申銀萬國(guó)

　　制度紅利PK擴(kuò)容壓力 振幅將加大

　　“新國(guó)九條”短期影響中性偏多，長(zhǎng)期影響還看落實(shí)。對(duì)于“新國(guó)九條”我們認(rèn)為：1)此時(shí)以國(guó)務(wù)院名義發(fā)布促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見，一方面表明資本市場(chǎng)在全面深化改革中的戰(zhàn)略地位更加突出，另一方面文件的發(fā)布應(yīng)該表明，政府各部門對(duì)資本市場(chǎng)的重大問題達(dá)成共識(shí)。在這個(gè)基礎(chǔ)上制度建設(shè)有望得到較快推進(jìn)，這對(duì)市場(chǎng)發(fā)展是好事。2)上一次“國(guó)九條”是2004年1月31日發(fā)布，之后迎來股權(quán)分置改革的制度紅利，也迎來A股最波瀾壯闊的上漲。十年后的國(guó)九條同樣引發(fā)制度紅利預(yù)期，有人說是混合所有制，有人說是注冊(cè)制，我們認(rèn)為首先，制度紅利會(huì)有，但要看落實(shí);第二，上一輪股市上漲更大的背景還是經(jīng)濟(jì)，在2004年末小谷底后一路高歌猛進(jìn)，再加上流動(dòng)性寬松。而當(dāng)前“三期疊加”的經(jīng)濟(jì)背景和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)下，股市不具備大漲條件，現(xiàn)在憧憬牛市似乎還有些早。3)從2004年初“國(guó)九條”提出解決股權(quán)分置問題到2005年4月底啟動(dòng)試點(diǎn)，再到9月份全面推進(jìn)，用了將近兩年時(shí)間;本次“新國(guó)九條”更是綱領(lǐng)性文件，到相關(guān)細(xì)則出臺(tái)再到落實(shí)還有一段時(shí)間，可能短期還難以見到。我們認(rèn)為：第一，資本市場(chǎng)幾個(gè)大的方向其實(shí)早已明確，很難再有多少新花樣，關(guān)鍵在于落實(shí);第二，要求國(guó)務(wù)院文件列出實(shí)施細(xì)則，期望有點(diǎn)過高;第三，還是有不少亮點(diǎn)，有些也將在近期落實(shí)。不過在極其疲弱的市場(chǎng)心態(tài)下，單靠一個(gè)文件還難以提振市場(chǎng)信心。

　　基本面偏弱，寬松預(yù)期再起，不過短期矛盾仍在IPO重啟，擴(kuò)容壓力需要消化。1)出口意外回升，但廣交會(huì)很不理想;PPI降幅收窄，但CPI大幅下滑;基本面依然疲弱情況下從地方樓市的試探性放松，到全面降準(zhǔn)的呼聲，寬松預(yù)期再起。不過市場(chǎng)表現(xiàn)謹(jǐn)慎，短期政策恐怕不會(huì)有大的突破。2)預(yù)披露的節(jié)奏已經(jīng)逐步適應(yīng)，本次IPO重啟沖擊可能小于1月份，不過擴(kuò)容壓力仍需要消化。3)上周指數(shù)上下不到40點(diǎn)，本周振幅可能擴(kuò)大。下方依然看2000點(diǎn)支撐，上方依次關(guān)注2040點(diǎn)(前期高點(diǎn))、2060點(diǎn)(20日和60日線)和2080點(diǎn)(半年線)，上證指數(shù)核心波動(dòng)區(qū)間判斷為2000-2100點(diǎn)。

　　海通證券

　　市場(chǎng)環(huán)境從烏云到多云

　　托底思維穩(wěn)定情緒：(1)從李克強(qiáng)總理在世界經(jīng)濟(jì)論壇非洲峰會(huì)上的致辭看，管理層穩(wěn)中求進(jìn)的政策取向未變，面對(duì)增長(zhǎng)回落的壓力托底思維仍在。(2)4月份以來無錫、銅陵、南寧、天津、杭州、鄭州等地紛紛出臺(tái)樓市放松措施，未來會(huì)否蔓延至其他城市，是否還有其他穩(wěn)增長(zhǎng)的托底政策均需觀察，但經(jīng)過4月下跌后市場(chǎng)情緒有望趨穩(wěn)。2A企業(yè)債-3A企業(yè)債收益率在過去兩年的震蕩市中與股指高度相關(guān)，該指標(biāo)近期回落說明債市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落。

　　局部亮點(diǎn)仍存在：(1)“新國(guó)九條”重在制度建設(shè)，利在長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)短期市場(chǎng)影響有限。(2)除了“新國(guó)九條”，5月份事件性亮點(diǎn)有助市場(chǎng)活躍，如一年一度的券商創(chuàng)新大會(huì)本周五召開、上交所籌備中的個(gè)股期權(quán)、多個(gè)行業(yè)會(huì)議召開等均是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　應(yīng)對(duì)策略：市場(chǎng)環(huán)境從烏云到多云，有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，可定向出擊。2012年以來的震蕩市源于宏觀經(jīng)濟(jì)步入“平周期”，托底思維下打破概率偏低，回調(diào)后的市場(chǎng)仍有反彈機(jī)會(huì)。然而沒有強(qiáng)刺激政策且IPO開閘，市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍比較難，指數(shù)反彈高度有限，定向出擊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如鐵路、軍工、醫(yī)藥等龍頭成長(zhǎng)股。此外，在IPO開閘背景下可以謀劃打新。

　　中信證券

　　仍然需要保持謹(jǐn)慎

　　本周公布的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能弱于市場(chǎng)預(yù)期：一方面，產(chǎn)能去化與庫(kù)存周期影響下，生產(chǎn)面企穩(wěn)不足以形成趨勢(shì)，預(yù)計(jì)4月工業(yè)增加值略弱于市場(chǎng)預(yù)期;另一方面，市場(chǎng)預(yù)期的4月投資數(shù)據(jù)低估了房地產(chǎn)投資增速下行的影響幅度。我們認(rèn)為，基建投資領(lǐng)域的微刺激政策疊加效果有限，且生效有時(shí)滯，不足以對(duì)沖4月份乃至整個(gè)二季度的房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下行壓力。關(guān)注本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，其大概率會(huì)繼續(xù)進(jìn)行“微刺激”。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)布資本市場(chǎng)“新國(guó)九條”的當(dāng)晚，證券業(yè)協(xié)會(huì)公布了IPO三項(xiàng)配套措施，滬深交易所公布了修改IPO打新市值配售辦法，這意味著IPO可能重啟在即。“新國(guó)九條”是未來我國(guó)資本市場(chǎng)改革的綱要性文件，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期利好，但短期影響偏中性。此外，對(duì)于市場(chǎng)熱議的降準(zhǔn)問題，我們認(rèn)為6月下旬是降準(zhǔn)的觀察時(shí)間窗口，但是我們認(rèn)為央行會(huì)首選公開市場(chǎng)操作或者SLO、SLF等可逆的貨幣政策調(diào)整工具，全面降準(zhǔn)概率小。

　　總體來看，本周基本面弱平衡向下打破與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升將依然壓制市場(chǎng)，而新落實(shí)的政策力度是重要的觀測(cè)變量。短期市場(chǎng)依然處于震蕩下行通道中，后市仍然需要保持謹(jǐn)慎。