10月5日美國、日本、越南等12個國家就TPP(跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定)達(dá)成基本協(xié)議。TPP 談判已持續(xù)多年,今年來陸續(xù)有階段性進展,我們在之前的報告中也曾多次提示,此次達(dá)成符合市場預(yù)期。

　　TPP 零關(guān)稅政策對國內(nèi)紡織服裝行業(yè)出口有一定影響,但短期影響有限,TPP 對在越南有產(chǎn)能布局的龍頭企業(yè)構(gòu)成利好。1)我國是紡織服裝出口大國:2015年前8個月,我國紡織服裝行業(yè)整體出口額為1844億美元,出口占比約30%。其中出口至TPP 國家里的美國與日本份額最大,在出口國家中占比合計約24%。2)TPP 成員國之間零關(guān)稅,但短期對我國產(chǎn)業(yè)影響有限:TPP 成員國之一越南亦是紡織出口大國,未來其出口關(guān)稅有望由平均17.5%降至0,對我國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成一定壓力。但我們認(rèn)為,關(guān)稅對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的影響短期看有限且具有不確定性,原因主要包括各國關(guān)稅政策落地尚需時日、我國自貿(mào)談判不斷取得進展、東南亞產(chǎn)能整體容量有限等。3)越南有產(chǎn)能的紡織龍頭直接受益:國內(nèi)紡織產(chǎn)能近年來已開始往東南亞轉(zhuǎn)移,龍頭企業(yè)魯泰、百隆、華孚在越南已有一定規(guī)模的產(chǎn)能布局,將直接受益于TPP 協(xié)議達(dá)成。零關(guān)稅與海外產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)將促進訂單量增長,而人力成本與當(dāng)?shù)囟愂盏确矫娴墓?jié)省也有助于盈利能力的提升。

　　百隆東方:目前越南產(chǎn)能占比近三分之一,未來預(yù)計將繼續(xù)較快提升。百隆東方12年在越南設(shè)立全資子公司,15年上半年越南二期項目建成,目前處于調(diào)試設(shè)備與試生產(chǎn)階段。15年越南產(chǎn)能約為4.5萬噸,占公司總體產(chǎn)能近1/3。越南三期項目也有望在16年底前建成,屆時越南產(chǎn)能預(yù)計達(dá)7.5-8萬噸,占比超40%。鑒于公司在越南人力成本較低且招工更容易,未來新增產(chǎn)能預(yù)計都將在海外。

　　魯泰:16年底越南面料產(chǎn)能占比將達(dá)約15%,15-16年海外產(chǎn)能比重將提升。1)魯泰15年在越南投資設(shè)立子公司(由香港子公司設(shè)立,后上市公司收購進來),預(yù)計15年底6萬錠紗錠投產(chǎn),16年2-3季度3000萬米色織布投產(chǎn),屆時海外面料產(chǎn)能占比預(yù)計將達(dá)到總產(chǎn)能約15%。2)另外公司在柬埔寨與緬甸有襯衫產(chǎn)能布局,預(yù)計年底合計新增600萬件襯衫產(chǎn)能,到16年海外襯衫產(chǎn)能占比約1/3。這兩國除去人力成本與招工等方面優(yōu)勢,未來也不能排除加入TPP 的可能。

　　華孚色紡:目前越南產(chǎn)能占比約9%,未來仍有提升的空間。華孚色紡13年底全資子公司在越南設(shè)立子公司,規(guī)劃產(chǎn)能是30萬錠。目前一期兩個階段都已完成,共計產(chǎn)能有12萬錠,占公司目前總產(chǎn)能135萬錠的近9%,未來仍有提升的空間。實際上,相比較越南,公司的投資重點目前在享有較大政策優(yōu)惠的新疆地區(qū)。

　　TPP 利好在越南有產(chǎn)業(yè)布局的紡織龍頭,我們推薦海外產(chǎn)能投資明確且有估值優(yōu)勢的魯泰A 與百隆東方,關(guān)注華孚色紡。推薦魯泰A(棉價處在周期性底部,15-16年海外產(chǎn)能不斷釋放,目前15年P(guān)E 為13倍),百隆東方(越南產(chǎn)能投放是看點,未來仍將在海外繼續(xù)擴產(chǎn)能,目前15年P(guān)E 為16倍)。建議關(guān)注華孚色紡(新疆地區(qū)加大投資,補貼力度較大,未來有望進軍供應(yīng)鏈業(yè)務(wù),已做1:9杠桿的員工持股,目前15年P(guān)E 為19倍)。