自從特朗普意外當(dāng)選美國總統(tǒng)，為長達(dá)八年的美股牛市注入新動力后，現(xiàn)已五個多月了。環(huán)球股市的表現(xiàn)符合市場(包括我們)的預(yù)期：經(jīng)濟增長和通脹經(jīng)過多年表現(xiàn)黯淡后，商業(yè)、消費信心指標(biāo)及企業(yè)盈利出現(xiàn)改善，支持股市、高風(fēng)險企業(yè)債券及工業(yè)商品上升，惟政府債券下跌。特朗普關(guān)于強勢美元、低利率政策等方面的表態(tài)幾乎全盤推翻他在此前競選中做出的承諾，引全球市場嘩然。

　　特朗普團(tuán)隊最近在美國國會提出以新醫(yī)保法案代替“奧巴馬醫(yī)療法案”，但在共和黨議員的反對下遇到挫折，成為通貨復(fù)脹勢頭的首個阻力。投資者開始質(zhì)疑特朗普能否在推動通貨復(fù)脹的主要元素上取得進(jìn)展，例如削減稅收、撤銷商業(yè)監(jiān)管及增加基建開支等。

　　投資者現(xiàn)時是否應(yīng)該暫停投資?還是通貨復(fù)脹的升勢會持續(xù)?我們認(rèn)為美國未來會達(dá)成稅務(wù)協(xié)議，只是時間上的問題，尤其是共和黨將致力推出增加收入的項目以應(yīng)對刺激經(jīng)濟的措施，長遠(yuǎn)而言能夠平衡已削減的稅收。所以，雖然現(xiàn)時是美國商業(yè)周期的尾段，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為“通貨復(fù)脹的升勢”還會持續(xù)一段時間。

　　直至目前為止，德國的財政政策爭論似乎會促使歐元區(qū)實施較寬松的政策。該國一旦推出財政寬松政策，將對該區(qū)的經(jīng)濟帶來支持。我們也看到有跡象顯示亞洲的出入口展現(xiàn)復(fù)蘇 ，同時俄羅斯和巴西現(xiàn)正步出持續(xù)了多年的衰退。在中國，由政策造成的經(jīng)濟穩(wěn)定在這方面顯然有幫助。

　　對于中期(6至12個月)而言，我們預(yù)期各個股市將表現(xiàn)優(yōu)秀。因此，環(huán)球股市仍然是我們偏好的資產(chǎn)類別。盈利增長預(yù)期強勁，由經(jīng)濟“摸索前行”模式轉(zhuǎn)向“通貨復(fù)脹”顯示未來應(yīng)該不會有重大的變動。然而，由極端寬松的貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)移至某些地區(qū)的估值上調(diào)，顯示股市的升勢未來會由盈利增長而非由市盈率擴張所帶動，這是周期后段的正?，F(xiàn)象。此外，貨幣政策仍然帶來支持，而動力也維持強勁。

　　歐元區(qū)是我們看好的股市。估值相對低于美國，但當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟展望改善，加上市場減少對貿(mào)易戰(zhàn)的憂慮，令2017年的盈利增長預(yù)期上升。有跡象顯示德國的消費上升，歐元早前表現(xiàn)疲弱帶動歐元區(qū)的出口上升，暗示了當(dāng)?shù)丶巴鈦韯恿Φ膹?fù)蘇可能會令股市受惠。

　　我們也看好亞洲(日本除外)股市。經(jīng)濟數(shù)據(jù)現(xiàn)正改善，美元表現(xiàn)平穩(wěn)應(yīng)屬利好因素，因為美元穩(wěn)定意即當(dāng)?shù)卣呖梢跃S持寬松，令當(dāng)?shù)乜赡艿靡嬗谕鈬C券組合的流入。估值合理，盈利按雙位數(shù)字?jǐn)U張，該區(qū)仍然受機構(gòu)投資者偏低持有。在亞洲，印度及中國(尤其是“新經(jīng)濟”行業(yè))仍然是我們喜愛的市場。韓國亦可能是受惠者，因為政局不明朗的情況減少、該國大量投資于創(chuàng)新及品牌建立及環(huán)球貿(mào)易增長普遍上揚。

　　至于債券方面，我們顯然偏好企業(yè)債券多于政府債券，尤其是對加息不太敏感的市場。因為隨著通貨復(fù)脹逐漸形成，以及美聯(lián)儲逐步撤銷寬松的貨幣政策，發(fā)達(dá)市場政府債券的收息率可能會漸漸走高。與此同時，企業(yè)償債能力可能會改善。

　　所以，我們看好美元浮息優(yōu)先債券和發(fā)達(dá)市場高息債券。雖然兩項資產(chǎn)類別均有重大的信貸風(fēng)險，但收益率較高，且對息率上升不太敏感。事實上，優(yōu)先債券提供浮息，應(yīng)可受惠于收益率上升。

　　然而，我們對亞洲債券較為謹(jǐn)慎。在亞洲美元市場，中國內(nèi)地及中國香港的發(fā)行商占大多數(shù)，這使投資者承受較高的集中風(fēng)險。雖然中國收緊外匯管制及逐步加息有效抑止資金外流，但如果市場對中國愈趨憂慮或中國投資者的資金流入減少，可能會導(dǎo)致市場顯著回落。再者，亞洲高息債券的估值看似過高。因此，我們看好投資級別債券多于高息債券，并偏好亞洲高息債市內(nèi)的高質(zhì)素債券。

　　短期而言，股市及其他高風(fēng)險資產(chǎn)可能會表現(xiàn)疲弱，特別是在這個時候，因為這是季節(jié)性的趨勢及法國即將舉行大選之故?？v然我們預(yù)期歐洲一些國家的“疑歐派”不會奪得權(quán)力及損害全球甚至區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟前景，但由于選票搖擺不定，市場顯然會出現(xiàn)短暫波動的風(fēng)險。

　　此外，部分市場指標(biāo)如各資產(chǎn)類別的引伸波幅等，確實顯示了投資者的取向。不過，相關(guān)的基金經(jīng)理調(diào)查顯示仍然有大量現(xiàn)金閑置，這是股市進(jìn)一步上漲的端倪。有趣的是，我們看見大多數(shù)投資者仍然聚焦于由收入產(chǎn)生的資產(chǎn)而非純粹側(cè)重增長的資產(chǎn)。這暗示增長型資產(chǎn)一旦回落，跌幅將會相對有限，而且是入市的良機。

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