自2015.8.11央行宣布完善美元兌人民幣匯率中間價報(bào)價機(jī)制以來,美元兌人民幣持續(xù)走高。近兩周人民幣持續(xù)貶值,尤其7.12更達(dá)到05年以來歷史高值6.6950。截止7.15,美元兌人民幣匯率6.6805元/美元,較年初上漲2.73%,較2015.8.11上漲7.47%。本輪人民幣貶值為修正高估值部分,市場對后市普遍持繼續(xù)貶值預(yù)期,有觀點(diǎn)認(rèn)為今明兩年內(nèi)將達(dá)到7。我國是紡織服裝出口大國,美元是出口企業(yè)主要結(jié)算貨幣,人民幣匯率貶值對出口型企業(yè)影響較大。

　　全球紡織服裝格局分析:需求引擎在美歐日,中國面臨新興紡織國家競爭

　　考察全球紡服出口格局,我國紡織品出口多分散在發(fā)展中國家,服裝出口集中在美歐日;同時,美歐日進(jìn)口服裝市場中,中國是最大進(jìn)口來源國,但市場份額漸失越南,尤以日本市場為甚?？梢钥闯?全球服裝進(jìn)口需求主要在于美歐日等發(fā)達(dá)國家,一方面我國服裝企業(yè)直接出口服裝至發(fā)達(dá)國家,另一方面,我國出口紡織原輔料及制成品至東南亞、西非等新興紡織服裝國家,由其加工成服裝再出口至發(fā)達(dá)國家,成為全球紡織服裝工業(yè)主要格局。我國服裝出口直接面臨新興服裝國家競爭,比紡織具有更大的競爭風(fēng)險(xiǎn)敞口,紡織出口還可受益于新興服裝國家需求拉動。

　　我國紡服出口影響因素:短期受全球經(jīng)濟(jì)影響,長期面臨世界紡服中心轉(zhuǎn)移壓力

　　自2011年以來我國紡織服裝出口增速持續(xù)放緩,2015年首次出現(xiàn)負(fù)增長(-4.87%),但市占率仍不斷提升,2015年達(dá)35.16%,保持全球第一,遠(yuǎn)超第二大出口國印度(市占率4.78%)。雖然我國紡織服裝出口增速放緩,但占比仍不斷上升、并且復(fù)合增速高于全球平均水平,表明近年出口增速放緩是全球經(jīng)濟(jì)放緩系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所致,可以預(yù)見未來短期內(nèi)如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長,將有望帶動我國紡織服裝出口增長;而同時也應(yīng)當(dāng)正視我國勞動力成本上升、新興紡織服裝國家的興起等情況,長期來看中國紡服出口面臨世界紡服中心轉(zhuǎn)移趨勢的影響,出口競爭力將下降。

　　人民幣貶值,短期加大紡服出口企業(yè)業(yè)績彈性,長期增強(qiáng)出口競爭力,關(guān)注業(yè)績彈性較大企業(yè)

　　短期來看,人民幣貶值通過以下途徑影響企業(yè)業(yè)績:1)外幣收入折算本幣,本幣貶值帶動收入增長;2)期末外幣資產(chǎn)調(diào)整為本幣產(chǎn)生匯兌損益;3)套期保值、海外產(chǎn)能布局、原輔材料及設(shè)備進(jìn)口將減弱貶值對業(yè)績影響。長期來看,截止2016.7.12人民幣兌美元貶值幅度高于同期越南盾、孟加拉塔卡、印尼盧布、印度盧布、柬埔寨瑞爾,增強(qiáng)了我國紡織服裝出口競爭力。1)同期越南盾貶值幅度超過孟加拉塔卡,我國在歐洲主要競爭對手為孟加拉,在美日主要競爭對手為越南,因此在歐洲相對于美日將有更強(qiáng)競爭力。2)這些國家也是我國紡織出口主要目的國,其下游服裝出口競爭力減弱將抑制對我國紡織品需求;同時人民幣貶值將通過紡織品出口傳導(dǎo)至東南亞國家,增強(qiáng)其盈利空間及出口降價能力,降低人民幣貶值影響。

　　公司層面,出口收入占比越高、進(jìn)口成本占比越低,匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口越大,企業(yè)受益程度將越大,我們針對人民幣貶值受益?zhèn)€股業(yè)績彈性進(jìn)行了詳細(xì)測算,并且針對不同匯率情形進(jìn)行了模擬。根據(jù)全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、世界紡織服裝工業(yè)格局及變動趨勢,結(jié)合人民幣貶值帶來的業(yè)績彈性測算結(jié)果以及個股估值水平,建議關(guān)注魯泰A、聯(lián)發(fā)股份、華孚色紡、孚日股份、健盛集團(tuán)等公司。