滬深300指數(shù)年內(nèi)累計跌幅8.3%,申萬紡織服裝行業(yè)指數(shù)累計跌幅為21.2%,整體跑輸滬深300指數(shù),其中申萬紡織制造子板塊年內(nèi)累計下跌14.5%,表現(xiàn)相對較好,這主要源于題材股表現(xiàn);而申萬服裝家紡子板塊年內(nèi)跌幅為26.4%,大幅跑輸滬深300指數(shù)。截止2012年11月27日剔除負值的估值情況,紡織服裝行業(yè)估值為16.09倍,紡織制造子行業(yè)估值為18.67倍,服裝家紡子行業(yè)估值為15.08倍。

　　2012年行業(yè)回顧:

　　(1)紡織制造:內(nèi)外需回暖趨勢未明,棉價差維持高位震蕩。外需方面1-10月紡織服裝出口同比僅增長2.0%;內(nèi)需百家零售企業(yè)服裝增速放緩;棉價差由于國儲棉托市和外棉供大于求的市場格局影響,維持高位震蕩。

　　(2)服裝家紡:零售增速季節(jié)性回暖,但庫存情況依舊高企。2012年10月社會消費品零售總額和限額以上批零零售額的同比增速回暖;限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額和百家重點大型零售企業(yè)也出現(xiàn)季節(jié)性回暖;同時衣著類CPI繼續(xù)回落;三季度存貨金額平均增長30.3%。

　　服飾行業(yè)仍將穩(wěn)健增長,但也存在周期性。

　　(1)城鎮(zhèn)化和消費升級促使行業(yè)增速仍能保持在13%以上:1、過去十年的中國城鎮(zhèn)化進程,將城鎮(zhèn)化率提升至51.3%;2、十二五期間最低工資標準將年均增長達13%以上;3、我國步入中等收入國家,也意味我國消費已經(jīng)步入大眾消費時代。

　　(2)衣著類消費受經(jīng)濟周期影響:1、美國和香港的服裝零售增速與其GDP增速保持高度的相關(guān)性;2、衣著類CPI變化與紡織服裝收入增速同比變化正相關(guān);3、品牌服飾具有后周期的特性。

　　(3)行業(yè)增長動力切換到內(nèi)生增長:運營為王:1、單靠外延式擴展就能維持高增長的時代已經(jīng)過去;2、渠道為王逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檫\營為王;3、運營能力的提升都會體現(xiàn)在平效上。

　　投資觀點：

　　(1)紡織制造板塊,由于外棉受供大于求的市場格局影響價格持續(xù)走低,而內(nèi)棉則受國儲托市影響價格依舊堅挺,使得國內(nèi)外棉價差依舊高企,同時廣交會情況顯示外貿(mào)依舊不振,因此我們維持此前判斷,行業(yè)的拐點還未到來,板塊依舊維持震蕩格局,建議關(guān)注非棉產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)上市公司,如皮革行業(yè)的興業(yè)科技;

　　(2)服裝家紡板塊,經(jīng)歷9-11月份的連續(xù)下跌,整個板塊估值已降至15.08倍,這說明2013年品牌服飾業(yè)績增速放緩的預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn),目前整個板塊估值具有安全邊際,但是由于行業(yè)業(yè)績拐點尚未顯現(xiàn),短期內(nèi)缺乏股價刺激因素,靜待經(jīng)濟周期回升后,服飾零售重回穩(wěn)健增長通道,不過我們中長期看好業(yè)績增長確定且門店運營能力較強的公司,如七匹狼、九牧王、美邦服飾、卡奴迪路和搜于特等。

　　風(fēng)險提示。經(jīng)濟增長和外需恢復(fù)的不確定性;各項成本上升。