等待了7個多月，備受市場關(guān)注的東證資管-阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃終于正式獲得證監(jiān)會批文。東方證券此次與阿里巴巴的合作成果，是證券行業(yè)推出的首個基于信貸類資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項目。

　　東方證券知情人士對媒體表示，這份名為《關(guān)于核準上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立東方資管-阿里巴巴1號至10號專項資產(chǎn)管理計劃的批復(fù)》主要提到了8點，涉及產(chǎn)品存續(xù)期、規(guī)模、購買人數(shù)等。

　　“資產(chǎn)證券化的最大意義是通過證券化的技術(shù)，盤活存量資產(chǎn)，提升資金與資產(chǎn)的使用效率。”一家大型券商資產(chǎn)管理部門人士對記者說。

　　事實上，對于小額貸款機構(gòu)而言，盤活存量的意義更大。小貸公司不像銀行可以吸儲，或者從銀行間市場獲得低成本資金，只能利用自有資金經(jīng)營信貸業(yè)務(wù)。信貸資產(chǎn)的證券化有助于像阿里金融這樣的機構(gòu)快速回籠資金。

　　風(fēng)險與回報

　　東方證券和阿里巴巴此次合作，被視為資產(chǎn)證券化的標桿。此前證券公司發(fā)行的這類產(chǎn)品多是基于實物資產(chǎn)的收益權(quán)。

　　“對比之前上報的方案，比較大的變動就是監(jiān)管部門要求拆分為多只產(chǎn)品來做，每只2~5億，期限1~2年。所以，一次批復(fù)了10個產(chǎn)品。”上述東方證券人士表示。

　　這一產(chǎn)品的合作方是東方證券旗下的資產(chǎn)管理子公司，以及阿里巴巴的金融業(yè)務(wù)平臺阿里金融。今年2月，該專項資產(chǎn)管理計劃進入證監(jiān)會的審核管道。由于是創(chuàng)新產(chǎn)品，證券業(yè)協(xié)會還組織專家對其進行了論證，并將論證結(jié)果提交證監(jiān)會作為審核依據(jù)。

　　據(jù)一名接近東方證券的人士介紹，此次阿里資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是重慶阿里小貸的信貸資產(chǎn)，發(fā)行總規(guī)模為50億。其中，40億元的優(yōu)先級證券由社會投資者購買，阿里巴巴購買10億元的次級證券。

　　該人士表示，由于阿里小貸發(fā)放的都是無擔(dān)保的純信用貸款，因此為了提高證券化產(chǎn)品的評級，采用了“優(yōu)先或次順位證券”的信用增級方式，優(yōu)先證券先于次級證券償還。并且，這樣的組合也降低了融資成本。

　　北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長黃嵩認為，重慶阿里小貸的年化貸款利率在18%~21%，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的預(yù)期收益率在6%左右，除掉各種資產(chǎn)證券化操作費用，即使從出售的貸款組合中阿里金融也能夠獲得可觀收益。

　　但對于投資者而言，考慮到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品6%~7%的回報并不算高，因此對此類產(chǎn)品的風(fēng)險更為敏感，對資產(chǎn)的安全性要求也更高。

　　“小額貸款的債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，風(fēng)險還是很大的。因為小貸沒有抵押物，無法以轉(zhuǎn)讓抵押物的方式實現(xiàn)風(fēng)險控制。一般的商業(yè)銀行不可能投入大量的人力物力去為申請小貸的借款人做信用甄別。雖然阿里巴巴可以用互聯(lián)網(wǎng)金融的技術(shù)手段獲取信用記錄，但是這類信貸資產(chǎn)基本的風(fēng)險特征還是很難改變。”某券商資產(chǎn)管理部門人士對記者說。

　　這位人士擔(dān)心，一旦發(fā)生兌付風(fēng)險，證券公司很難為產(chǎn)品兜底。“銀行有雄厚的資本實力和充足的撥備，證券公司有什么呢?”

　　盤活資金存量

　　對于阿里小貸而言，除了自身收益方面的考慮，涉足資產(chǎn)證券化更重要的意義在于提高流動性。公開資料顯示，浙江阿里小貸公司注冊資本為6億元，重慶阿里小貸公司注冊資本為10億元。鑒于小貸公司可以從不超過兩個銀行業(yè)金融機構(gòu)融資，但融資金額不得超過自有資本的50%，這意味著阿里金融兩家小貸公司可供放貸的資金最多僅為24億元。

　　而此前有媒體報道稱，僅今年一季度，阿里小貸業(yè)務(wù)的新增獲貸企業(yè)便超過2.5萬家，一季度累計貸出110萬筆貸款，共計120億元。以此來看，僅依靠阿里小貸的自有資金遠難滿足市場需求。

　　事實上，阿里金融在去年已經(jīng)多次嘗試通過信托渠道募集資金。2012年6月，重慶阿里小貸通過山東信托發(fā)行了“阿里金融小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)投資項目集合信托計劃”，向社會募集資金2.4億元;同年9月，重慶阿里小貸再次通過發(fā)行“阿里星2號集合信托計劃”，向社會募集資金1.2億元。

　　“阿里巴巴之前之所以采取信托而未采取資產(chǎn)證券化，是因為存在制度障礙。阿里小貸的特點是‘金額小、期限短、隨借隨還’，而所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券則期限較長，因此存在期限錯配。”黃嵩表示。

　　通常所謂的資產(chǎn)證券化，是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的一部分資產(chǎn)，打包建立一個資產(chǎn)池，并以其將來產(chǎn)生的現(xiàn)金收益為償付基礎(chǔ)發(fā)行證券。其中，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性是最關(guān)鍵的因素。

　　然而，與一般的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不同，阿里小貸具有“隨借隨還”的特點，阿里的客戶可以隨時借款、還款，因此這個基礎(chǔ)資產(chǎn)包伴隨著借款人的不同行為可能有大幅的波動。

　　此外，黃嵩告訴記者，一般資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限都比較長，可以兩年、三年、五年、十年計算，但阿里小貸的貸款周期一般都較短，可能只有幾個月甚至幾天，且具體的還款時間還非常不確定，這就出現(xiàn)了短期貸款和長期證券的錯配。

　　事實上，央行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會多年以前就開始分別推動銀行間市場和交易所市場的資產(chǎn)證券化。銀行間市場的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前規(guī)模已經(jīng)接近900億元，而在滬深交易所上市的券商版資產(chǎn)證券化發(fā)展相對遲緩，近年來只有中金公司、中信證券、招商證券等少數(shù)券商推出過產(chǎn)品。這些產(chǎn)品全部基于實物資產(chǎn)的收益權(quán)，比如聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)、華僑城的門票收入、瀾滄江的水電收益權(quán)等。

　　今年2月末，證監(jiān)會就《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》公開征求意見。該管理規(guī)定對基礎(chǔ)資產(chǎn)的定義做了大幅度的放寬，包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，以及商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價證券，商業(yè)物業(yè)不動產(chǎn)等均可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

　　就在2013年3月，在證監(jiān)會頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中首次提出了可以“以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項計劃資產(chǎn)”。由此，“循環(huán)購買”首次在政策上“破冰”。

　　證監(jiān)會對于證券化產(chǎn)品標的可以“循環(huán)購買”的新規(guī)為阿里巴巴的資產(chǎn)證券化提供了政策上的可能。阿里巴巴則可以借助資產(chǎn)證券化產(chǎn)品盤活自己的小額貸款資產(chǎn)，提高資金使用效率。

　　前述大型券商資產(chǎn)管理部門人士也認為，資產(chǎn)證券化的最大意義在于盤活存量資產(chǎn)，提升資金與資產(chǎn)的使用效率，這符合國務(wù)院提出的“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”的思路。

　　阿里加速金融布局

　　即便擱在一年多前，阿里巴巴在金融方面的嘗試或許未必能掀起如此大的風(fēng)浪。借用一句時髦話：要找到吹得起豬的風(fēng)口。

　　今年3月7日下午，馬云“退休”前做的最后也是最重要的一件事，是拆分并成立阿里小微金融服務(wù)集團，負責(zé)阿里集團旗下所有面向小微企業(yè)以及消費者個人服務(wù)的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　在此之前，阿里金融板塊并無實體公司，由位于浙江和重慶的兩家小額貸款公司作為實際操作者，所謂的“阿里金融”也只是阿里巴巴集團內(nèi)部對旗下金融業(yè)務(wù)的一種稱呼而已。

　　缺乏商業(yè)銀行的“吸儲”能力，是阿里金融規(guī)模難以擴張的硬傷所在。按照現(xiàn)行規(guī)定，小貸公司不具備吸儲能力，只能使用自有注冊資本金，以及從金融機構(gòu)獲得最高不超過資本金50%的融資規(guī)模。

　　然而，不做銀行做渠道，阿里巴巴用離錢最近的支付寶嘗試著吸引資金的新方法。

　　剛剛誕生半個多月的余額寶本月初公布了首輪業(yè)績：截至6月30日24點，余額寶累計用戶數(shù)已經(jīng)達到251.56萬，累計轉(zhuǎn)入資金規(guī)模66.01億元。僅用了短短18天的時間，支付寶就將合作伙伴天弘基金增利寶產(chǎn)品，推上了中國用戶數(shù)最大的貨幣基金寶座。

　　從阿里金融目前的格局來看，余額寶滿足了個人理財需求，淘寶理財頻道解決了“小白領(lǐng)”的理財麻煩，小額貸款則針對中小企業(yè)找錢難的問題。如果說，這還只是點狀的金融布局，那么阿里確實需要在布點之后，用線用產(chǎn)品連接成網(wǎng)絡(luò)。

　　據(jù)記者采訪了解，從去年2月份開始，阿里金融一直在大規(guī)模“招兵買馬”。貸款審核、金融分析、技術(shù)架構(gòu)師是阿里金融最感興趣的人才，具有花旗、匯豐等外資銀行背景的存貸款人員是阿里最青睞的潛在對象。

　　以互聯(lián)網(wǎng)公司的姿態(tài)涉足傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，顯然阿里巴巴急需尋求更多的外部資源。而對于信用的有效管理，是銀行之所以存在的重要原因，阿里巴巴有極好的用來講故事的素材——大數(shù)據(jù)。和東方證券的合作，無疑是用大數(shù)據(jù)信用說話的一次大膽嘗試。