近期，上證50和滬深300迭創(chuàng)新高，滬指則在3200點面前裹足不前，背后的原因是什么，這種情況會否延續(xù)?造成這一現(xiàn)象的原因：一方面，外圍股市普跌，本周歐、美、日、韓等主要股市均出現(xiàn)下跌，并對亞太地區(qū)造成負面影響，抑制了投資者的做多積極性。另一方面，金融股領漲效應認同度降低，投資者追漲意愿不強。上證50指數(shù)已漲至2015年12月以來的新高，存在較多獲利浮籌，上行套現(xiàn)壓力逐步加大。原本高股息率的金融股，由于股價大幅上漲，造成股息率大降，機構逐步呈現(xiàn)減持意愿。此外，二季度在“一行三會”的一系列強化監(jiān)管措施之下，去杠桿、查委外所造成表外資產(chǎn)縮減，或在半年報中對金融機構的業(yè)績產(chǎn)生影響。本周A股表現(xiàn)強于其他主要市場。人民幣兌美元匯率大幅升值至去年11月初以來的新高，“債券通”呼之欲出，A股“入摩效應”一定程度上穩(wěn)定了市場信心。

　　最近，上證指數(shù)與上證50和滬深300指數(shù)的分化主要源于成分股差異。上證50、滬深300主要由金融、地產(chǎn)、制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)為主，如金融業(yè)在嚴監(jiān)管和有序去杠桿逐步被市場消化的背景下，出現(xiàn)預期的邊際拐點，股價會提前見底。制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)中的龍頭在實體需求不振、去產(chǎn)能的雙重影響下，呈現(xiàn)出分母縮水大于分子縮水的情況，微觀盈利能力回升，估值中樞也會出現(xiàn)抬升。而上證指數(shù)的構成則包含全市場大小盤股，在上半年利率中樞抬升和外延式并購趨嚴的背景下，小盤股和傳統(tǒng)行業(yè)非龍頭企業(yè)是最受傷的，一是風險偏好下降會壓縮相應行業(yè)的估值中樞，二是監(jiān)管趨嚴會對殼價值、外延式并購預期形成打壓，三是很多非大型龍頭公司的盈利水平在行業(yè)集中度提高過程中是受傷的。這種經(jīng)濟大環(huán)境驅動的基本面分化是趨勢性的，就像2014年、2015年時流動性驅動的小盤股溢價，中途會有反復，但年內延續(xù)的概率很大。

　　今年以來，市場風格向消費、金融等板塊的績優(yōu)藍籌股集中，市場呈現(xiàn)出明顯的“二八分化”格局?？儍?yōu)龍頭表現(xiàn)出明顯的超額收益，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的小股票則整體表現(xiàn)平淡。由于這些表現(xiàn)優(yōu)異的個股多是各板塊的龍頭，整體呈現(xiàn)市值較大、估值較低的特征，并且上證50與滬深300中此類標的占比更高，因此上證50和滬深300今年以來迭創(chuàng)新高，表現(xiàn)優(yōu)秀，而滬指表現(xiàn)則相對平淡。熱點可能出現(xiàn)擴散，但我們依然認為即使二線藍籌股出現(xiàn)補漲，其漲幅和賺錢效應均將會弱于一線藍籌股、白馬股。這一輪藍籌股的上漲，一個重要邏輯是行業(yè)集中化下龍頭股盈利能力的提升。無論從企業(yè)盈利還是股價來看，一線龍頭都將強者恒強，短期的滯漲難改其長期趨勢。因此，雖然隨著熱點擴散，二線白馬股有可能出現(xiàn)補漲，但首推依然是一線龍頭。

　　6月以來，市場熱點擴散背后有很強的基本面邏輯。強監(jiān)管背景下，資金對于熱點的選擇更看重盈利的確定性，如保險股的強勢是基于負債穩(wěn)定背景下受益于利率上行。藍籌股的業(yè)績確定性和估值的安全邊際，在風險偏好下行階段相當于看跌期權，場內的機構資金對A股越是悲觀越會增加此類品種的配置。當6月市場擔心的利率上行并未兌現(xiàn)，風險偏好反彈時，會有部分資金出于投機需要博弈階段熱點，進而從藍籌股等“看跌期權”品種中部分撤離。此輪反彈過程中量能始終無法放大，說明熱點的擴散力度會相對較弱，近期的輪動更多是部分存量資金的博弈行為，很難形成趨勢。從近期活躍的熱點如煤炭、手游來看，雖然有一定基本面邏輯，但確定性相對有限，因此近期熱點更多還是以博弈反彈為主，缺乏明顯趨勢。

　　上市公司整體業(yè)績自2015年一季度以來首次實現(xiàn)正增長。考慮到2016年半年報業(yè)績對比基數(shù)低，2017年半年報加權平均每股收益同比增長幅度將進一步擴大。半年報業(yè)績浪的形成，具備財務數(shù)據(jù)的基礎。此外，數(shù)據(jù)顯示，2017年6月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.7%，比上月上升0.5個百分點，為年內次高點;6月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.9%，高于上月0.4個百分點，連續(xù)兩個月上升，為年內次高點。制造業(yè)和非制造業(yè)經(jīng)濟景氣度紛紛轉強，形成系統(tǒng)性利好效應。市場熱點有望由累計漲幅較大的權重股，向半年報業(yè)績預期靚麗的行業(yè)轉移。受財政支出加大影響，月末資金面在偏寬松環(huán)境中渡過。上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)繼續(xù)全面下行。財政支出向市場投放基礎貨幣，改善了整個市場的流動性水平。股市資金面將逐步改善，成交有望逐步放大，為熱點擴散奠定基礎。

　　當前投資者是否還能買白馬股?該如何選股?今年A股很難呈現(xiàn)系統(tǒng)性機會或風險，白馬股在業(yè)績確定性和風險偏好下移的環(huán)境下，持續(xù)跑贏市場屬大概率事件。與題材和事件驅動一氣呵成的炒作模式不同，白馬股很難擺脫估值中樞和基本面，上行斜率會相對平緩些。A股風格轉換背后是流動性預期、經(jīng)濟結構等宏觀要素的蛻變，其影響持續(xù)性相對較長，類似于2003年-2005年A股熊市中投資產(chǎn)業(yè)鏈上的“五朵金花”行情，因此配置白馬股和挖掘白馬股仍是核心策略。選股上，由于白酒、白電等消費類品種預期打得比較滿，這個位置上車可能并不是最好的選擇。而業(yè)績有分歧的白馬股，業(yè)績超預期的概率更大，如金融、新材料、醫(yī)療以及去產(chǎn)能受益的資源類龍頭企業(yè)或是比較好的選擇。

　　從長期資產(chǎn)配置角度來看，當前投資者仍可配置白馬股，即使短期因漲幅過大出現(xiàn)調整或震蕩，也難改其長期上漲的趨勢。選股上，業(yè)績是最重要的考核指標，龍頭是重要的主線，建議選擇從各板塊龍頭中選擇業(yè)績穩(wěn)健、估值處于合理區(qū)間的個股進行配置。如果是白馬成長股，則更需考慮其內生增長是否穩(wěn)定，選擇估值與成長性匹配的標的。當前，投資者應該捕捉二線藍籌股品種的補漲機會，行業(yè)配置可借鑒6月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。中醫(yī)藥制造業(yè)、電氣機械器材制造業(yè)、通用設備制造業(yè)PMI均位于54.0%以上的較高景氣區(qū)間，行業(yè)發(fā)展動力較強。非制造業(yè)方面，航空運輸業(yè)、郵政業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術服務、貨幣金融服務、保險業(yè)等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于60%以上的高位景氣區(qū)間。剔除累計漲幅較大的金融股，其他行業(yè)仍有較大補漲空間。

　　尤其是，受年中“6.18”等電商促銷活動影響，與網(wǎng)絡消費相關的郵政快遞和互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術服務的商務活動指數(shù)，分別為72.2%和61.8%，分別高于上月7.5和3個百分點，業(yè)務總量快速增長。此外，建筑業(yè)景氣度也升至年內高點。另外，國家發(fā)改委年內已六次下調油價。交通運輸行業(yè)的成本有望明顯下降。2016年上半年工業(yè)原材料類行業(yè)和能源行業(yè)的行業(yè)景氣度處于低谷，2017年半年報相關行業(yè)的業(yè)績同比漲幅較大。近期，上證50和滬深300迭創(chuàng)新高，滬指則在3200點面前裹足不前，大盤藍籌股、白馬股滯漲跡象出現(xiàn)。對此，市場人士認為，分化現(xiàn)象仍會上演，市場資金向二線藍籌股的擴散行情仍主要以博反彈為主，白馬股和一線藍籌股仍是當前值得布局的主力品種。

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