本周以來，交易員們對人民幣的看跌情緒已升至金融危機(jī)以來最高。彭博數(shù)據(jù)顯示，人民幣一個月期delta值為25的風(fēng)險逆轉(zhuǎn)率本周飆升78個基點(diǎn)，創(chuàng)三年多來最大周漲幅。這個指標(biāo)周四一度觸及2.68個百分點(diǎn)，創(chuàng)下2009年1月份以來的最高水平。

　　這個指標(biāo)衡量的是人民幣兌美元認(rèn)沽期權(quán)對認(rèn)購期權(quán)的溢價。離岸人民幣的類似指標(biāo)報3.2個百分點(diǎn)，是看跌程度最高的亞洲貨幣。

　　此前，中國人民銀行決定自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這是央行自2012年5月以來首次全面降準(zhǔn)。去年11月21日，中國央行意外降息，正式步入全球央行的寬松行列。

　　離岸人民幣兌美元匯率在降準(zhǔn)消息宣布后，兩分鐘內(nèi)瞬間貶值100多個基點(diǎn)，從6.2491一度上行至接近6.2600的水平。市場認(rèn)為，中國對全球競相的寬松做出反應(yīng)，意味著人民幣匯率也將進(jìn)入貶值通道。

　　中國央行今日大幅上調(diào)人民幣中間價，實(shí)際上是對市場預(yù)期的一個回復(fù)，央行并不希望人民幣匯率貶值幅度過大。如果市場認(rèn)為未來人民幣會繼續(xù)貶值，那么將會出現(xiàn)更多資本外流。而一旦資金外流和貨幣貶值惡化，將會促使央行連續(xù)且快速降準(zhǔn)，可能會導(dǎo)致惡性循環(huán)。

　　甚至?xí)钛胄胁坏靡训耐Ｖ箤捤赊D(zhuǎn)而緊縮。所以筆者預(yù)期，人民幣匯率仍會控制在一個合理的幅度內(nèi)做出調(diào)整。人民幣仍會保持總體升值，局部時期貶值。人民幣若要國際化，若要守住現(xiàn)有的國際貨幣地位，那么就會控制好貶值的腳步。

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　　人民幣被高估有三大證據(jù)：

　　第一，按照購買力平價理論，同等質(zhì)量的商品，包括大宗農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，歐美市場比國內(nèi)市場便宜，這說明人民幣高估。其實(shí)，這些年國內(nèi)盛行 出國旅游采購，深圳市民居然到香港采購日用品，這都是人民幣高估的證據(jù)。

　　今年中央一號文件指出，中國大宗農(nóng)產(chǎn)品價格已經(jīng)高于國際市場，原因很多，但人民幣 高估當(dāng)然是其重要因素之一。不是危言聳聽，如果人民幣繼續(xù)升值，勢必將擊垮整個中國農(nóng)業(yè)。

　　第二，按照利率平價理論，中國是不是還有抬高利率的空間?我看不行，利率再被拉高、哪怕是保持現(xiàn)狀，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)將大面積破產(chǎn)。

　　實(shí)際上，融資難、融資貴已經(jīng)是實(shí)實(shí)在在地擺在中國政府面前的大難題。好了，如果我們認(rèn)為人民幣利率下降預(yù)期確定，而且美元加息預(yù)期確定，那人民幣有什么理由繼續(xù)升值?

　　第三，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，而美國經(jīng)濟(jì)盡管還不夠穩(wěn)定，但至少是震蕩向上的。基于這樣的經(jīng)濟(jì)基本面的對比，至少人民幣兌美元是該升值還是貶值?

　　我們總在說：讓市場供求關(guān)系決定人民幣匯率。對不起，這種觀點(diǎn)的理論依據(jù)是“有效市場假說”。

　　這種理論認(rèn)為，一切影響價格的信息都將包含在市場交易所形成的結(jié)果當(dāng)中。既然中國貿(mào)易“不平衡”，那人民幣匯率的變化就一定能夠自動地使之恢復(fù)平衡。真這樣嗎?