在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇股市走強(qiáng)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)L型觸底、供給側(cè)改革企業(yè)盈利改善、人民幣匯率企穩(wěn)、資本回流等帶動(dòng)下，港股已走向牛市，A股結(jié)構(gòu)性牛市還會(huì)遠(yuǎn)嗎?港股走牛，A股結(jié)構(gòu)性牛市可期。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇股市走強(qiáng)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)L型觸底、供給側(cè)改革企業(yè)盈利改善、人民幣匯率企穩(wěn)、資本回流等帶動(dòng)下，港股已走向牛市，A股的結(jié)構(gòu)性牛市還會(huì)遠(yuǎn)嗎?2017年市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)分歧較大，主要是重回衰退論、經(jīng)濟(jì)L型和周期復(fù)蘇論，流行的看法是隨著地產(chǎn)汽車回落，經(jīng)濟(jì)將在2-3季度重回衰退，因此看多債市看空股市。

　　國(guó)際經(jīng)濟(jì)：全球通脹持續(xù)創(chuàng)新高，耶倫表態(tài)加息不應(yīng)等太久，美股創(chuàng)新高。受補(bǔ)庫(kù)存、特朗普效應(yīng)、商品價(jià)格上漲等帶動(dòng)，2016年6月以來(lái)美歐日本制造業(yè)PMI持續(xù)回升。1月美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)CPI同比分別為2.5%、1.8%、1.9%，分別比上月加快0.4、0.2、0個(gè)百分點(diǎn)。其中，1月美國(guó)CPI環(huán)比0.6%，創(chuàng)2013年2月以來(lái)最大漲幅，主要由于汽油及其他商品、服務(wù)價(jià)格上漲。美國(guó)1月PPI環(huán)比0.6%，同比1.6%，均大幅超預(yù)期。2月14日耶倫在參議院作證詞時(shí)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，通脹穩(wěn)步上升，加息時(shí)間等待太久是“不明智的”，隨后市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期升溫。努欽擔(dān)任美國(guó)新任財(cái)長(zhǎng)，倡導(dǎo)雙邊貿(mào)易談判，首要任務(wù)是稅務(wù)改革。美股大幅走強(qiáng)再創(chuàng)新高，美元指數(shù)在100附近走平，美國(guó)10年期國(guó)債收益率在2.4%附近震蕩，鋁鋼等金屬價(jià)格略漲。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：PPICPI雙雙上漲，行業(yè)輪動(dòng)中游崛起。1月CPI同比增2.5%，前值2.1%; PPI同比6.9%，前值5.5%。春節(jié)因素、PPI傳導(dǎo)等推升CPI，翹尾因素、油價(jià)上漲、供求改善推動(dòng)PPI超預(yù)期。2月隨著春節(jié)錯(cuò)峰效應(yīng)消退，翹尾因素降低，預(yù)計(jì)CPI回落。但近期銅鋼等價(jià)格大漲，預(yù)期PPI持續(xù)上漲。近期水泥鋼鐵價(jià)格高增，工程機(jī)械重卡銷售火爆，中游行業(yè)景氣度大幅回升且明顯超預(yù)期，主要是因?yàn)樾枨髠?cè)行業(yè)景氣輪動(dòng)和供給側(cè)產(chǎn)能出清，中游行業(yè)景氣度將至少持續(xù)到二季度前后，即使回落也是經(jīng)濟(jì)L型背景下的小周期回落。本周地產(chǎn)銷售降幅趨穩(wěn)，土地成交回升，乘用車銷售下滑，集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)走高，發(fā)電耗煤繼續(xù)回升，鋼價(jià)上漲，菜肉價(jià)格回落。

　　貨幣：資金脫虛向?qū)?，?shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求恢復(fù)。1月信貸雖低于預(yù)期和前值，但考慮到1月下旬以來(lái)的窗口指導(dǎo)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求可能明顯恢復(fù)。值得重視的是，非金融公司中長(zhǎng)期貸款1.52萬(wàn)億，大幅高于上年同期的1.06萬(wàn)億，除了債券收益率大幅上升后企業(yè)融資轉(zhuǎn)向信貸的替代效應(yīng)外，可能跟地方政府換屆后投資沖動(dòng)、基建PPP發(fā)力、企業(yè)盈利恢復(fù)后企業(yè)設(shè)備開(kāi)支大增、出口好轉(zhuǎn)企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)、實(shí)際貸款利率大幅下降等實(shí)際融資需求上升有關(guān)。在房市債市調(diào)控背景下，銀行增加了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款，資金出現(xiàn)“脫虛向?qū)崱臂E象。社融超預(yù)期，地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致開(kāi)發(fā)貸轉(zhuǎn)向表外，非標(biāo)暴增。如果一季度信貸社融超預(yù)期，考慮到一個(gè)季度的滯后效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)小周期復(fù)蘇有望延續(xù)到二季度前后。本周央行重啟逆回購(gòu)，續(xù)作MLF，但是未續(xù)作TLF。本周R007利率為3.1194%，較上周上升50.98個(gè)BP.10年期國(guó)債收益率為3.3311%，較上周下降10.57個(gè)BP。人民幣匯率短期穩(wěn)定。

　　政策：貨幣政策中性偏緊防風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)收緊再融資政策，上海國(guó)企混改加快。央行發(fā)布《2016年4季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，貨幣政策把防風(fēng)險(xiǎn)放在更重要位置，轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性甚至中性偏緊，強(qiáng)調(diào)“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，限制投資投機(jī)性購(gòu)房，實(shí)現(xiàn)“脫虛向?qū)崱?。證監(jiān)會(huì)修改《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，通過(guò)監(jiān)管問(wèn)答發(fā)布再融資新政，一是上市公司申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%;二是上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。中金所松綁股指期貨。上海國(guó)資委發(fā)布《上海市國(guó)資委黨委2017年工作要點(diǎn)》，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)試點(diǎn)員工持股，股權(quán)激勵(lì)，擬在今年完成2-3家整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市。據(jù)報(bào)道，四大國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)融資全面趨緊，包括禁止“配資拿地”，新增開(kāi)發(fā)貸趨緊，拒絕給“五證不全”開(kāi)發(fā)商提供貸款等。證監(jiān)會(huì)未放行房企公司債，純地產(chǎn)類公司債沒(méi)有放行。

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