七匹狼發(fā)布業(yè)績快報，08 年實現(xiàn)營業(yè)收入16.53 億元，同比增長88.6%，符合預(yù)期；凈利潤達到1.41 億元，同比增長60%，低于我們預(yù)測的1.64 億元和市場預(yù)期的1.65 億元。其中，四季度收入增長45.4%，凈利潤下滑18.9%。因此，短期內(nèi)可能會引起市場普遍的盈利預(yù)測下調(diào)并對股價形成壓力，在此做出風(fēng)險提示。 　　中長期來看： 　　1） 公司收入增長迅速，毛利平穩(wěn)，盈利不達標主要由開店、廣告和信息管理系統(tǒng)建設(shè)費用的增加超出預(yù)期所至，但利于公司的發(fā)展壯大。 　　2） 鑒于公司畢竟在2008 年取得了較好的增長、且在我國休閑服市場具備領(lǐng)先地位，我們維持“推薦”評級，若短期業(yè)績未能達到市場預(yù)期導(dǎo)致股價下跌，估值低于市場平均水平（目前A 股市場平均18 倍09 年市盈率，而品牌服裝公司應(yīng)較大市有一定溢價），則是新介入的好時機。 　　受益于銷售網(wǎng)絡(luò)擴張與升級項目，銷售規(guī)模進一步擴大。08 年新開門店約800 家（2007 年增發(fā)項目已基本完成），營業(yè)面積提升超過70%，顯著拉動收入提升。毛利基本持平，但營業(yè)利潤率比去年下降2.1 個百分點，主要由銷售費用與管理費用大幅提升所致： 　　·公司于08 年開展大規(guī)模門店擴張項目，資金投入較高。我們估計由此帶來銷售費用率提高約1 個百分點。 　　·廣告費用率高于往年。公司在奧運期間投入一定廣告費用，以提升品牌形象和影響力。 　　·公司致力于梳理管理構(gòu)架，開始甲骨文IT 系統(tǒng)建設(shè)，從08 年開始未來3 年每年投入約1000 萬元。因此導(dǎo)致管理費用率提高約0.5~1 個百分點。 　　08 年第四季度銷售收入同比增長45.4%，凈利潤同比下滑18.9%，主要是以上費用較多在四季度發(fā)生。 　　09 年展望：上半年收入增長10%，下半年收入增長16%，2008 年四季度的部分一次性費用有望不再發(fā)生。我們認為09 年發(fā)生凈利潤率下滑的可能性不大。 　　·我們預(yù)計公司09 年將繼續(xù)維持高質(zhì)量門店擴張，但擴張速度將放緩至10%左右。 　　·08 年高基數(shù)效應(yīng)可能對09 年上半年增長形成一定壓力，并進行存貨消化。我們預(yù)計七匹狼09 上半年收入增長在10%左右，下半年增長在16%左右。 　　·利潤率低于原本預(yù)期，但相對08 年將有所改善。主要由于08 年門店建設(shè)產(chǎn)生的論證、選址等一次性費用不再發(fā)生，廣告費用有望顯著降低。我們預(yù)計09年凈利潤率在9.1%左右，與08 年1-3 季度基本一致。 　　·09 年凈利潤有望獲得20%左右的增長。其中上半年同比增長10%，下半年同比增長35%。若剔除08 年4季度一千多萬元額外費用的影響，則同比增長15%則可達到我們的預(yù)期。 　　我們將09-10 年收入預(yù)測微調(diào)-1.2%/-3.3%，以體現(xiàn)經(jīng)濟下行對銷售增長的壓力。09/10 年凈利潤率下調(diào)至9.1%/9.3%，以體現(xiàn)部分一次性費用不再發(fā)生以及收入增長帶來的規(guī)模效應(yīng)。調(diào)整之后，公司09-10年凈利潤仍然可以保持接近20%的增速。 　　投資建議： 　　目前股價對應(yīng)20.9 倍09 年市盈率，低于美邦服飾25 倍的估值水平。雖然公司08 年費用增加導(dǎo)致利潤率下滑，但費用主要用于門店網(wǎng)絡(luò)擴張，品牌形象提升和管理能力改善，可為公司未來長期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。七匹狼作為中國領(lǐng)先的男裝品牌，具有優(yōu)秀的品牌形象和門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。我們看好其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位和長期發(fā)展?jié)摿?，維持“推薦”的投資評級。 　　投資者應(yīng)注意行業(yè)估值中樞下調(diào)及09 年中報增長放緩帶來的潛在風(fēng)險。 　　品牌服裝公司應(yīng)較大市有一定溢價。若短期業(yè)績未能達到市場預(yù)期導(dǎo)致股價下跌，估值低于市場平均水平（目前為18 倍09 年P(guān)E），則是新介入的好時機。                                                                                              責(zé)任編輯：王曉楠