零售終端見(jiàn)底企穩(wěn),二季度數(shù)據(jù)好于預(yù)期。從社會(huì)消費(fèi)品零售總額服裝類(lèi)情況來(lái)看,進(jìn)入4 月以來(lái)連續(xù)兩月增速好于預(yù)期,5 月服裝類(lèi)社消零售額同比增長(zhǎng)11.7%,1-5 月服裝類(lèi)社消零售額同比增長(zhǎng)9.7%。5 月全國(guó)百家重點(diǎn)大型企業(yè)服裝類(lèi)商品零售額同比增長(zhǎng)5.4%,增速較上月有明顯回升。5 月全國(guó)50 家重點(diǎn)大型企業(yè)服裝類(lèi)零售額同比增長(zhǎng)5.2%,是今年以來(lái)的最高月度增速。總體來(lái)看,經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整,五月終端零售數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn),紡織服裝零售終端見(jiàn)底企穩(wěn)。

　　傳統(tǒng)模式和渠道的服裝仍承壓,創(chuàng)新轉(zhuǎn)型類(lèi)企業(yè)表現(xiàn)較好,平價(jià)男裝依舊保持高增長(zhǎng)。從中報(bào)數(shù)據(jù)看:(1)增速在20%以上的均為模式創(chuàng)新或渠道創(chuàng)新的公司,比如海瀾之家,“高性?xún)r(jià)比+類(lèi)直營(yíng)模式”預(yù)計(jì)使其保持中報(bào)50%的高增長(zhǎng),成為紡織服裝板塊的領(lǐng)頭羊;比如探路者,戶(hù)外子行業(yè)增速符合預(yù)期,電商渠道增勢(shì)迅猛帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快;比如雅戈?duì)?二季度投資收益較多帶動(dòng)中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。(2)增速落在0-20%的多為紡織制造和家紡企業(yè):受益于訂單回暖紡織制造企業(yè)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng);家紡行業(yè)經(jīng)過(guò)一年多的調(diào)整,訂貨會(huì)已經(jīng)轉(zhuǎn)正,預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。(3)增速低于0%的多為品牌服飾,傳統(tǒng)品牌服飾因其“高倍率+低周轉(zhuǎn)+同質(zhì)化高”性?xún)r(jià)比較差,尤其是高端服裝業(yè)績(jī)壓力仍舊較大,預(yù)計(jì)今年中高端服飾業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)的壓力較大。

　　我們預(yù)計(jì),紡織服裝行業(yè)重點(diǎn)公司2014 年中報(bào)情況如下:(1)增速高于20%的公司有5 個(gè):海瀾之家(增速50%+,超預(yù)期)、探路者(增速25%,符合預(yù)期)、雅戈?duì)?增速25%,超預(yù)期)、上海家化(增速25%,符合預(yù)期)、嘉麟杰(增速30%,超預(yù)期);(2)增速在0-20%之間的公司有9 個(gè): 報(bào)喜鳥(niǎo)(增速5%,符合預(yù)期)、森馬服飾(增速15%,符合預(yù)期)、羅萊家紡(增速10%,符合預(yù)期)、富安娜(增速15%,符合預(yù)期)、夢(mèng)潔家紡(增速10%,符合預(yù)期)、魯泰A(增速15%,符合預(yù)期)、華孚色紡(增速20%,符合預(yù)期)、華紡股份(增速20%,符合預(yù)期)、百隆東方(增速5%,符合預(yù)期);(3)增速在0%以下的公司有5 個(gè):七匹狼(增速-40%,低于預(yù)期)、九牧王(增速-20%,符合預(yù)期)、卡奴迪路(增速-30%,低于預(yù)期)、搜于特(增速-30%,低于預(yù)期)、朗姿股份(增速-30%,低于預(yù)期)、奧康國(guó)際(增速-20%,符合預(yù)期)、美邦服飾(增速-15%,符合預(yù)期)。

　　投資建議:平價(jià)消費(fèi)模式正在崛起,創(chuàng)新轉(zhuǎn)型之風(fēng)已經(jīng)刮起。從預(yù)計(jì)中報(bào)情況看,紡織服裝行業(yè)沒(méi)有明顯回暖,板塊調(diào)整較多,我們認(rèn)為下半年的投資主線(xiàn)可以圍繞兩點(diǎn)來(lái)看:(1)關(guān)注基本面較好的公司:特別是平價(jià)服飾品牌,比如海瀾之家,其“高性?xún)r(jià)比+類(lèi)直營(yíng)”模式使其在消費(fèi)日趨理性的大趨勢(shì)下如魚(yú)得水,海瀾之家既解決了服裝品牌定價(jià)過(guò)高的問(wèn)題,又解決了加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)的難點(diǎn)?？v觀(guān)美日服裝史,經(jīng)濟(jì)放緩,消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣日趨理性,可能會(huì)促成大市值平價(jià)服飾巨頭。(2)關(guān)注積極轉(zhuǎn)型的公司,可分成兩條思路:其一,希望縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈的公司,比如森馬服飾,基于童裝業(yè)務(wù)的巨大優(yōu)勢(shì)致力延伸打造兒童產(chǎn)業(yè)鏈;比如探路者,收購(gòu)“綠野網(wǎng)”試圖打造戶(hù)外生態(tài)系統(tǒng)思路清晰,同時(shí)與戶(hù)外用品主業(yè)形成強(qiáng)勢(shì)互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)。其二,橫向跨界并購(gòu)需求轉(zhuǎn)型或拓展業(yè)務(wù)的公司,比如鹿港科技收購(gòu)世紀(jì)長(zhǎng)龍影視公司,美盛文化收購(gòu)締順科技,嘉麟杰收購(gòu)皿鎏軟件,凱撒股份收購(gòu)酷牛互動(dòng)等。此外可關(guān)注PB較低、賬上現(xiàn)金較多公司,比如七匹狼、九牧王等。綜上所述,我們持續(xù)推薦模式創(chuàng)新的男裝平價(jià)巨頭海瀾之家,推薦正在布局完善兒童相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的森馬服飾,推薦家紡行業(yè)龍頭羅萊家紡、富安娜訂貨會(huì)轉(zhuǎn)正預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。