七匹狼公司的渠道調(diào)整和去庫存可能仍未結(jié)束。公司14年持續(xù)門店收縮,我們預(yù)計全年門店凈減少約500家,減少數(shù)量與13年505家持平,預(yù)計15年仍有一定程度的關(guān)店。為減少加盟商庫存壓力,公司加大庫存回收,將大量庫存轉(zhuǎn)移到表內(nèi),14年3季度存貨同比增長24.2%;存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)放緩。

　　推進品牌重塑

　　公司在調(diào)整期推進品牌重塑和提升,包括1)產(chǎn)品改善,聘請知名國際設(shè)計師,強化商品企劃和設(shè)計企劃職能;2)轉(zhuǎn)變目前以清庫存為主的電商職能,14年嘗試以電商品牌狼圖騰推出極致襯衫,打造低倍率、高品質(zhì)的男裝產(chǎn)品;3)強化對終端的管理:實施渠道優(yōu)化工程,針對不同區(qū)域制定相應(yīng)的扶持措施,并推動零售標準化執(zhí)行示范標桿店的建設(shè)及推廣,提升終端店效。

　　現(xiàn)金流充裕,布局投資業(yè)務(wù)

　　公司已明確投資+實業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向:在優(yōu)化主業(yè)競爭力的同時布局時尚消費領(lǐng)域的投資。我們認為公司充裕的現(xiàn)金也為該戰(zhàn)略提供了可能性,14年前三季經(jīng)營性活動現(xiàn)金流同比增長18.3%,在手現(xiàn)金約36億元。公司近期公布的投資計劃包括:出資3億元與弘章資本合作發(fā)起消費產(chǎn)業(yè)基金;出資3.15億元參與發(fā)起設(shè)立前海再保險公司,占其注冊資本金的10.5%。

　　估值:上調(diào)目標價至9.00元,維持“賣出”評級

　　我們認為公司主業(yè)積極轉(zhuǎn)型以及隨著去庫存逐步到位,利潤率將于15年下半年開始恢復,我們上調(diào)16/17年EPS預(yù)測4.2%/4.8%至0.48/0.54元;再加上投資業(yè)務(wù)可能帶來外延式增長點,我們上調(diào)目標價至9元(原8.2元),目前股價對應(yīng)于15年26倍PE,高于12年以來均值16倍。維持“賣出”評級。目標價基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型,WACC=8.5%。

　　延伸閱讀：

　　福建七匹狼實業(yè)股份有限公司

　　公司主導服裝開發(fā)、生產(chǎn)、銷售，擁有“七匹狼”男裝品牌，是以品牌經(jīng)營為核心的上市公司，公司是以經(jīng)營七匹狼品牌男休閑裝的大型企業(yè)，是科技廳認定高新技術(shù)企業(yè)。擁有上海、香港、東京三個研發(fā)中心，世界上先進的電腦自動化生產(chǎn)設(shè)備，國際標準化、封閉式的工業(yè)園，是目前國內(nèi)高級男休閑裝的代表，在全國休閑服裝行業(yè)中名列前茅，是全國休閑裝協(xié)會副主任委員單位。