國內(nèi)男裝企業(yè)報喜鳥半年報略低于預(yù)期，數(shù)據(jù)顯示，上半年營業(yè)收入同比增長25.02%至9.16億元;營業(yè)利潤同比增長40.39%至1.54億元;歸屬于母公司凈利潤同比增長35.80%至1.26億元，對應(yīng)每股收益0.21元，比我們的預(yù)期低4%。

　　上半年整體25%的收入增速略低于預(yù)期，二季度營業(yè)收入同比下降5%，因為一季度發(fā)貨較多(收入同比增長58%)和終端銷售增速放緩(1~8月同店銷售增速為單位數(shù))。子品牌方面，寶鳥團購業(yè)務(wù)明顯提升;年輕休閑風(fēng)格的圣捷羅和比路特不理想，其他中高端子品牌規(guī)模尚小，仍在投入期。

　　上半年毛利率大幅提升6.5個百分點，主要因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升平均單價。預(yù)計考慮到去年秋冬裝已有較大幅度提價，下半年毛利率增幅將減小。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負為正，加盟商回款情況良好。

　　存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降。上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加73天至293天，存貨的壓力體現(xiàn)在公司賬面上。公司還是繼續(xù)允許加盟商退換貨，渠道庫存壓力不大。

　　上半年報喜鳥增長30家，圣捷羅門店調(diào)整凈減少25家，門店數(shù)量增長低于預(yù)期。7~8月是開店高峰，預(yù)計報喜鳥主品牌能夠?qū)崿F(xiàn)全年門店凈增80~90家，圣捷羅的門店增速可能低于預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢：

　　剛剛召開的2013年春夏季訂貨會訂單金額同比增長15%~16%，略有提價。增速出現(xiàn)了放緩，體現(xiàn)了終端服裝消費不景氣給加盟商帶來的壓力。利潤率方面，原材料價格下降和人工成本增速放緩使得生產(chǎn)成本有所下降，2013年公司的毛利率將仍有提升。綜合各品牌的大型體驗店開始營業(yè)考驗公司品牌組合的吸引力。

　　盈利預(yù)測調(diào)整：

　　2012年盈利預(yù)測0.77元維持不變，小幅下調(diào)2013年盈利預(yù)測1%至每股收益0.94元。

　　估值與建議：

　　當前股價對應(yīng)2012/13年市盈率14.6/12.0倍。公司毛利率和規(guī)模雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略取得了一定的效果。但是做二線城市最高端的品牌定位、鼓勵支持加盟商開大型專賣店和渠道模式對門店快速擴張不是很有利。較高的定位保持并提高了毛利率，但是需注意加價率提高對性價比的影響。