公司高管任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股票不得超過(guò)其所持有本公司股票總數(shù)的25%，該規(guī)定對(duì)高管辭職后拋售股票無(wú)約束作用。

　　實(shí)際數(shù)據(jù)也表明，股權(quán)激勵(lì)不如看起來(lái)那么美。選取2006年至2010年間實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的82家包含國(guó)企在內(nèi)的上市公司(剔除金融類、ST、*ST、數(shù)據(jù)缺失等公司)，根據(jù)其年報(bào)進(jìn)行各項(xiàng)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)可發(fā)現(xiàn)，激勵(lì)計(jì)劃公告日的前十個(gè)交易日與后四個(gè)交易日平均超額收益率可保持正值，并且實(shí)施計(jì)劃之后的第一年總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率均呈現(xiàn)較快的上升趨勢(shì)，但在第二年和第三年兩個(gè)指標(biāo)便均出現(xiàn)下降，而這些公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期多為5-10年。

　　也就是說(shuō)，無(wú)論經(jīng)濟(jì)大環(huán)境怎樣，股權(quán)激勵(lì)能夠支撐上市公司業(yè)績(jī)加足馬力跑上一段時(shí)間，短期內(nèi)能帶來(lái)股東財(cái)富的增加，但長(zhǎng)期效果并不顯著。

　　持股范圍得到規(guī)范

　　包括員工持股在內(nèi)的新一輪國(guó)企改革被資本市場(chǎng)寄予厚望。重啟的員工持股試點(diǎn)與過(guò)去相比，打上了兩個(gè)新標(biāo)簽，一是混合所有制企業(yè)，二是管理層和企業(yè)骨干持股，范圍得到限定和規(guī)范。

　　“2005年之前的員工持股甚至現(xiàn)在的一些股權(quán)激勵(lì)案例中，持股的面太廣，內(nèi)部持股的差距沒有拉開。可以說(shuō)是人人持股、平均持股，激勵(lì)成為一種福利，失去了其本義，激勵(lì)效果不大。”天強(qiáng)管理咨詢公司總經(jīng)理祝波善稱。此輪改革鼓勵(lì)關(guān)鍵崗位的經(jīng)營(yíng)管理者、核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干持股，新一輪員工持股將以更嚴(yán)謹(jǐn)、更科學(xué)的方法重啟。

　　不過(guò)，員工持股的具體形式與以前相比未發(fā)生脫胎換骨的變化。從各級(jí)國(guó)資管理系統(tǒng)透露出的方案來(lái)看，不少國(guó)資委重啟的員工持股將考慮在混合所有制企業(yè)中允許員工個(gè)人出資入股或以投資公司、股權(quán)信托、有限合伙企業(yè)等方式持股。

　　員工持股公司、信托公司持股等乍看之下像新名詞，其實(shí)也屬于“朝花夕拾”，過(guò)去或多或少嘗試過(guò)。剛剛公布激勵(lì)計(jì)劃的綠地集團(tuán)采取的就是員工持股方式，綠地集團(tuán)管理層43人出資10萬(wàn)元設(shè)立格林蘭投資，通過(guò)一系列復(fù)雜的“有限合伙人”安排代持了3759.74萬(wàn)元的綠地員工持股權(quán)，格林蘭投資控制了28.83%的綠地股份。

　　信托公司持股也不如聽上去那般神秘。這種方式就是企業(yè)將員工的購(gòu)股資金作為信托財(cái)產(chǎn)委托給信托機(jī)構(gòu)，依據(jù)委托人確定的管理方式或信托公司代為確定的管理方式管理和運(yùn)用信托資金或信托財(cái)產(chǎn)，員工股權(quán)可以在內(nèi)部按照既定規(guī)定進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、繼承、回購(gòu)等行為，至此完成持股計(jì)劃。

　　盡管具體形式會(huì)沿襲以往模式，但業(yè)內(nèi)人士指出，輔以資本市場(chǎng)與國(guó)資國(guó)企的其他配套改革，員工持股除了作為短期催化劑之外，未必不能構(gòu)成長(zhǎng)期支撐股價(jià)的利好因素，推出相關(guān)計(jì)劃的公司仍是資本市場(chǎng)不可錯(cuò)過(guò)的盛宴。

　　三維度考察投資標(biāo)的

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，從歷史數(shù)據(jù)觀察，面對(duì)不斷拋出員工持股“2.0版”的國(guó)有上市公司，投資者著重關(guān)注的標(biāo)的應(yīng)滿足公司治理完善規(guī)范、處于完全競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域、行業(yè)外在環(huán)境較佳等標(biāo)準(zhǔn)。

　　為給持股計(jì)劃留有充分的考察期限，選取2006年至2011年期間實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國(guó)有上市公司作為樣本，剔除停止實(shí)施與財(cái)務(wù)造假者，共有格力電器等24家公司，2006至2011年的六年間各有6、1、4、3、6、4家公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，每年均有分布，其中15家處于制造業(yè)、3家處于房地產(chǎn)業(yè)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，在這些公司中，烽火通信等14家公司在激勵(lì)方案實(shí)施前后即出現(xiàn)股價(jià)上漲。南天信息等12家公司在方案實(shí)施后的兩年間股價(jià)呈“倒V型”，股價(jià)上漲了5至20個(gè)月后便進(jìn)入下跌通道，這些公司主要落在通信技術(shù)行業(yè)和各類制造業(yè)。

　　有兩家公司在實(shí)施后的兩年間保持股價(jià)一路上揚(yáng)，分別是上海家化與雙鷺?biāo)帢I(yè)，分屬化學(xué)制品制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)。這兩家公司均處于完全競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，并且股價(jià)有堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)支撐：二者的營(yíng)收與凈利潤(rùn)在實(shí)施的第一年至第三年連續(xù)快速上漲。另外二者在體制機(jī)制上市場(chǎng)化程度較高，公司治理較為規(guī)范，上海家化更在2011年成為上海國(guó)資委主導(dǎo)改制的第一家國(guó)企，整體出售給平安集團(tuán)。

　　從理論上來(lái)說(shuō)，技術(shù)/智力密集型企業(yè)也值得關(guān)注。祝波善指出，從現(xiàn)代企業(yè)的角度，人力資源管理將過(guò)渡到人力資本管理，可資本化的人力資源主要指科研、創(chuàng)意、設(shè)計(jì)等企業(yè)中能夠作為重要生產(chǎn)要素的骨干人員。未來(lái)實(shí)施員工持股的國(guó)企將更加集中在科研院所、高新技術(shù)上市公司等。