雖然并不是每個男人都會喜歡應(yīng)小天，但各地不斷播放的“海瀾之家，男人的衣柜”那個廣告，確實讓很多男士都不會陌生。定位高品質(zhì)、中低價位，2002年面世后，也著實俘虜了一眾都市男士。但你可能不知道，你所買到的“款式經(jīng)典”的衣服也許是男裝同類中“花錢較多”的，因為海瀾之家的存貨周轉(zhuǎn)率僅0.77，即460多天才周轉(zhuǎn)一次，而且，存了一年半的款式還能賣個好價錢，其去年末39億元的存貨僅計提了820萬元的存貨跌價準(zhǔn)備。

　　存貨多本是服裝行業(yè)的通病，但存貨周轉(zhuǎn)率這么低，且減值計提風(fēng)險這么少，萬一加盟商退貨回來，能原價退嗎?海瀾之家收到退貨后利潤還能保證嗎?我們對此表示懷疑。

　　而這家存貨“優(yōu)良”的男裝企業(yè)則稱加盟商委托代銷是存貨高的原因，但憑借其核心競爭力——超級扁平的營銷體系是能夠運(yùn)轉(zhuǎn)的。而為了鞏固營銷體系，海瀾之家擬募集資金10.63億元，在中小板上市。保薦人是華泰聯(lián)合證券。

　　“輕資產(chǎn)”的背后風(fēng)險難以評詁

　　按照招股說明書，海瀾之家表示計劃成為服裝企業(yè)中“輕資產(chǎn)”的典型案例，模式與美邦服飾相同，即將生產(chǎn)環(huán)節(jié)和部分銷售渠道大部分或者完全外包，自己經(jīng)營的重點就放在品牌運(yùn)營、產(chǎn)品設(shè)計和供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)。詳細(xì)解析就是，海瀾之家將產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)以包工包料方式外包給生產(chǎn)商，下游則通過加盟店、商場店和直營店銷售產(chǎn)品。

　　那么急速擴(kuò)張就成為業(yè)績發(fā)展的保證。所以海瀾之家門店數(shù)量從2009年初655家增長到2011年末1919家，年均復(fù)合增長率為43.09%;年度營業(yè)收入也從2009年13.83億元增長到2011年35.94億元，年均復(fù)合增長率為61.17%;歸屬于母公司所有者的凈利潤從2009年3.01億元增長到2011年7.01億元，年均復(fù)合增長率為52.66%。

　　這種“輕資產(chǎn)”做品牌的模式看似很奏效，海瀾之家也不避諱，稱“通過加盟店、商場店和直營店”銷售產(chǎn)品，其中加盟店是最主要的銷售渠道。截至2011年末，海瀾之家營銷網(wǎng)絡(luò)包括1854家加盟店、63家商場店和2家直營店。而門店的銷售收入中有90%以上來源于加盟店。因此擬進(jìn)一步拓展市場，計劃形成3500家左右的店鋪規(guī)模。

　　上述的經(jīng)營模式其實就是把優(yōu)惠條件向下游傾斜，通過賒購上游供應(yīng)商的貨，而給渠道商足夠的利益。如果說有創(chuàng)新，并想借此成為典范的話，那就是把資金占用的食物鏈倒轉(zhuǎn)過來，一般服裝企業(yè)都是占用下游經(jīng)銷商的款，向上游付全款。

　　可是為什么海瀾之家的上游經(jīng)銷商會這么好呢?招股說明書并未明確表示，只是說“公司僅保留少量生產(chǎn)業(yè)務(wù)，主要通過與供應(yīng)商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購合同采購產(chǎn)品。”并提示“如果供應(yīng)商的生產(chǎn)成本提高，比如原材料的價格、產(chǎn)品加工費(fèi)、人工成本出現(xiàn)持續(xù)上漲的情形，一是可能增加供應(yīng)商的經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)而傳導(dǎo)給本公司;二是供應(yīng)商會通過提價把成本提高的壓力傳導(dǎo)給本公司，使本公司采購成本增加。如果本公司不能把采購成本增長壓力很順暢地向下游傳導(dǎo)，則會對公司的盈利狀況造成較大的影響。”{page_break}

　　460天存貨才周轉(zhuǎn)一次

　　在供應(yīng)商如此“偉大”之余，記者還了解到，海瀾之家對加盟商的要求比較寬松，其表示，在公司現(xiàn)有的加盟店管理模式下，加盟商不需要有專業(yè)的服裝行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，該種模式便于更廣泛的社會投資者參與進(jìn)來;對于公司而言，該種管理模式便于公司輸出管理，從而使得門店不僅在外觀形式上統(tǒng)一，在運(yùn)營管理上也實現(xiàn)統(tǒng)一。

　　而其選擇加盟商的標(biāo)準(zhǔn)并不高，只要“認(rèn)同公司理念，能夠在公司認(rèn)可的位置擁有或者租下店面”，閑散資金更僅要200萬元左右。

　　雖然這種方式可使得海瀾之家快速鋪點，但以委托代銷的方式而非買斷方式由門店(不含直營店)銷售產(chǎn)品，門店陳列或存放的所有產(chǎn)品均為公司存貨，事實上，海瀾之家也很清楚，結(jié)果“將導(dǎo)致公司存貨賬面金額較大。”但其同時表示，2011年末存貨中自產(chǎn)和買斷的存貨余額為1.8億元，占期末存貨余額的4.67%，比例較小，且已按規(guī)定對存貨計提了跌價準(zhǔn)備，存貨出現(xiàn)減值損失的風(fēng)險較小。

　　隨后，記者翻查有關(guān)資料得知，所謂的計提跌價準(zhǔn)備，在2011年末的數(shù)字為820萬元，而對應(yīng)的存貨則高達(dá)39億元。

　　存貨高在服裝行業(yè)可以理解，但值得一提的是，海瀾之家2011年、2010年、2009年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.77、0.88、0.79，也就是存貨460多天才能周轉(zhuǎn)一次，因此去年的存貨余額就可以解釋了。

　　再來看看海瀾之家與同行業(yè)幾家上市公司的對比，同業(yè)任何一家公司的存貨周轉(zhuǎn)率都比海瀾之家高出一倍以上。有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，“壓了39億元的貨，存貨周轉(zhuǎn)率為0.77，也就是說這些貨要一年半才能賣出去。雖然成本和賣價之間有著巨大的空間，減值計提可能暫時不會有，但萬一真的要退貨給供應(yīng)商，還能原價退回嗎?從商業(yè)模式上講，確實有創(chuàng)新之處，存貨大一點沒關(guān)系，可是大到這么大，不能說沒風(fēng)險。”

　　存貨跌價準(zhǔn)備嚴(yán)重低于同行

　　在服裝行業(yè)，產(chǎn)品淘汰速度很快，一般過了季就要打很高折扣。據(jù)悉，一般超過一年的產(chǎn)品其價值只有成本價的10%-20%，6個月的產(chǎn)品還在庫存的話，充其量也只能賣到成本價的50%左右，如一年過季還能賣到成本價的30%已很好了。

　　但海瀾之家截至去年末存貨達(dá)39億元，比2010年末增加22.7億元，增幅達(dá)134.10%，占總資產(chǎn)比重達(dá)56.82%，其中6個月以上庫齡的存貨6億多元，占總存貨余額比例達(dá)40.87%。但海瀾之家僅計提820萬元的存貨跌價準(zhǔn)備。對比之下，七匹狼2010年末3.57億元的庫存商品就計提了8146萬元的跌價準(zhǔn)備。

　　對銷售這么有自信?最新消息稱，海瀾之家控股股東海瀾集團(tuán)包括同時由周建平控股的凱諾科技每年要向各地發(fā)購貨卡送禮卡，這就是說自己買自己的東西輸送利潤產(chǎn)生虛假利潤。

　　招股說明書則顯示，海瀾集團(tuán)曾是凱諾科技的第一大股東，持有凱諾科技12.81%股份。該部分股份已于2007年12月27日托管給三精紡，于2010年8月12日完成過戶。凱諾科技實際控制人已于2007年12月27日變更為江陰市新橋鎮(zhèn)政府，海瀾之家與凱諾科技之間不屬于同一控制下的關(guān)聯(lián)方關(guān)系。

　　雖然上述消息難以證實，不過新快報了解到，海瀾之家的營業(yè)利潤明顯高于同類公司，完全靠代工生產(chǎn)的海瀾之家的營業(yè)利潤率為24.57%，竟比報喜鳥、希努爾、七匹狼這些主要產(chǎn)品由自己生產(chǎn)的生產(chǎn)性公司的營業(yè)利潤率還要高。

　　而且除報喜鳥外，其他公司的營業(yè)利潤率均低于20%，且報喜鳥是個完全生產(chǎn)性公司，與海瀾之家不具可比性，與海瀾之家具有可比性的美邦服飾的營業(yè)利潤率只有海瀾之家的一半，真是如此嗎?