展望2015年，需先回顧2014年。為什么去年下半年如火如荼的行情能起來?其實(shí)很簡(jiǎn)單，有三個(gè)原因，內(nèi)因是藍(lán)籌股低估，外因是降息降準(zhǔn)，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期，第三個(gè)原因是前兩個(gè)原因合力導(dǎo)致的結(jié)果，是民間資本的重新配置，從券商、基金的開戶數(shù)來看，每個(gè)賬戶平均資金量，過去幾個(gè)月增量資金均來自高凈值客戶。

　　從散戶角度，股票型基金增長(zhǎng)不明顯，稍微有點(diǎn)滯后;從機(jī)構(gòu)來看，機(jī)構(gòu)的增倉(cāng)不是特別明顯，包括基金公司、保險(xiǎn)和一般法人。所以從投資者結(jié)構(gòu)來講，過去三到六個(gè)月增量資金一部分來自加杠桿，而本金來自高凈值客戶。

　　2015年先看經(jīng)濟(jì)的基調(diào)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)我認(rèn)為是不溫不火，不像有些觀點(diǎn)認(rèn)為的那么樂觀，也不悲觀，目前流動(dòng)性放出來了，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把保增長(zhǎng)當(dāng)作首要目標(biāo)，我相信中央政府的資源要在經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在增速上托底還是綽綽有余。

　　但也不是太樂觀，這要看三駕馬車。首先看出口，2015年的出口不特別好，原因有兩點(diǎn)，第一是大宗商品的價(jià)格，油價(jià)、鐵礦石價(jià)格跌得很厲害，中國(guó)出口有一半到第三世界國(guó)家，但第三世界國(guó)家對(duì)能源價(jià)格依賴很強(qiáng)，石油賣不掉，對(duì)中國(guó)進(jìn)口就會(huì)下降，第二個(gè)原因是美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)和美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的趨勢(shì)原來都是同步，但過去兩三年出現(xiàn)了分化，體現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)低端出口的競(jìng)爭(zhēng)力在下降，另外，美國(guó)國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)的改變，高端行業(yè)在本土，IT創(chuàng)新和服務(wù)業(yè)對(duì)中國(guó)進(jìn)口的依賴不明顯。

　　從消費(fèi)來看，在廣大的中西部表現(xiàn)會(huì)不錯(cuò)，但客觀來看，比如安徽省的零售，安徽省的投資領(lǐng)先零售一年，之間的粘合度很好，在很多中西部省份，經(jīng)濟(jì)有八成靠投資拉動(dòng)，投資不行，過一年消費(fèi)就體現(xiàn)出來。其實(shí)消費(fèi)是車，不是馬，自己拉動(dòng)不容易。

　　最復(fù)雜的是投資，過去二三十年的主動(dòng)推力，其中是靠產(chǎn)能擴(kuò)張和承接國(guó)際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的過程。但今后工業(yè)投資增長(zhǎng)很難，因?yàn)閯趧?dòng)力、環(huán)保、土地成本上來、貨幣升值等成本因素，決定不可能靠產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和產(chǎn)能擴(kuò)張來推動(dòng)投資，所以工業(yè)投資不會(huì)太強(qiáng)。而地產(chǎn)過去是主推動(dòng)力。

　　大家都說中國(guó)地產(chǎn)有泡沫，其實(shí)泡沫是分成兩部分，在三四線供應(yīng)過大，而一線和部分二線是價(jià)格偏高，其實(shí)供求基本平衡，甚至北上廣深是供不應(yīng)求。地產(chǎn)不是傳統(tǒng)泡沫，不是供應(yīng)量大價(jià)格高的情況。所以中國(guó)的地產(chǎn)泡沫在結(jié)構(gòu)分化的情況崩盤的概率不大，但值得注意的是，看地產(chǎn)公司的銷售，一二線城市占比較大，所以對(duì)地產(chǎn)影響不大，不過從鋼筋、水泥上游產(chǎn)業(yè)鏈來講，是三四線城市決定供應(yīng)量，但三四線城市的庫(kù)存在那里，人口在流失，需求不在那里，這一次降息降準(zhǔn)能有多大的直接的拉動(dòng)力度，還有待觀察。從整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)來講，對(duì)利率不敏感，只有房地產(chǎn)對(duì)利率敏感，所以降息降準(zhǔn)是否刺激經(jīng)濟(jì)，關(guān)鍵需求端看地產(chǎn)的新開工量，三四線城市是否會(huì)有反應(yīng)，我認(rèn)為初期反應(yīng)不會(huì)太明顯，但多次降息降準(zhǔn)會(huì)有效果。

　　還有人說，藍(lán)籌股股價(jià)漲了80%，但基本面沒改善。其實(shí)這很正常，我寫過“三種杠桿四種周期”，第一波行情起來一定是金融股，和杠桿沒關(guān)系，基本大行情的第一步?jīng)]有基本面的支持，純粹是估值修復(fù)的過程，第二波能不能轉(zhuǎn)移到運(yùn)營(yíng)杠桿和經(jīng)濟(jì)起來，關(guān)鍵是看地產(chǎn)、基建投資對(duì)利率的敏感性，今后三到五年的大主題是地方政府的融資轉(zhuǎn)為中央政府的融資，或是地方政府融資中央政府來?yè)?dān)保，之前8%的利率融資降到3%。

　　總體而言，從投資來看，工業(yè)投資不行，地產(chǎn)投資初期不一定，房地產(chǎn)銷售是開工的領(lǐng)先指標(biāo)，如果持續(xù)，大家會(huì)更樂觀，看庫(kù)存的去化。第三看基建投資，基建投資是托底，但不樂觀，主要看資金來源，資金到賬需要時(shí)間，所以瓶頸不是項(xiàng)目，是資金。