中國證監(jiān)會6月1日宣布核準報喜鳥增發(fā)不超過1億股新股的要求，報喜鳥募集資金不超過15億元，募集資金的用途是營銷網(wǎng)絡建設，主要用于購置店鋪。

　　對于一家服裝企業(yè)來講，募資買新店鋪設網(wǎng)點實現(xiàn)外延式發(fā)展自然無可厚非，但有市場人士指出，報喜鳥過去多次調整募資買新店計劃，將多家新店改成出租。不僅如此，另有觀察人士指出，2011年披露的財報現(xiàn)金流與收入不符、同一客戶應收賬款賬齡不符前后矛盾，有虛假陳述的嫌疑。

　　報喜鳥的糊涂賬

　　事實上，早在2010年，A股打假專家夏草就專門撰文指出：報喜鳥毛利率奇高與其規(guī)模不符，且該公司曾經(jīng)涉嫌隱瞞電子商務虧損以及關聯(lián)收購非關聯(lián)化等問題。

　　來看不久之前披露的年報：4月17日，報喜鳥發(fā)布的2011年年報顯示，公司營業(yè)收入同比增長61%至20.3億元，凈利潤3.68個億，同比增長51.66%，成績頗為可喜，但營收、利潤雙增帶來的并非真金白銀，而是同比大增的應收賬款。報喜鳥2011年應收賬款同比大增172%至7.17億元，而經(jīng)營性現(xiàn)金流更大幅下降至-711萬元，公司給出的理由是加大了對優(yōu)秀加盟商的賒銷比例，比起2010年同期超過3億的現(xiàn)金流可謂相形見絀。

　　此時立刻有媒體指出：根據(jù)報喜鳥披露的現(xiàn)金流和收入無法對應，中間的差額在3億左右，原因或許是內部交易之間并無全額抵消。而在應收賬款方面同樣存在問題：針對同一客戶的不同統(tǒng)計口徑，賬目金額相同而賬齡卻不同，而計提壞賬是以賬齡為基礎，此舉直接對應著虛增利潤，應收賬款合計是在6500萬左右。

　　報喜鳥迅速用行動作出了回應。6月19日，公司發(fā)布了一份更新后的年報，文中承認“由于工作人員疏忽，年報全文中有一處其他應收賬款的賬齡文字描述部分存在筆誤”，新的年報中將原應收賬款前五名的第二、四、五名原本全部為1年以內的數(shù)據(jù)，分別按照1年以內和1-2年作出了相應調整，并稱公司 2011 年度財務報表編制正確，有關其他應收賬款壞賬準備實際已按上述更正后的賬齡進行了計提，所以本次更正不影響 2011年度財務報表結果，對公司 2011 年度業(yè)績無影響。

　　事實上，不同年限的款項壞賬計提是不一樣的，以報喜鳥為例，1年以內是按照5%來提，1-2年是按照10%，此后每遞增一年分別計提壞賬準備是20%、50%和80%。以其披露的第二名非關聯(lián)方來看，應收款賬款余額是1381萬元，原本的賬齡是一年以內，而更正后則是一年以內150.8萬元，1-2年1230萬元，以此兩個不同口徑來計，壞賬前后相差甚遠。

　　而根據(jù)報喜鳥最新的更正公告，本次壞賬的計提是按照更正后的賬齡來提，賬雖然記錯了，但壞賬卻沒有提錯，這個說法的可信度究竟有多高?中金公司分析師郭海燕表示：“由于公司應收款及存貨的增加導致計提較多的減值準備，公司2011年資產(chǎn)減值損失同比增長285%至6387萬元。”

　　記者就此咨詢給報喜鳥做公司債評級的聯(lián)合信用評級公司，該公司分析師劉薇表示：“我們的評級都是以事實為依據(jù)，而且是基于過去發(fā)生的事實，市場上的傳言并非都可信。”當記者提出，公司雖然利潤增長，但現(xiàn)金流卻大幅下降時劉薇表示：“只能說這家公司是行業(yè)里非常典型的，比較具有代表性，其他在評級報告里面都說的很清楚。”

　　2012年一季報的數(shù)據(jù)依然如此：營業(yè)總收入5.5個億，增加57.75%，凈利潤約5300萬元，同比增長46.7%，而經(jīng)營性現(xiàn)金流仍然為-3290.5萬元，同比下降8.9%。上半年的凈利潤增長預計是在30%-60%之間。“報喜鳥品牌價值持續(xù)提升，外延式擴張效果較好，銷售增長較快;寶鳥業(yè)務延續(xù)回升的勢頭，效益較去年同期增長明顯;圣捷羅品牌增長符合預期;其他品牌平穩(wěn)發(fā)展。”公司方面如是說。

　　2011年公司平均的銷售毛利率為58.87%，比起2009和2010年的51.5%及54.3%穩(wěn)中有升。而記者查詢同行業(yè)的七匹狼(27.87,-0.53,-1.87%)，該公司2010和2011年毛利率在42%左右，而在2009年則是38%。而在去年，七匹狼營業(yè)收入為29個億，凈利潤4.1個億似乎更具有規(guī)模優(yōu)勢，但現(xiàn)金流并未出現(xiàn)如報喜鳥般的大幅下滑，而是維持平穩(wěn)。而老牌男裝雅戈爾(8.90,-0.15,-1.66%)2011年的服裝綜合毛利率是45.41%，杉杉股份(12.73,-0.26,-2.00%)的服裝毛利率則僅為24.92%。

　　報喜鳥的毛利率為何如此之高?聯(lián)合信用評級方面表示：公司主營業(yè)務中，西服(上衣和西褲)依舊是最主要的收入和利潤來源，占比約為全部收入和利潤水平的一半。從毛利率方面看，除夾克衫外，其他各類產(chǎn)品毛利率均呈現(xiàn)不同幅度的增長。其中，上衣的毛利率達到 60.90%，較上年增長了 6.27%;西褲的毛利率達到 59.09%，較上年增長了 6.37%。整體看，公司主業(yè)依舊保持著較高的盈利水平。

　　開店“怪圈”

　　據(jù)申銀萬國(微博)方面預計，報喜鳥此次增發(fā)會在11月底之前完成。事實上，報喜鳥自上市5年來，做了兩次增發(fā)和一次公司債，合計募集資金近30億，除公司債主要投向還貸款以及補充營運資金外，募投項目基本上都是集中在營銷網(wǎng)絡建設即開設新店。

　　2011年11月，公司公開發(fā)行A股股票獲得有條件通過，根據(jù)公司披露的可行性研究報告，本次募集資金將用于建設280家店鋪，包括180家報喜鳥品牌主力店和100家圣捷羅品牌主力店。項目建成后可實現(xiàn)年均銷售收入9.83億元，年均利潤總額3.16億元。2012年公司將積極推進已啟動的上述增發(fā)項目。聯(lián)合信用評級認為本次增發(fā)的順利實施將進一步豐富公司營銷網(wǎng)絡層次，加快市場擴張速度，提高公司的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

　　2011年隨著公司營銷網(wǎng)絡的整合和拓展，特別是大店工程和加盟商“巨人計劃”的順利實施，公司銷售網(wǎng)點數(shù)量和質量均得以提升，盈利能力顯著增強。2011 年公司實現(xiàn)合并營業(yè)收入20億元，同比增長 61.23%;利潤總額 4.3億元，同比增長 47.46%。

　　值得注意的是，快速擴張帶來公司相關期間費用增長較快：2011 年公司3項期間費用達到了6.8億，較上年大幅增長 86.46%，費用收入比也由上年的29.08%增長到 33.63%，這期間費用的快速增長使得公司利潤的增幅小于收入的增長幅度。

　　與此同時，報喜鳥的開店計劃還頻頻改變：2007 年公司首次公開發(fā)行招股說明書，募集資金投資項目之一為連鎖營銷網(wǎng)絡建設項目。該項目總投資 10794萬元，其中計劃使用募集資金 10230萬元，擬在 21 個城市建設直營店，選擇其中的 6 個城市采取購置店鋪的方式建設6家直營旗艦店。

　　而幾家直營店目前都是在出租轉租狀態(tài)之中：其中在成都武侯區(qū)逸督路6號的一家直營店改為對第三方出租，九江市潯陽路 294號商鋪也由直營改為對外出租，盤錦市興隆臺區(qū)商西小區(qū)63 幢 1B、2B、3B 商鋪因為拆遷暫時關閉;保定市總督署西路片區(qū)一號樓9單元 115、116 號商鋪改為出租，蘭州市城關區(qū)張掖路街道武都路5號商鋪暫時改為出租，合肥市宿州市13號商鋪暫時出租。同樣在2009年公開增發(fā)購置的43個店鋪中，有6家改變了開店計劃，對外出租。

　　報喜鳥的上述行為印證了夏草曾提出的質疑：“公司公開募集資金超過當前的凈資產(chǎn)，而主要資金用在購置商鋪上。當前服裝制造業(yè)核心競爭力不在你有多少商鋪是自己的，而是企業(yè)的研發(fā)、品牌、渠道、供應鏈管理能力等，例如美邦，生產(chǎn)外包，渠道主要是加盟店，商業(yè)模式由傳統(tǒng)的制造業(yè)轉向供應鏈管理，遺憾的是，A股企高的定價體系，使美邦也將募集資金主要投入在購置商鋪上，這實際上是在走回頭路，由輕資產(chǎn)模式又回到重資產(chǎn)模式。”